Arthur Hayes, co-fondateur de la plateforme d'échange BitMEX, a déclaré que l'essor de l'infrastructure d'intelligence artificielle, construit sur de l'argent emprunté, pourrait déboucher sur une crise du crédit similaire à celle de 2008. Selon lui, la réponse des autorités à un tel choc serait une injection massive de liquidités, ce qui pourrait pousser le Bitcoin au-delà du seuil du million de dollars.
Dans son blog, Hayes a écrit que les investisseurs perçoivent à tort les dépenses consacrées aux centres de données et à l'infrastructure énergétique comme des investissements dans des technologies à croissance rapide, alors qu'il s'agit en substance d'immobilier de crédit. Selon lui, les prêteurs continueront à financer une construction excessive jusqu'à ce qu'un ralentissement des dépenses en capital dans l'IA mette à nu les emprunteurs fragiles.
Hayes a qualifié le boom de l'IA d'« histoire de crédit semblable à 2008, et non d'histoire de revenus comme en 2000 ». Selon son estimation, le Bitcoin pourrait rester dans une fourchette de 60 000 à 70 000 dollars, avec une éventuelle baisse jusqu'à 50 000 dollars, avant que le cycle du crédit et la réaction réglementaire qui s'ensuit ne déclenchent une reprise. Il prévoit que l'Ethereum atteindra 5 000 dollars d'ici la fin de l'année — le fonds Maelstrom compte accroître sa position sur cet actif tout en vendant des options de vente (puts) sur Ethereum hors de la monnaie.
L'évolution de la position de Hayes
Ces déclarations actuelles viennent compléter les réflexions antérieures de Hayes sur l'influence contradictoire de l'IA sur la liquidité du marché des crypto-monnaies. Le 13 mai, il avait déclaré que la concurrence entre les États-Unis et la Chine dans le domaine de l'IA stimulerait le crédit bancaire et l'émission de monnaie fiduciaire, ce qui profiterait au Bitcoin. Cependant, dès le 4 juin, Hayes a vendu ses positions sur HYPE et NEAR, avertissant que les importantes introductions en bourse de sociétés d'IA pourraient détourner les capitaux des crypto-monnaies.
L'ampleur des engagements sous-jacents au boom de l'IA est déjà visible dans les rapports des plus grandes entreprises technologiques. Comme l'a rapporté l'agence Reuters, Microsoft, Meta, Oracle, Amazon et Alphabet ont déjà pris des engagements d'environ 1 090 milliards de dollars dans le cadre de contrats de location dont la prise d'effet n'a pas encore commencé — il s'agit principalement de centres de données.
Ce montant est près de quatre fois supérieur à celui des engagements de location (environ 285 milliards de dollars) déjà inscrits au bilan de ces entreprises. Reuters précise toutefois que les 1 090 milliards de dollars ne peuvent être directement assimilés à une dette : il s'agit de paiements non actualisés, répartis sur plusieurs années à venir.
La charge de la dette est inégalement répartie
Les tensions financières touchent les entreprises de manière différente. Selon une analyse distincte de Reuters, la dette d'Oracle est environ 4,3 fois supérieure à son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA), tandis que ce ratio reste inférieur à un pour Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta.
L'analyste de S&P Global, Andrew Chang, a noté que les contrats de location de centres de données d'Oracle sont conclus pour des durées de 15 à 19 ans, tandis que les contrats avec ses propres clients ne dépassent pas cinq ans. C'est cette inadéquation des échéances qu'il a qualifiée de risque clé pour l'entreprise.
L'avis de l'IA
D'un point de vue d'analyse de données automatisée, la comparaison avec l'année 2008 ne décrit pas le seul précédent historique de financement par la dette du secteur technologique. Un modèle similaire a déjà été appliqué à la fin des années 1990, lorsque les fournisseurs d'équipements de télécommunication accordaient des crédits aux opérateurs de réseaux pour acheter leurs propres produits — une configuration que l'on retrouve aujourd'hui dans les relations entre Nvidia et des clients comme OpenAI, comme le détaille Bloomberg. À l'époque, les capacités excédentaires sont restées inutilisées pendant des années, et certains opérateurs ont fait faillite après que les prévisions de demande se sont révélées inexactes.
Un indicateur distinct, non mentionné dans l'article, est l'élargissement des écarts (spreads) sur les swaps sur défaillance de crédit (CDS) des obligations des entreprises du secteur de l'IA dans un contexte de volatilité accrue, comme le rapporte TradingKey. Cela indique que le marché de la dette intègre déjà partiellement une prime de risque, celle que décrit Hayes, avant même qu'un éventuel choc de crédit ne se produise. Que ce processus soit une réévaluation progressive ou un revirement brutal, la dynamique des nouvelles émissions d'obligations des entreprises technologiques dans les prochains mois le montrera.
end-content
