Auteur : Nico Pei, fondateur de Supernova
Traduction : Felix, PANews
Note de la rédaction : Comment les nouveaux émetteurs de stablecoins peuvent-ils se démarquer dans l'espace étroit entre Tether et Circle ? Le fondateur de Supernova, une plateforme dédiée aux swaps de taux d'intérêt sur chaîne, explique dans un article que la voie la plus réaliste et efficace consiste à construire des produits de change synthétiques sur la base de l'USDT et de l'USDC, offrant ainsi une expérience en monnaie locale aux utilisateurs du monde entier. Voici les points essentiels.
Points clés :
- Les nouvelles banques de stablecoins constituent le prochain grand domaine de croissance pour l'adoption massive des crypto-monnaies par les particuliers, et le change en devises en devient une partie fondamentale de l'infrastructure sous-jacente.
- Tether et Circle ont passé plus de dix ans à construire une énorme liquidité, des canaux de distribution et des effets de réseau autour de l'USDT et de l'USDC. Cela est extrêmement difficile à reproduire pour les nouveaux émetteurs de stablecoins de change.
- Plutôt que de concurrencer en émettant des stablecoins de change au comptant, il est préférable d'adopter le change synthétique : les utilisateurs continuent de détenir l'USDT / USDC sous-jacent, tandis que le solde de leur compte est libellé dans leur monnaie locale préférée.
Les nouvelles banques de stablecoins dépassent désormais le cadre des banques purement cryptographiques et révolutionnent la manière dont les consommateurs et les entreprises du monde entier effectuent des transactions. Au cours de l'année écoulée, environ 6 milliards de dollars de capital-risque ont afflué dans ce secteur.
Cependant, étant donné l'infrastructure actuelle du change sur chaîne, les nouvelles banques de stablecoins sont en réalité devenues des « banques ne permettant d'ouvrir que des comptes en dollars ». Cette limite engendre en réalité une énorme opportunité, car 95 % à 99 % des régions du monde utilisent des monnaies non-dollar pour leur comptabilité.
Les dépenses augmentent de 24 fois en un an, passant d'un outil de trading à une monnaie quotidienne
Un ami de chez Tether a déclaré que la diversification de la base de détenteurs était l'un des trois objectifs les plus importants de l'entreprise. Si la base de détenteurs est dominée par des baleines, la TVL de l'USDT connaîtrait des fluctuations difficiles à maîtriser. Tous les émetteurs de stablecoins souhaitent attirer des utilisateurs particuliers et des entreprises qui utilisent les stablecoins pour les transactions quotidiennes et les services bancaires, et non davantage de traders / baleines.
« Il est bien préférable qu'un milliard de personnes détiennent chacune 10 dollars d'USDT, plutôt qu'une seule baleine qui en détient 100 milliards. »
Les nouvelles banques de stablecoins offrent l'occasion idéale d'atteindre les particuliers et les entreprises quotidiens. Au-delà du simple trading de crypto-monnaies, le grand public expérimentera la commodité et la supériorité des stablecoins en tant que monnaie pour les transactions, l'épargne et l'investissement, dépassant ainsi l'impasse actuelle dominée par le trading.
Voici un aperçu de l'élan des nouvelles banques de stablecoins : en 2025, les dépenses par carte crypto ont bondi de 525 %, passant de 14,6 millions de dollars à 91,3 millions de dollars, avec ether.fi en tête avec 55,4 millions de dollars. Les dépenses quotidiennes de la carte ether.fi ont atteint 3,7 millions de dollars. Cela signifie que les dépenses annuelles en stablecoins s'élèvent à 1,35 milliard de dollars, soit une croissance de 24 fois par rapport à l'année dernière.
Lorsque quelque chose se multiplie par 24 en moins d'un an, il faut y prêter une attention particulière. Parallèlement, ether.fi a lancé la semaine dernière son produit en euros (EUR).
Les nouvelles banques de stablecoins constituent un tout nouveau champ de bataille, et aucun vainqueur absolu n'a encore émergé. De 2018 à aujourd'hui, celui qui disposait de la meilleure liquidité pour les entrées/sorties en fiat et qui était largement accepté sur les CEX était considéré comme le meilleur stablecoin, et en récoltait la majeure partie des bénéfices de croissance. Alors, comment gagner cette nouvelle bataille ? Quel type de stablecoin convient aux nouvelles activités bancaires ?
Ne proposer que des comptes en dollars, c'est difficile de gagner pour les nouvelles banques de stablecoins
Historiquement, les nouvelles banques monodévises n'ont pas su gagner la reconnaissance du marché. Les grandes fintechs comme Wise, Revolut et Airwallex ont toutes commencé par le trading de devises. Lors de son introduction en bourse en 2002, les activités de change représentaient plus de 40 % des revenus de PayPal.
Le transfert transfrontalier de fonds est beaucoup plus difficile qu'au niveau national, c'est pourquoi ces nouvelles banques à succès ont eu l'opportunité de briller dans le domaine du change et d'établir une domination sur des canaux de paiement spécifiques ou des segments de consommateurs/entreprises.
Par conséquent, les nouvelles banques de stablecoins ne proposant que des comptes en dollars pourraient rencontrer des obstacles majeurs en matière de croissance et de différenciation, sans même parler de concurrence avec les nouvelles banques fiat existantes. 95 % à 99 % des entreprises dans le monde utilisent des monnaies non-dollar pour leur comptabilité. Actuellement, les nouvelles banques de stablecoins ne peuvent pas servir ces entreprises ou ces consommateurs.
Un écart de taille de 700 fois : pourquoi les stablecoins de change ont-ils du mal à décoller ?
Bien que de nombreuses excellentes équipes et écosystèmes de blockchains (en particulier Base et Codex) aient identifié les opportunités du marché des changes, la réalité est brutale : la somme de tous les stablecoins de change ne représente qu'une fraction de la taille des stablecoins en dollars. Environ 600 millions de dollars contre 400 milliards de dollars, soit un écart de 700 fois.
Le succès de Tether prouve que les stablecoins sont une activité aux effets de réseau extrêmement puissants. Tether est le stablecoin de la plus haute qualité précisément en raison du vaste réseau construit autour de lui.
Étant donné la TVL très limitée des stablecoins de change, la plupart d'entre eux sont confrontés aux difficultés suivantes :
- Une liquidité insuffisante entraîne une instabilité de l'ancrage. (Par exemple, l'événement de décrochage de Paxos Gold le 10/10 pourrait survenir pour n'importe quel stablecoin de change ayant une liquidité et une TVL limitées. PAXG avait à l'époque une TVL de 1,2 milliard de dollars, soit près de trois fois celle du plus grand stablecoin de change, l'EURC).
- Non accepté par les fintechs ou les CEX
- Même s'il est accepté, sa liquidité pour les entrées/sorties en fiat est très limitée.
- Liquidité insuffisante avec les paires de trading importantes (y compris USDT / USDC)
- Presque aucune opportunité de rendement
- Processus complexes de conformité/licences selon les régions
- Surtout, en raison d'un mécanisme d'ancrage non testé, le stablecoin est difficile à adopter par les nouvelles banques de stablecoins et les fintechs au sens large, à moins qu'il n'atteigne une certaine taille. C'est un problème de l'œuf et de la poule, qui pourrait prendre beaucoup de temps et de ressources à résoudre.
Un stablecoin de haute qualité
Un bon stablecoin bancaire doit exceller dans tous les aspects suivants :
- Liquidité des canaux de dépôt/retrait
- Une stabilité d'ancrage robuste, indépendante de la liquidité globale du marché
- Opportunités de rendement
- Liquidité des principales paires de trading
- Large acceptation dans la finance centralisée / traditionnelle / les paiements
- Une présence forte sur des blockchains à faible coût en gaz
- Reconnaissance de la marque / du code
L'enseignement du change en finance traditionnelle : s'appuyer sur les produits dérivés, pas sur le comptant
Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), seulement environ 31 % du volume mondial des transactions de change provient des transactions au comptant, tandis qu'environ 69 % provient du marché des dérivés. Cela indique que le marché moderne des changes est principalement piloté par les expositions synthétiques, les activités de couverture et de financement, plutôt que par la conversion physique de devises.
Ainsi, le volume nominal quotidien des swaps de change atteint 4 000 milliards de dollars.
L'un des instruments de change non au comptant les plus importants est le contrat à terme non livrable (NDF) : il s'agit d'un contrat à terme sur devises réglé en espèces, sans qu'aucun échange physique de devises sous-jacentes n'ait lieu. Les deux parties ne livrent pas la devise sous-jacente, mais règlent uniquement la différence de gain/pertes en dollars.
Les NDF sont particulièrement courants lorsque la conversion de devises est restreinte, que les canaux offshore sont fragmentés ou que la liquidité offshore est insuffisante pour un règlement physique efficace, car l'exposition synthétique réglée en dollars est plus pratique opérationnellement que l'acquisition et le règlement de la monnaie locale.
Par exemple :
- Une entreprise souhaite avoir une exposition au franc suisse sur les 3 prochains mois.
- Plutôt que d'acquérir et de régler des francs suisses physiques, l'entreprise conclut un contrat NDF sur le franc suisse, ce qui permet en réalité de libeller le compte en francs suisses tout en détenant des dollars.
- À l'échéance, seule la différence de gain/pertes libellée en dollars (par rapport au taux de change convenu) est réglée.
De nombreuses structures NDF modernes utilisent également un mécanisme de mise à jour quotidienne (mark-to-market, MtM), où les gains/pertes non réalisés sont garantis ou réglés périodiquement pendant la durée du contrat, réduisant ainsi le risque de contrepartie et améliorant l'efficacité du capital. Les NDF avec mise à jour quotidienne (MtM NDF) peuvent efficacement maintenir les fonds du compte en dollars, tout en permettant une comptabilisation économique et efficace des soldes et des gains/pertes dans une autre devise.
La voie la plus courte pour le change sur chaîne : le change NDF, pas le comptant
Pour les devises manquant de liquidité au comptant profonde ou efficace, les MtM NDF sont une solution efficace. Dans la finance traditionnelle, ils sont déjà largement utilisés pour traiter des paires telles que USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL et USD/TWD. Les entreprises, les banques et les investisseurs offshore les utilisent fréquemment pour obtenir une exposition synthétique aux devises sans avoir à régler physiquement la monnaie locale.
Les crypto-monnaies font face à des problèmes structurels similaires :
- Toutes les paires de devises n'ont pas une liquidité au comptant profonde ;
- Il est difficile de maintenir un stablecoin en monnaie locale entièrement et adéquatement garanti sur le plan opérationnel ;
Par conséquent, la structure MtM NDF est parfaitement adaptée aux systèmes de change natifs des cryptos.
Les utilisateurs peuvent :
- Maintenir leurs fonds en USDT/USDC dans leur compte
- Simultanément, via une structure MtM NDF, être long sur une devise étrangère tout en étant short sur le dollar ;
- Libeller efficacement la valeur du compte et les gains/pertes dans la devise cible, sans quitter le circuit de règlement en dollars.
Les avantages incluent :
- Ancrage fort basé sur les oracles : l'exposition suit un taux de change de référence fiable, plutôt que de dépendre d'une liquidité au comptant locale fragmentée.
- Préservation du circuit des stablecoins en dollars et de leurs rendements : les utilisateurs continuent de détenir de l'USDT / USDC, bénéficiant ainsi de la liquidité sur chaîne la plus profonde et des opportunités de rendement.
- Liquidité exceptionnelle et canaux de trading pratiques : l'USDT / USDC dispose des canaux de trading mondiaux les plus solides, de l'intégration aux exchanges et de la liquidité de trading sur l'ensemble des marchés cryptographiques.
- Évolutivité transdevises : Toute devise disposant d'un oracle fiable pour le dollar peut être prise en charge de manière synthétique. Pas besoin de se connecter à l'infrastructure bancaire locale, à la garde locale ou d'acheter des obligations souveraines comme le font les émetteurs traditionnels de stablecoins adossés à des fiats.
- Efficacité du capital élevée : Seules les différences de gains/pertes sur devises sont réglées ou garanties périodiquement, sans qu'une conversion nominale intégrale au comptant ne soit nécessaire.
Cela correspond étroitement au fonctionnement actuel du marché institutionnel des changes hors chaîne : superposer des expositions synthétiques et des transferts de risques réglés en espèces sur le système dominant de financement et de garantie en dollars.
Qui utiliserait les NDF sur chaîne ?
Le simple récit « le change est la prochaine étape » ne fonctionnera pas. Le diable est dans les détails, atteindre une TVL à 10-12 chiffres avec des stablecoins de change n'est pas facile. Les équipes travaillant dans cette direction ne doivent pas supposer que, simplement en créant un produit, les détenteurs apparaîtront comme par magie. Il faut être très clair sur trois choses :
- Qui sont vos détenteurs
- Pourquoi détiennent-ils
- Comment leur distribuer
1. Les nouvelles banques, les gardiens et les portefeuilles ont besoin de comptes multi-devises
Le total des dépôts est l'une des métriques les plus importantes pour les nouvelles banques et les chaînes de stablecoins. Sans infrastructure de change native, les entreprises internationales ne peuvent pas facilement détenir sur chaîne et sont forcées de retourner vers les systèmes bancaires locaux. Ainsi, de nombreuses nouvelles banques de stablecoins et chaînes de stablecoins risquent de n'être que de simples passages pour les dépôts/retraits, et non de véritables systèmes d'exploitation financiers.
L'infrastructure MtM NDF change cette donne.
Les nouvelles banques de stablecoins, les gardiens, les portefeuilles et les plateformes de paiement peuvent intégrer une API pour offrir directement des services de libellé en devises synthétiques par-dessus le circuit des stablecoins en dollars. Pour l'utilisateur final, l'expérience devient un simple basculement :
- Passer l'affichage de la devise du compte de USD à EUR, CHF, SGD, HKD, etc.
- Ou détenir simultanément des soldes libellés dans plusieurs devises au sein d'un même compte.
- Tandis que l'infrastructure sous-jacente de règlement, de garantie et de liquidité reste en USDT / USDC.
Les intérêts des nouvelles banques de stablecoins, des gardiens et des portefeuilles sont fortement alignés avec ceux des MtM NDF :
- Étendre la base d'utilisateurs internationaux
- Augmenter les dépôts et les soldes de rétention
- Réduire le transfert des utilisateurs vers les systèmes bancaires traditionnels
- Soutenir les comptes multi-devises pour se différencier et créer des points forts en relations publiques.
Ainsi, les utilisateurs internationaux (entreprises/particuliers) peuvent :
- Garder leurs fonds entièrement sur chaîne
- Continuer à bénéficier de la liquidité profonde et des rendements des stablecoins en dollars
- Simultanément, détenir une exposition aux devises de manière économiquement efficace via le marché synthétique des changes
Ce produit bénéficie de facteurs macroéconomiques favorables, le dollar s'étant déprécié d'environ 10 à 12 % face à l'euro au cours de l'année écoulée, augmentant la demande pour les devises non-dollar, tandis que les utilisateurs continuent de détenir des stablecoins en dollars.
2. Le rendement du carry trade sur devises dépassera largement celui d'Ethena
Les dérivés de change sont également largement utilisés pour le carry trade, l'une des plus grandes stratégies macro au monde. L'exemple classique est le carry trade sur le yen japonais :
- Financer avec du yen à faible rendement.
- Être long sur une devise à haut rendement (comme le real brésilien BRL).
- Empocher la différence de taux d'intérêt, c'est-à-dire le « carry ».
Les taux d'intérêt brésiliens sont souvent supérieurs à 10 %, faisant du real l'une des devises de carry préférées des hedge funds et des investisseurs macro. Ces transactions sont généralement réalisées via des NDF, des contrats à terme et des swaps de change, et non par des conversions physiques au comptant.
Comparé à des produits de trading de base cryptographiques comme Ethena :
- Le carry trade sur devises est lié à l'écart des taux d'intérêt souverains, et non au taux de financement crypto
- Le marché est plus vaste et plus institutionnalisé
- Sa capacité de transaction est également plus grande en raison de la taille du marché mondial des dérivés de change
- Les rendements sont généralement inférieurs aux pics du trading de base crypto, mais historiquement plus stables et plus évolutifs
Cela crée une énorme opportunité pour les coffres-forts de carry trade sur devises sur chaîne : les utilisateurs détiennent de l'USDT/USDC comme garantie, obtiennent une exposition synthétique à une devise étrangère via un MtM NDF, et gagnent du carry souverain sur devises sur chaîne sans quitter le circuit des stablecoins en dollars.
3. Paiements mondiaux pour les entreprises
Au cours de l'année écoulée, Bridge a permis à ses clients entreprises d'accepter des paiements en fiat en euros (EUR), pesos mexicains (MXN), reais brésiliens (BRL), pesos colombiens (COP) et livres sterling (GBP), les fonds étant automatiquement convertis en USDC.
Cependant, actuellement, les devises étrangères ne peuvent qu'être reçues, elles ne peuvent pas être détenues sur chaîne. Pour les entreprises qui tiennent leur comptabilité financière en francs suisses (CHF) ou en dollars de Singapour (SGD), par exemple, cela signifie qu'elles ont encore besoin d'accéder au système bancaire local. Ceci est particulièrement important pour servir les entreprises mondiales, et Tempo pousse activement l'adoption et l'expansion de ces services par les entreprises mondiales.
Stripe prend en charge une couverture de change similaire à un NDF dans ses paiements mondiaux en fiat. Si un commerçant souhaite être réglé en devise A alors que le client paie en devise B, le commerçant peut couvrir son risque de change sur une période spécifique et offrir au client un prix stable et fixe en monnaie locale.
L'API de change NDF de Stripe pour les paiements en fiat
Les paiements en stablecoins pourraient appliquer un modèle similaire sur chaîne : les utilisateurs continuent de détenir et de trader des stablecoins en dollars, tandis que les commerçants ou les portefeuilles peuvent synthétiquement couvrir leur monnaie locale préférée sans dépendre de la liquidité au comptant ou de l'émission locale d'un stablecoin.
Il convient de noter que la marge du produit de change de Stripe est très élevée, son coût de couverture annualisé étant d'environ 73 %.
Bien que ce service s'adresse principalement aux processus de paiement des entreprises et des particuliers, généralement à faible risque et hautement prévisibles, il prélève tout de même environ 20 points de base par transaction. Annualisé, cela représente un coût de couverture d'environ 73 %, un taux de frais exceptionnellement élevé pour un transfert de risque de change. Cela souligne à la fois la rentabilité de cette activité et indique que les utilisateurs ne sont pas sensibles au prix lorsqu'il s'agit de paiements mondiaux transparents et d'une certitude monétaire.
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