Auteur : Ada, Shenchao TechFlow
Serenity, le « nouveau roi de la Bourse » populaire sur X, a récemment exposé publiquement son analyse systémique de la chaîne de valeur taïwanaise de l'IA. Les 9 actions taïwanaises qu'il a citées couvrent trois axes principaux : l'optique co-emballée (CPO), les circuits intégrés spécifiques à une application (ASIC) et les semi-conducteurs composés. Il qualifie le CPO de « plus grand thème industriel de la prochaine phase ». Goldman Sachs prédit que le marché total mondial de l'optique (Optical TAM) passera de 15 milliards de dollars en 2026 à 154 milliards de dollars en 2028, la part du CPO passant de 164 millions de dollars à 91 milliards de dollars. Il affirme également clairement : la chaîne de valeur taïwanaise de l'IA ne présente pas de bulle ; le véritable risque ne se situe pas dans les relations entre les deux rives du détroit, mais dans les dépenses en capital des hyperscalers.
Compte à rebours pour la production en série de la plateforme COUPE de TSMC en 2026, 5 actions taïwanaises occupant chacune un maillon
L'ancre temporelle solide qui étaye le jugement de Serenity sur l'axe CPO est l'entrée en production en série de la plateforme COUPE (Compact Universal Photonic Engine) de TSMC en 2026.
Selon TrendForce le 1er avril, citant les déclarations de Hou Shangyu, directeur de l'intégration des assemblages avancés chez TSMC, lors du SEMICON Taiwan, COUPE, basée sur la technologie SoIC pour l'intégration hétérogène de circuits électroniques et photoniques, entrera en production en série comme prévu en 2026. Hou Shangyu a également souligné les trois principaux goulots d'étranglement pour la mise à l'échelle du CPO : les tests au niveau de la plaquette, l'intégration des unités de réseau de fibres (FAU) et l'assemblage des emballages optiques à haute vitesse. Les 5 actions taïwanaises CPO citées par Serenity correspondent précisément à ces trois goulots d'étranglement et à leurs équipements périphériques.
La première est FOCI (Shangpin Optoelectronics, 3363.TWO), capitalisation d'environ 2,8 milliards de dollars. FOCI est un partenaire clé de NVIDIA et TSMC dans le domaine des FAU, et un fournisseur central au sein de l'architecture COUPE. Serenity a déclaré sur X que la capitalisation actuelle d'environ 2,8 milliards de dollars de FOCI « ne reflète pas encore pleinement sa position stratégique dans la chaîne de valeur ». Morgan Stanley estime que l'activité FAU de FOCI pourrait générer environ 20 milliards de dollars taïwanais de chiffre d'affaires d'ici 2028 pour cette seule ligne d'activité, alors qu'elle est actuellement quasi nulle. Dès mars, Hunterbrook Media et Citrini Research, par le biais d'une analyse croisée de quatre brevets de FOCI, Himax et TSMC, ont confirmé une « correspondance au niveau de l'empreinte digitale » sur les FAU à 22 canaux, ce qui constitue la preuve externe la plus forte de l'intégration de FOCI dans la chaîne d'approvisionnement centrale de COUPE.
La deuxième est Shunsin Technology-KY (6451.TWSE), capitalisation d'environ 1,4 milliard de dollars. Shunsin est une filiale du groupe Foxconn spécialisée dans l'emballage et les tests de communications optiques. Serenity avait classé Shunsin sur X comme « Taiwan NVDA CPO supply chain idea #1 », arguant que « Foxconn est un ODM pour NVIDIA, équivalent à Celestial ayant obtenu un tour gratuit de MRVL pour son introduction en bourse ». Son estimation personnelle est un PER prospectif d'environ 20 pour Shunsin d'ici 2027.
La troisième est Xintec (3374.TWO), capitalisation d'environ 47,6 milliards de dollars taïwanais. Xintec est une filiale de TSMC spécialisée dans l'emballage et les tests au niveau de la plaquette. Son président est CH Chen, et ses activités principales sont l'emballage et les tests de puces de taille de plaquette. Selon un article de DIGITIMES du 29 mai 2026, Xintec se prépare à augmenter ses capacités pour l'expansion de ses activités de tests au second semestre 2026. Serenity a récemment classé Xintec parmi les « bénéficiaires des activités de test liées à COUPE » dans un entretien.
La quatrième est MSSCorps (6830.TWO), capitalisation d'environ 1,4 milliard de dollars. Serenity a clairement indiqué sur X avoir pris position sur MSSCorps, avec un jugement fort : « Cela ressemble à un monopole fonctionnel dans le domaine des inspections CPO. Le marché pourrait le confondre avec les oligopoles d'analyse des matériaux/défaillances comme MA-tek et iST. » Il a ensuite cité la déclaration de MSSCorps elle-même : « L'objectif de l'entreprise est de détenir 90 % des parts de marché des inspections CPO ». Le mapping client de MSSCorps inclut TSMC, NVIDIA, AAPL, AMAT, etc. Parmi les trois goulots d'étranglement du CPO identifiés par TSMC, « les tests au niveau de la plaquette » sont l'étape où MSSCorps est directement positionnée.
La cinquième est Nextronics (8147.TWO), capitalisation d'environ 210 millions de dollars. La raison pour laquelle Serenity a pris position sur Nextronics est qu'elle fournit à la chaîne d'approvisionnement CPO de NVIDIA des « connecteurs CPO et des modules thermiques de cage (Cage Thermal Modules) ». Nextronics est la plus petite en capitalisation des 5 actions CPO taïwanaises, correspondant au profil d'investissement habituel de Serenity : « petite capitalisation + non couverte + se trouvant à un goulot d'étranglement physique ».
Classées approximativement par segment de la chaîne d'approvisionnement, les 5 actions correspondent à : accès FAU (FOCI), emballage et test de communications optiques (Shunsin-KY, Xintec), contrôle de la qualité/rendement (MSSCorps), connecteurs et refroidissement (Nextronics). Toute la chaîne est hautement concentrée sur deux clients en aval : NVIDIA et TSMC.
Trois fabricants taïwanais d'ASIC liés respectivement aux puces sur mesure des trois grands hyperscalers
Au-delà des GPU NVIDIA, le déploiement continu des ASIC sur mesure développés par les hyperscalers, comme AWS Trainium, Google TPU et Microsoft Maia, constitue le deuxième axe principal de la liste d'actions taïwanaises de Serenity.
Alchip (3661.TWSE) est l'actif le plus représentatif de cette ligne. Fondée en 2003 et basée à Taipei, Alchip se spécialise dans la conception et la fabrication d'ASIC CMOS avancés. Selon les données de la chaîne d'approvisionnement compilées par Global Tech Research, Alchip assiste principalement Annapurna Labs d'Amazon dans la conception back-end des puces de la série AWS Trainium et Inferentia, avec des projets actuels incluant Trainium 1 et Inferentia 2. Serenity a récemment indiqué qu'Alchip pourrait obtenir une plus grande part de marché dans la conception du Trainium 3 d'AWS, l'investissement privé récent d'Amazon dans Alchip étant interprété par le marché comme un signal important. La coopération d'Alchip avec Ayar Labs dans le domaine du CPO représente également une expansion potentielle de son marché.
Unimicron (3037.TWSE) est quant à elle un bénéficiaire des ASIC sous l'angle des substrats ABF et des PCB. Selon un rapport de recherche de Bernstein du 4 mai cité par Gotrade News, Unimicron devrait obtenir environ 35 % des parts de marché des substrats ABF pour les GPU haut de gamme de NVIDIA, et plus de 50 % pour les puces ASIC comme Google TPU et AWS Trainium. Bernstein a classé TSMC et Unimicron comme « les deux actions taïwanaises les plus représentatives du cycle des dépenses en capital IA sur le marché asiatique ». Le chiffre d'affaires d'Unimicron au premier trimestre 2026 a augmenté de 8 % en glissement trimestriel, avec une marge brute de 18 %.
Les rumeurs de coopération entre MediaTek (2454.TWSE) et Google TPU sont déjà largement répandues sur le marché. Selon l'analyse de Global Tech Research, MediaTek pourrait à l'avenir participer au support de conception back-end des TPU V7e/V7p de Google. Serenity a récemment déclaré que si cette perspective haussière était déjà partiellement reflétée dans le cours de l'action, il estimait que la croissance future des activités ASIC de MediaTek méritait une attention continue. Au cours des prochaines années, MediaTek pourrait devenir un maillon extrêmement important de la chaîne d'approvisionnement hyperscale pour les grands fournisseurs de cloud américains.
Ces trois entreprises taïwanaises sont liées aux segments clés des puces sur mesure des hyperscalers, respectivement sous les angles des services de conception, de l'emballage sur substrat et de la conception de SoC.
Win Semiconductor : le duopole InP/GaAs sous-évalué par le marché
L'investissement de Serenity dans les actions taïwanaises le plus ferme et le plus explicitement exprimé est Win Semiconductor (3105.TWO).
Win Semiconductor est l'un des principaux fondeurs mondiaux de semi-conducteurs composés, formant avec GlobalFoundries un duopole dans la fonderie d'InP (phosphure d'indium) et de GaAs (arséniure de gallium). La perception traditionnelle du marché à l'égard de Win provient de ses liens avec la chaîne d'approvisionnement de SpaceX Starlink et Broadcom (AVGO).
La déclaration récente de Serenity sur X est : « Win will win. So I am long Win. » Le jugement central de Serenity est que Win est l'un des deux duopoles de fonderie InP et GaAs ; à l'avenir, les satellites en orbite basse (LEO) de SpaceX Starlink, les lasers à onde continue (CW laser), les sources lumineuses pour la vision et le radar des robots humanoïdes, passeront tous par les capacités de fonderie de Win.
Son évaluation est un PER prospectif d'environ 35 pour Win d'ici 2027. Bien que cela puisse paraître cher, il estime que « la direction a tendance à sous-estimer les prévisions de résultats ; une fois les bénéfices réels libérés à l'avenir, le PER paraîtra extrêmement bon marché ». L'activité d'assistance de Win aux entreprises de photonique sur silicium pour développer leurs capacités de production de lasers est, aux yeux de Serenity, le moteur de croissance central futur, et cette partie n'est pas encore pleinement valorisée par le marché.
L'InP est le segment dans lequel Serenity a initialement investi sur le marché américain avec l'actif « du type détroit d'Ormuz » AXTI. Il compare le substrat InP au « pétrole de l'ère des communications optiques IA ». La position de Win dans les actions taïwanaises est celle d'un nœud de fonderie en aval de cette chaîne de valeur.
Segments non mentionnés par Serenity mais essentiels pour le tableau complet : Matériaux en amont, énergie, refroidissement liquide
Les 9 actions taïwanaises citées par Serenity se concentrent sur les segments intermédiaires du CPO et des ASIC. Pour une vue d'ensemble complète de la chaîne de valeur taïwanaise de l'IA, les segments des matériaux en amont et de l'énergie/refroidissement liquide en aval sont tout aussi indispensables. Serenity n'a pas directement couvert cette partie dans ses déclarations publiques, mais elle est nécessaire pour une compréhension intégrale.
Du côté des matériaux en amont, TSMC lui-même (TSMC, 2330.TWSE) est le nœud central de tout le tableau. Selon les prévisions de Bernstein, les bénéfices de TSMC devraient augmenter d'environ 40 % en 2026, avec un taux de croissance annuel composé d'environ 20 % pour 2027-2028 ; la société a fixé ses prévisions de dépenses en capital pour 2026 dans la fourchette haute de 52 à 56 milliards de dollars. Dans la chaîne de transmission en amont des dépenses en capital IA, TSMC est à la fois un amplificateur et un régulateur ; l'orientation de ses dépenses en capital détermine directement le rythme des commandes pour toutes les actions taïwanaises en aval (tests et emballage, substrats, inspections, connecteurs, etc.).
Du côté de l'énergie et du refroidissement liquide, les centres de données IA de Taïwan font face à des pressions substantielles sur l'approvisionnement en électricité. Selon Reccessary en décembre 2025, citant les déclarations de Yi Xuquan, chef du département de planification du système de Taipower, les équipements clés du réseau électrique mondial, comme les transformateurs et les turbines à gaz, sont en pénurie. Les délais de livraison des turbines à gaz sont passés de 2-3 ans à 7-8 ans, les prix ayant doublé, « la vitesse de construction du réseau ne peut tout simplement pas suivre ». Ce goulot d'étranglement côté offre crée des opportunités structurelles pour trois actions taïwanaises clés.
Tout d'abord, Delta Electronics (2308.TWSE), leader des solutions intégrées de gestion de l'alimentation et de refroidissement liquide, a pénétré à la fois les zones blanches (informatique) et grises (alimentation/refroidissement) des centres de données IA. Ensuite, AVC (3017.TWSE) est le leader mondial des solutions de refroidissement, couvrant toute la gamme des technologies de refroidissement liquide par plaque froide et par immersion. Enfin, Auras Technology (3324.TWSE) se spécialise dans la fabrication de modules de refroidissement liquide et est un fournisseur de niveau 1 pour NVIDIA. Selon les prévisions de Goldman Sachs, le marché total mondial du refroidissement des serveurs augmentera de 111 %, 77 % et 26 % respectivement en 2025, 2026 et 2027, atteignant 17,6 milliards de dollars en 2027. Cette courbe de croissance est synchrone avec celle du CPO dans le cycle des dépenses en capital IA.
Le véritable risque n'est pas dans les relations entre les deux rives, mais dans les dépenses en capital des hyperscalers
L'évaluation par Serenity du risque global de la chaîne de valeur taïwanaise de l'IA va à l'encontre du récit dominant du marché.
Il a récemment déclaré que la chaîne d'approvisionnement IA de Taïwan ne présente actuellement pas de bulle, les valorisations de nombreuses entreprises taïwanaises restant inférieures à celles de leurs homologues du Nasdaq américain ; le risque géopolitique est exagéré par le marché, car Taïwan fait déjà partie intégrante de la chaîne d'approvisionnement technologique mondiale, « aucun pays n'opterait pour une destruction massive de type jeu à somme nulle de la chaîne d'approvisionnement ». Sur le long terme (7-10 ans), les États-Unis construisent une chaîne d'approvisionnement locale via des entreprises comme Intel, mais il n'existe pas de risque systémique majeur particulier dans les 2-3 prochaines années.
Il souligne que le véritable risque à suivre est celui des dépenses en capital des hyperscalers. L'investissement continu des grands fournisseurs de cloud comme Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle est le moteur central de la prospérité actuelle de l'industrie de l'IA. « Tant que ces entreprises continueront d'augmenter leurs infrastructures IA, la chaîne d'approvisionnement taïwanaise en bénéficiera ; mais si les hyperscalers commencent à réduire leurs dépenses en capital, la chaîne d'approvisionnement IA taïwanaise pourrait subir des ajustements de valorisation importants. »
Des signes préliminaires de « test de résistance » de ce jugement commencent à apparaître.
Un changement marginal récent du marché mérite d'être signalé comme piste de suivi. Le 3 juin, Broadcom a publié ses résultats pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026, avec des prévisions de revenus pour les puces IA au T3 FY2026 de 16 milliards de dollars, inférieures d'environ 1,2 milliard de dollars aux prévisions consensuelles des analystes de 17,2 milliards de dollars compilées par LSEG ; le PDG de Broadcom, Hock Tan, a également maintenu la prévision annuelle de revenus des semi-conducteurs IA à 56 milliards de dollars, sans augmentation. Le marché a interprété négativement ce « non-relèvement ». Le 5 juin, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a chuté de 10,26 % en une seule journée, sa plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020 ; le même jour, le KOSPI sud-coréen a chuté de 5,54 %, et le 8 juin, l'ouverture du KOSPI a chuté de 8,37 %, déclenchant le circuit breaker.
Cependant, le point de référence clé à observer pour le moment est que les dépenses en capital 2026 de TSMC, fixées dans la fourchette haute de 52 à 56 milliards de dollars, n'ont pas encore été substantiellement revues à la baisse. Les prévisions de dépenses en capital des hyperscalers eux-mêmes sont également toujours en phase de révision à la hausse. Pour déterminer si le « véritable risque » identifié par Serenity se déclenche, il faut examiner les prévisions de dépenses en capital de Microsoft, Amazon, Google, Meta et Oracle dans leurs résultats des deuxième et troisième trimestres 2026. C'est la prémisse centrale de la validité de la liste d'actions taïwanaises de Serenity, et la variable marginale la plus importante à suivre au cours du prochain trimestre.
