Auteur : Yuanshan Insight
- Fin janvier, le ministère des Finances a officiellement lancé un projet pilote de licence pour les plateformes d'échange d'actifs cryptographiques
- Un seuil d'entrée de 10 000 milliards de dongs (près de 300 millions de yuans) élimine directement les petits acteurs, les géants financiers locaux entrent en scène
- Établissement d'une nouvelle division géographique du travail : « conformité à Dubaï, développement au Vietnam », visant à devenir « l'usine de fabrication de cœur » du monde Web3.
Le Forum de Davos vient de se terminer, le PDG de BlackRock déclare que « le système financier devrait migrer vers Ethereum », le NYSE annonce le développement d'une plateforme de titres tokenisés.
Pendant ce temps, le ministère vietnamien des Finances lance un projet pilote de licence cryptographique, avec un seuil d'entrée de 10 000 milliards de dongs (près de 300 millions de yuans), bloquant directement les petites plateformes d'échange.
La finance traditionnelle embrasse le Web3, les marchés émergents d'Asie du Sud-Est dressent des barrières réglementaires. Veut-il devenir le prochain Hong Kong, ou le prochain Singapour ?
【 01 | Que s'est-il passé 】
Fin janvier, le ministère vietnamien des Finances a officiellement lancé un projet pilote de licence pour les plateformes d'échange d'actifs cryptographiques. C'est un événement marquant de la transition du Vietnam d'une « zone grise » vers une réglementation claire.
Trois points essentiels :
Seuil d'entrée : Le capital libéré doit atteindre 10 000 milliards de dongs (près de 300 millions de yuans). En comparaison, ce chiffre est plus de 16 fois supérieur au seuil de 1 milliard de pesos philippins (environ 1,8 million de dollars US).
Restriction sur les entités candidates : Doivent être des entreprises locales vietnamiennes. Cela signifie que Binance, Coinbase, etc., ne peuvent pas obtenir de licence directement et doivent entrer via des coentreprises locales ou des acquisitions.
Parmi les premières institutions à avoir exprimé leur intention de participer figurent SSI Securities (important courtier vietnamien) et MB Bank (géant bancaire commercial), toutes des institutions financières traditionnelles.
Calendrier : Cette initiative intervient moins d'une semaine après le Forum de Davos de cette année.
Pendant le forum, les signaux d'une course mondiale à la réglementation ont été émis — le Japon a annoncé la légalisation des ETF Crypto pour 2028, l'Autorité de régulation financière britannique (FCA) achève sa consultation sur la réglementation crypto, le Congrès américain avance sur la « législation sur la structure du marché crypto ».
L'action du Vietnam est une réponse à cette course mondiale. C'est le fait actuellement établi.
【 02 | Des profits gris à la mise à l'échelle au grand jour 】
Le marché cryptographique vietnamien était auparavant dans une « zone grise » — ni explicitement légal, ni totalement interdit. Dans ce flou, de nombreuses petites plateformes d'échange ont prospéré de manière sauvage, sans licence ni supervision. Les fonds des utilisateurs manquaient de garanties, les cas de fuite étaient fréquents.
Le système de licence signifie qu'il fait passer le marché crypto des « profits gris » à la « mise à l'échelle au grand jour ». Le seuil de près de 300 millions de yuans bloque les petites plateformes aux finances insuffisantes, mais libère de l'espace pour les institutions financières locales solides.
L'entrée en scène d'institutions traditionnelles comme SSI Securities et MB Bank signifie que la garde des actifs des utilisateurs, la conformité, la lutte contre le blanchiment seront exécutées selon les standards de la finance traditionnelle.
L'expérience des Philippines offre une comparaison : Fin 2025 - début 2026, la Commission nationale des télécommunications (NTC) des Philippines, sur instruction de la banque centrale, a bloqué près de 50 plateformes non autorisées, dont Coinbase et Gemini. Mais le volume d'échanges de la plateforme locale agréée PDAX a connu une croissance explosive. La mise en conformité n'a pas mis fin au marché, elle a redistribué le gâteau.
Le Vietnam n'est pas le premier à agir. En regardant l'Asie du Sud-Est, la Thaïlande, la Malaisie, les Philippines ont toutes mis à jour leur cadre réglementaire entre 2025 et 2026.
-- La Thaïlande a publié des directives formelles début 2026, soutenant la création d'ETF spot Bitcoin et Ethereum, et a intégré les actifs cryptographiques dans le cadre de la Loi sur les produits dérivés. Pour attirer les investisseurs institutionnels, la politique d'exemption de l'impôt sur les plus-values approuvée par le ministère des Finances thaïlandais durera jusqu'en décembre 2029.
-- La Malaisie adopte un modèle de « double gestion » : La Commission des valeurs mobilières (SC) est responsable de la qualification des cryptomonnaies ayant des attributs d'investissement comme « titres », la Banque nationale (BNM) est responsable du suivi de la lutte contre le blanchiment. Actuellement, 6 plateformes d'échange agréées sont autorisées à opérer, la SC adoptant une attitude de « tolérance zéro » envers les plateformes non agréées.
-- Les Philippines ont relevé le seuil d'entrée : Selon les « Règles pour les prestataires de services d'actifs cryptographiques » publiées par la SEC en 2025, toutes les plateformes opérant aux Philippines doivent s'enregistrer comme sociétés locales, avec un capital libéré d'au moins 1 milliard de pesos (environ 1,8 million de dollars US).
L'action du Vietnam est un suivi dans cette course réglementaire sud-est asiatique, faisant partie d'une tendance régionale. Lorsque les pays voisins établissent des cadres conformes, maintenir une zone grise ferait perdre au Vietnam des opportunités d'attirer des institutions légitimes.
Un contexte facilement négligé est que la disposition mondiale des entreprises Web3 forme une nouvelle division géographique du travail : Dubaï (centre de conformité) + Vietnam/Malaisie/Thaïlande (centre de développement) + Marché global (couverture opérationnelle).
Dubaï, en créant la première autorité de régulation dédiée au monde, VARA, est devenu le lieu de prédilection pour l'enregistrement et la conformité des startups Web3. Mais le coût des talents à Dubaï est élevé, la pression des coûts pour le développement technique et la construction de l'écosystème est forte.
Des pays d'Asie du Sud-Est comme le Vietnam, la Malaisie, la Thaïlande, avec des coûts de main-d'œuvre bas et un soutien politique local, deviennent le rôle de « centre de développement ». Le lancement du système de licence par le Vietnam signifie qu'il passe du « développement gris » au « développement conforme » — les entreprises peuvent légalement établir des équipes techniques au Vietnam, développer des DApps et des infrastructures, sans craindre les risques liés à un changement soudain de politique.
La formation de cette division géographique du travail est une excellente nouvelle pour l'industrie Web3. Les entreprises peuvent placer la conformité à Dubaï, le développement au Vietnam, et couvrir le marché global. Cette logique « d'échanger du flux contre des ressources » est plus durable que le simple fait « d'être non conforme partout ».
【 03 | Pourquoi cela pourrait aussi apporter des risques 】
- Le seuil d'entrée pourrait augmenter la concentration sectorielle
Un capital libéré de près de 300 millions de yuans n'est pas élevé pour les institutions financières traditionnelles, mais pour les entreprises cryptographiques natives locales, c'est un seuil difficile à franchir. Cela pourrait conduire à une monopolisation du marché cryptographique vietnamien par les institutions financières traditionnelles, au détriment de la vitalité innovante.
L'expérience de Singapour offre une comparaison : L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a des périodes d'examen très longues pour les licences d'échange crypto, se concentrant sur la protection contre le blanchiment et la gestion des risques technologiques. Le résultat est que de nombreuses startups innovantes n'ont pas pu obtenir de licence et ont fini par quitter Singapour. Le cadre réglementaire de Singapour est mature, mais il a ainsi perdu certaines entreprises innovantes.
Le Vietnam va-t-il répéter cette erreur ? Si des institutions traditionnelles comme SSI Securities et MB Bank dominent, auront-elles suffisamment de motivation pour pousser les nouvelles activités ? Ou vont-elles gérer l'échange crypto comme « un autre produit financier », sans comprendre la culture native du Web3 ?
- Les coûts de conformité pourraient être répercutés sur les utilisateurs
Le système de licence apporte des coûts de conformité — processus KYC, frais de garde, rapports réglementaires — qui pourraient finalement être répercutés sur les utilisateurs. Si les frais de transaction sur les plateformes agréées vietnamiennes sont significativement plus élevés que sur les plateformes internationales, les utilisateurs pourraient se tourner vers le marché noir ou utiliser un VPN pour continuer à accéder aux plateformes étrangères.
L'objectif de la conformité est de protéger les utilisateurs, mais des coûts trop élevés pourraient les pousser vers des canaux moins sûrs.
- Inadéquation entre les capacités de régulation et l'innovation du marché
Le marché cryptographique vietnamien en est encore à ses débuts. Les autorités de régulation ont-elles les capacités techniques et les réserves de talents suffisantes pour superviser des protocoles DeFi complexes, des transactions cross-chain, l'émission de stablecoins ?
La question pratique est que SSI Securities et MB Bank sont peut-être compétents en finance traditionnelle, mais manquent probablement d'expérience dans les activités natives du Web3 comme la gouvernance on-chain, la sécurité des smart contracts, le yield farming. Si les autorités de régulation manquent également d'expertise dans ce domaine, le système de licence pourrait devenir une « conformité de façade » — une supervision en apparence, mais incapable d'identifier les vrais points de risque.
Un autre point, l'incertitude géopolitique
La couverture du marché cryptographique vietnamien se situe principalement en Asie du Sud-Est, mais la situation géopolitique de cette région est complexe. L'influence américaine en Asie du Sud-Est, les relations entre la Chine et l'ASEAN, la coordination réglementaire entre le Vietnam et ses voisins — ces facteurs peuvent tous affecter la stabilité politique.
Si le système de licence vietnamien n'est pas compatible avec les cadres réglementaires des pays voisins (Thaïlande, Malaisie), cela pourrait augmenter la difficulté de conformité des activités transfrontalières. Les produits développés par les entreprises Web3 au Vietnam pourront-ils opérer facilement en Thaïlande, aux Philippines ? Sinon, le rôle de « centre de développement » du Vietnam en serait considérablement réduit.
【 04 | Hong Kong vs Singapour : Le choix du Vietnam 】
Le seuil vietnamien de près de 300 millions de yuans et la politique de priorité aux institutions locales envoient déjà un signal : il ne veut pas devenir le prochain Philippines (faible seuil, haute activité), mais choisir entre Hong Kong et Singapour.
La voie de Hong Kong est « favorable aux détails + innovation de produits financiers » : Permet aux particuliers de trader, approuve les ETF spot, établit un bac à sable pour les stablecoins. Cette attitude ouverte attire beaucoup de capitaux asiatiques, mais signifie aussi des coûts de régulation et des risques plus élevés.
La voie de Singapour est « favorable aux institutions + contrôle strict des détails » : La MAS décourage les transactions spéculatives des particuliers, mais pousse fortement la blockchain dans le règlement de gros et la titrisation d'actifs (comme Project Guardian). Le seuil d'entrée est extrêmement élevé, mais l'écosystème est plus stable.
La politique vietnamienne de seuil élevé et de priorité aux institutions locales ressemble plus à la voie de Singapour. Mais la question est : les infrastructures financières et les réserves de talents du Vietnam peuvent-elles supporter les exigences réglementaires « de haut niveau institutionnel » ?
Si le Vietnam veut devenir le « Singapour de l'Asie du Sud-Est », il a besoin non seulement d'un système de licence, mais aussi d'un cadre juridique完善, d'équipes de régulation professionnelles et d'une对接 profonde avec les standards internationaux. Tout cela demande du temps et des ressources.
Pour le Vietnam, emprunter la voie de Hong Kong signifie attirer rapidement des liquidités, capter l'épargne des particuliers, créer un centre d'échange crypto en Asie du Sud-Est. Mais la question est : les autorités vietnamiennes ont-elles la capacité professionnelle suffisante pour faire face à la complexité du marché de détail ? Si les fonds des particuliers sont menacés, le Vietnam pourra-t-il, comme Hong Kong, offrir un mécanisme de recours完善 ?
Une troisième voie : « Centre de développement + Conformité à distance »
Peut-être que le Vietnam n'a pas besoin de devenir Hong Kong ou Singapour. Il peut emprunter une troisième voie : devenir un centre de développement pour les entreprises Web3, et placer la conformité à Dubaï, Hong Kong ou Singapour.
Cette division géographique du travail est en train de se former : Dubaï (centre de conformité) + Vietnam/Malaisie/Thaïlande (centre de développement) + Marché global (couverture opérationnelle).
Cette voie est plus réaliste. Le Vietnam n'a pas besoin de rivaliser avec Hong Kong et Singapour pour le statut de centre de conformité, mais peut utiliser ses avantages en coûts de main-d'œuvre et son soutien politique pour devenir une « terre de développement » reconnue par l'industrie.
【 05 | Impact sur les particuliers : La conformité n'est pas une fin 】
Le système de licence affecte directement les utilisateurs crypto ordinaires au Vietnam. Auparavant, ils pouvaient librement choisir des plateformes internationales ou locales petites, avec des frais bas, un seuil bas, mais en assumant les risques.
Maintenant, si le Vietnam applique strictement le système de licence, les plateformes non agréées pourraient être bloquées (comme aux Philippines). Les utilisateurs ne pourront choisir que les plateformes d'échange agréées exploitées par SSI Securities ou MB Bank.
Avantages : Les fonds des utilisateurs sont garantis en garde, les processus KYC sont规范, en cas de problème, il existe des canaux de recours.
Coût : Les frais de transaction pourraient augmenter, la sélection de cryptomonnaies pourrait diminuer (les régulateurs n'approuvent généralement que les pièces principales), la vitesse d'innovation des produits pourrait ralentir.
Pour la jeune génération de particuliers vietnamiens — habituée à utiliser des plateformes comme Binance — cette transition pourrait causer une inadaptation. Si les plateformes agréées locales ne peuvent offrir la même expérience utilisateur, certains pourraient se tourner vers le VPN ou le trading de gré à gré P2P, créant de nouvelles zones d'ombre réglementaire.
L'objectif de la régulation est de protéger les utilisateurs, mais une application trop rigide pourrait les pousser vers des canaux moins sûrs. Le Vietnam doit trouver un équilibre entre « protection des utilisateurs » et « maintien de la vitalité du marché ».
【 06 | Peut-être qu'une troisième voie est plus réaliste 】
La voie de Hong Kong attire les particuliers et les liquidités, mais nécessite une très forte capacité de régulation. La voie de Singapour est stable mais le seuil est extrêmement élevé, nécessitant des infrastructures financières matures. Le Vietnam n'a ni l'un ni l'autre.
Mais une troisième voie est plus réaliste : Devenir un centre de développement Web3, utiliser l'avantage des coûts de main-d'œuvre, placer la conformité à Dubaï ou Hong Kong. La signification du seuil de près de 300 millions de yuans est qu'il fait passer le marché de la « zone grise » au « développement conforme » — les entreprises peuvent légalement établir des équipes, développer des produits, sans craindre un changement soudain de politique.
C'est la première fois que le Vietnam réglemente les « plateformes d'échange d'actifs cryptographiques » comme une activité financière formelle.
