De la « première action de stablecoin » à une chute vertigineuse du cours : pourquoi Circle est-il rapidement passé des feux de la rampe à une période de réévaluation ?
Le cours de l'action Circle est rapidement retombé après son pic initial suite à l'introduction en bourse, reflétant le revirement du secteur des stablecoins, passant de l'engouement frénétique à une réévaluation rationnelle. Le retrait de la prime, l'intensification de la concurrence, l'évolution des perspectives de taux d'intérêt et l'approche de la fin de la période de blocage ont conjointement poussé le marché à réévaluer la valeur réelle et la certitude de croissance de cette « première action de stablecoin ».
Lors de son introduction en bourse en juin dernier, Circle, porté par l'étiquette de « première action de stablecoin » et l'enthousiasme du marché pour les perspectives de l'USDC, avait vu son action s'envoler pour atteindre un pic d'environ 260 dollars, attirant l'attention du marché. Cependant, quelques mois seulement plus tard, alors que les institutions et les investisseurs particuliers ont commencé à réaliser des gains, et face aux inquiétudes concernant la rationalité de la valorisation, l'intensification de la concurrence et l'évolution future des taux d'intérêt, le cours de CRCL a considérablement chuté, évoluant actuellement autour de 88 dollars.
Cet article détaillera les multiples raisons de la chute brutale du cours, ainsi que les orientations possibles de Circle et les perspectives de marché, en clarifiant la logique sous-jacente et les opportunités et risques potentiels.
L'IPO cruciale de Circle
Le 5 juin, les actions de Circle ont ouvert bien au-dessus de leur prix d'émission de 31 dollars, avec un prix d'ouverture de 69 dollars, soit une hausse d'environ 124,19 % par rapport au prix d'IPO. Le marché anticipait initialement une fourchette de valorisation pour Circle entre 50 et 52 dollars, ce qui signifiait une hausse de plus de 60 % par rapport au prix d'émission. Grâce à cette émission, Circle a levé 1,1 milliard de dollars. Poussée par une forte dynamique, la société a revu à la hausse la taille de l'offre, initialement prévue à 24 millions d'actions, pour finalement en émettre 34 millions. Sur une base entièrement diluée, la valorisation de Circle se situait entre 6,8 et 8 milliards de dollars.
L'USDC de Circle est un stablecoin adossé au dollar américain, chaque jeton visant à maintenir une valeur de 1:1 avec le dollar, soutenu par des réserves de liquidités et de bons du Trésor américain à court terme. En tant que deuxième plus grand stablecoin en dollars américains au monde, sa capitalisation boursière a dépassé les 56 milliards de dollars plus tôt cette année, avec une part de marché remontant à environ 25 %, montrant une tendance à rivaliser avec l'USDT.
De la survalorisation à la réévaluation : pourquoi Circle n'a pas pu éviter un ajustement profond
Sous l'effet de multiples facteurs, l'ajustement de Circle n'est pas accidentel, mais le résultat d'une revalorisation par le marché de son modèle commercial et de l'environnement sectoriel.
Tout d'abord, la survalorisation initiale excessive a été la cause directe de la chute. Dans les premiers temps suivant son introduction en bourse, Circle était considérée comme la « première action de stablecoin », et les rendements substantiels des réserves générés par l'environnement de taux d'intérêt élevés ont conduit le marché à lui attribuer un niveau de valorisation bien supérieur à celui des entreprises traditionnelles de technologie financière. Avec le refroidissement des sentiments, les capitaux précoces ont réalisé des gains, et le cours de l'action a naturellement subi un repli, correction qui reflète également le désir des investisseurs de revenir à des fourchettes de valorisation plus rationnelles.
Ensuite, la concurrence sur le marché des stablecoins s'intensifie rapidement. Bien que l'USDC soit le deuxième stablecoin en dollars américains au monde, sa part de marché est confrontée à la pression de nouveaux projets de stablecoins et des initiatives de dollar numérique des institutions financières traditionnelles. Certains analystes estiment que le domaine des stablecoins est passé d'une « situation d'oligopole » à une phase de « concurrence totale », et cette évolution structurelle rend les investisseurs plus prudents quant à la certitude de la croissance future de l'USDC.
De plus, les tendances macroéconomiques des taux d'intérêt présentent un risque potentiel pour le modèle de profitabilité de Circle. La principale source de revenus de Circle provient des revenus d'intérêts sur les liquidités et les bons du Trésor américain à court terme qui soutiennent les réserves de l'USDC. Si les anticipations de marché concernant une baisse des taux se réchauffent et que les rendements des bons du Trésor américain diminuent, la capacité de Circle à générer des profits sera directement comprimée. Alors que davantage d'institutions commencent à parier sur une baisse des taux de la Fed au cours des deux prochaines années, cette inquiétude se reflète progressivement dans le cours de l'action.
En outre, la hausse des coûts opérationnels a également affaibli la confiance du marché. Bien que la société ait révélé dans ses résultats financiers que le volume de transactions et les revenus de l'USDC maintenaient une croissance robuste, les dépenses opérationnelles, les coûts salariaux et les investissements stratégiques n'ont cessé de s'élargir. Pour les investisseurs, la simple croissance des revenus ne suffit pas à compenser les inquiétudes liées à la pression sur la rentabilité.
Rapide voit la chute, Morgan Stanley voit la hausse : Circle entre dans une « période de divergence des anticipations »
Concernant l'évolution future du cours de l'action de Circle, l'analyste de Rapide Securities, Dan Dolev, a émis un jugement relativement pessimiste dans un rapport de recherche publié la semaine dernière. Il a indiqué qu'en se basant sur les tendances historiques des grandes introductions en bourse, la baisse actuelle de Circle n'avait probablement pas encore touché le fond.
Le rapport mentionne que la période de blocage après une IPO prend généralement fin environ 180 jours après l'introduction en bourse, période pendant laquelle les initiés ne peuvent pas vendre leurs actions. Selon les documents réglementaires déposés par Circle en juin de cette année, la période de blocage de la société prendra officiellement fin deux jours après la publication des résultats financiers du troisième trimestre, c'est-à-dire le 15 novembre. À l'approche de ce jalon clé, le marché anticipe souvent et digère le risque de pression de vente potentiel.
Après avoir étudié un échantillon de plus de 750 introductions en bourse d'une valeur marchande d'au moins 1 milliard de dollars, Rapide a constaté que 58 % des sociétés ayant surperformé l'indice S&P 500 avant la fin de la période de blocage ont significativement sous-performé le marché pendant les 180 jours suivant la levée du blocage, avec un retard moyen de 2 %. Les performances des sociétés dont les revenus de la première année complète suivant l'introduction en bourse n'ont pas atteint les attentes étaient encore plus faibles, leur rendement moyen sur 180 jours étant inférieur d'environ 10 % à celui du S&P 500.
Rapide estime que Circle risque de tomber dans cette catégorie. Sa logique est que les revenus principaux de Circle proviennent actuellement des bons du Trésor américain à court terme, des accords de rachat et des intérêts en liquidités correspondant aux réserves de l'USDC. Si la Fed entame un cycle d'assouplissement monétaire à l'avenir et que les taux d'intérêt baissent, les revenus seront directement comprimés. Dans le même temps, si la croissance de l'USDC est inférieure aux attentes du marché, ou si les coûts des canaux de distribution continuent d'augmenter, les revenus de la société subiront une double pression.
Dolev a déclaré : « De notre point de vue, avec la baisse des taux d'intérêt, l'expansion de l'USDC inférieure aux attentes et les coûts de distribution sans cesse croissants, les anticipations consensus du marché pour CRCL au cours des prochaines années devront probablement être revues à la baisse. » Sur cette base, Rapide maintient sa notation « Underperform » pour Circle et a abaissé son prix cible de 84 dollars à 70 dollars.
Cependant, il est important de noter que ces inquiétudes ne se sont pas encore matérialisées dans les fondamentaux. Les résultats financiers du troisième trimestre récemment publiés par Circle ont révélé que tant les revenus que les bénéfices ont dépassé les attentes.
Après la publication des résultats financiers, Morgan Stanley a immédiatement relevé sa notation de Circle de deux crans, passant de « Underweight » à « Overweight », et a relevé son prix cible de 94 dollars à 100 dollars. Morgan Stanley estime que les stablecoins sont adoptés par davantage d'institutions financières traditionnelles, et que l'USDC, en tant que leader, voit encore son taux de pénétration augmenter.
L'analyste de Morgan Stanley, Kenneth Worthington, a souligné que la pression de vente induite par l'approche de la fin de la période de blocage avait considérablement fait baisser le cours de l'action de Circle au cours des dernières semaines, ce qui pourrait au contraire offrir une fenêtre d'opportunité aux investisseurs pour « acheter à bas prix ».
Worthington a déclaré : « Alors que le cours de l'action a chuté en raison des perturbations liées au blocage pour atteindre un niveau inférieur à notre estimation de valorisation fin 2026, nous estimons que les niveaux actuels offrent une certaine marge de hausse. »
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