Les données publiées par le Bureau national des statistiques le 27 août montrent que de janvier à juillet de cette année, les bénéfices des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure ont augmenté de 17,6 % en glissement annuel, enregistrant une croissance à deux chiffres pour le sixième mois consécutif.
Le chiffre d'affaires des entreprises industrielles a augmenté de 6,5 %, ce qui a jeté les bases de la hausse des bénéfices, tandis que les coûts unitaires ont continué de baisser, améliorant régulièrement la rentabilité des entreprises.
Le secteur le plus brillant de ce « bulletin de notes » est sans aucun doute l'industrie électronique.
Bénéficiant de l'accélération de la promotion de « l'intelligence artificielle+ » et de l'explosion de la demande en capacité de calcul, les bénéfices des secteurs liés à l'IA dans l'industrie électronique ont augmenté de manière spectaculaire, de 1,1 fois en glissement annuel, devenant la principale force motrice de la croissance des bénéfices de l'ensemble de l'industrie.
En particulier, le secteur des circuits intégrés, qui comprend les puces de calcul et les puces mémoire, a connu une croissance de ses bénéfices atteignant l'incroyable niveau de 18,5 fois, contribuant à plus de 80 % à la croissance globale des bénéfices du secteur électronique.
Les maillons en amont et en aval, tels que les ordinateurs complets, les périphériques et les matériaux électroniques spécialisés, ont également généralement connu des croissances allant de plusieurs fois à un doublement.
À première vue de cette série de chiffres, l'économie industrielle semble avoir rendu un bulletin de notes assez brillant au cours de l'été 2026.
Mais en réalité, en analysant les données sous-jacentes, très peu d'industries portent véritablement la croissance des bénéfices, la concentration de la dynamique de croissance est extrêmement élevée, et cette concentration se produit précisément dans le domaine des semi-conducteurs, entraîné par la capacité de calcul liée à l'IA.
La chaleur des chiffres globaux ne s'est pas transmise à la plupart des secteurs industriels.
Beaucoup ont l'habitude de regarder un taux de croissance global pour juger de la température de l'économie.
17,6 %, ce n'est effectivement pas faible, mais le taux de croissance n'est qu'une moyenne. Le plus gros problème de la moyenne, c'est qu'elle projette la lumière de quelques secteurs à forte croissance sur tous les autres, donnant à chacun l'impression d'en profiter.
Ce qui est vraiment révélateur, c'est de savoir d'où vient la croissance et où elle va.
Le gâteau total : qui le porte réellement ?
Parmi les données du Bureau national des statistiques, plusieurs chiffres doivent être examinés ensemble. De janvier à juillet, les bénéfices du secteur manufacturier ont augmenté de 50,1 %, contribuant à hauteur de 9,6 points de pourcentage à la croissance des bénéfices de l'ensemble des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure.
Les bénéfices du secteur électronique ont augmenté de 1,1 fois, contribuant à hauteur de 9,3 points de pourcentage à la croissance des bénéfices de l'ensemble des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure.
Les bénéfices du secteur des circuits intégrés ont augmenté de 18,5 fois, contribuant à plus de 80 % à la croissance des bénéfices du secteur électronique.
Ces trois chiffres forment une ligne directrice : la croissance de 50,1 % des bénéfices du secteur manufacturier semble très impressionnante, mais sur les 9,6 points de pourcentage de contribution, le secteur électronique en représente 9,3.
Au sein du secteur électronique, les circuits intégrés contribuent à plus de 80 %.
Si l'on retire le secteur électronique du secteur manufacturier, la contribution du reste du secteur manufacturier à la croissance des bénéfices de l'ensemble des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure n'est plus que de 0,3 point de pourcentage.
En d'autres termes, si l'on retirait ce seul secteur spécifique des circuits intégrés des tableaux statistiques, le taux de croissance des bénéfices des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure passerait de 17,6 % à un niveau assez médiocre, et la grande majorité des autres secteurs manufacturiers ne connaîtraient pratiquement pas d'expansion de leurs bénéfices.
C'est une structure de concentration des bénéfices extrêmement rare.
Selon un calcul approximatif basé sur les points de contribution, la contribution de ce seul sous-secteur des circuits intégrés à la croissance des bénéfices industriels nationaux de taille nationale et supérieure pourrait dépasser 40 %.
Un secteur de puces de la taille d'un ongle soutient plus de 40 % de la croissance des bénéfices industriels nationaux.
Une telle configuration est presque sans précédent dans l'histoire de l'industrialisation de la Chine.
Par ailleurs, de janvier à juillet, le chiffre d'affaires des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure a augmenté de 6,5 %, tandis que les bénéfices ont augmenté de 17,6 %. Le taux de croissance des bénéfices est 2,7 fois supérieur à celui du chiffre d'affaires. Cela indique que la forte croissance des bénéfices ne provient pas principalement de la vente d'un plus grand nombre de produits, mais plutôt des variations de prix et de marge brute.
Les dividendes de la remontée des prix des produits industriels se sont concentrés dans le maillon amont des puces, où le pouvoir de négociation est le plus fort, et ne se sont pas répartis uniformément sur les maillons intermédiaires et aval.
En examinant les données par segment, cela devient encore plus évident.
Les bénéfices de la fabrication d'ordinateurs complets liés aux ordinateurs et serveurs ont augmenté de 3,3 fois, ceux de la fabrication de périphériques informatiques de 2,5 fois, et ceux de la fabrication de systèmes et d'ordinateurs de contrôle industriel de 1,6 fois.
La fabrication de matériaux électroniques spécialisés a augmenté de 226,8 %, celle de composants discrets semi-conducteurs de 45,8 %, et celle de circuits électroniques de 37,1 %. Derrière ces chiffres se cache l'explosion simultanée d'une chaîne industrielle hautement concentrée et interconnectée.
Le secteur électronique est devenu le moteur central de la croissance des bénéfices des entreprises industrielles, ce que le Bureau des statistiques reconnaît également clairement.
Yu Weining, statisticien en chef du Département de l'industrie, l'a dit très clairement : le secteur électronique est le principal soutien à la croissance relativement rapide des bénéfices des entreprises industrielles de taille nationale et supérieure.
Le problème est que si le soutien d'un secteur est trop concentré, la dynamique endogène de l'économie industrielle mérite d'être remise en question.
Taux de croissance des bénéfices : quelle est la part d'effet d'aubaine ?
Nous savons que le bénéfice est un poste résiduel pour une entreprise, égal au chiffre d'affaires moins les coûts et les frais. Lorsque le prix des produits augmente fortement et que les coûts fixes ne changent pas beaucoup, le taux de croissance annuel des bénéfices dépassera largement celui du chiffre d'affaires.
C'est l'élasticité naturelle des bénéfices par rapport aux prix et au taux d'utilisation des capacités, qui représente à la fois une opportunité et un risque latent.
De quoi est réellement composé ce facteur 18,5 ? Nous devons l'examiner sous au moins trois angles.
Le premier est l'effet de base. Au cours de la même période l'année dernière, les puces mémoire et de calcul étaient au plus bas du cycle, les bénéfices de nombreuses entreprises étaient proches de zéro, voire négatifs. Lorsque la base est proche de zéro, tout redémarrage créera des chiffres astronomiques dans le taux de croissance annuel. Une partie de la croissance de 18,5 fois est un effet mathématique, sans rapport réel avec l'amélioration substantielle des capacités de gestion des entreprises.
Le second est la hausse des prix. De janvier à juillet, le taux de croissance des bénéfices a largement dépassé celui du chiffre d'affaires, ce qui indique que les prix ont augmenté. Le secteur des semi-conducteurs a connu un cycle de hausse des prix notable entre le deuxième semestre 2025 et le premier semestre 2026. L'expansion mondiale des dépenses en capital dans l'IA, le réapprovisionnement des stocks en électronique grand public et la demande de substitution locale se sont superposés, tandis que l'offre n'a pas augmenté massivement, les prix ont naturellement augmenté. Les bénéfices provenant de la hausse des prix peuvent venir rapidement, mais aussi disparaître rapidement.
Le troisième est le cycle. Le secteur des semi-conducteurs n'a jamais été un secteur à croissance linéaire, il présente un caractère cyclique très marqué. Les puces mémoire en sont un exemple typique, ayant connu à plusieurs reprises au cours des vingt dernières années le cycle « pénurie — hausse des prix — expansion de la production — surcapacité — effondrement ». Une vague de hausse des prix des puces s'est également produite entre 2020 et 2021, avec une augmentation spectaculaire des bénéfices des entreprises concernées à l'époque, mais dans la seconde moitié de 2022 et en 2023, les bénéfices du secteur ont chuté de manière abrupte. Le taux de croissance de 18,5 fois ne peut être extrapolé linéairement, et tous ceux qui étudient l'économie industrielle en sont conscients.
Certains interprètent l'explosion des bénéfices du secteur électronique comme une victoire des nouvelles forces productives qualitatives, ce qui est en partie vrai, l'IA a effectivement entraîné une expansion réelle de la demande.
Mais si l'on considère également l'élasticité cyclique comme une manifestation de la nouvelle dynamique, on surestimera les progrès réels de la transformation économique.
Le cœur des nouvelles forces productives qualitatives réside dans le changement de la fonction de production, dans l'amélioration de l'efficacité et les percées technologiques, et pas seulement dans l'impulsion de bénéfices due aux cycles de prix.
Dans ce facteur 18,5, il y a de l'or véritable, mais aussi une part d'effet d'aubaine cyclique.
Peu de gens abordent cette question actuellement, car les données sont trop belles, ce qui rend réticent à en extraire l'effet d'aubaine.
Mais si l'on prend par erreur le pic du cycle pour une nouvelle normale, lorsque les prix des puces baisseront et que le taux de croissance annuel des bénéfices passera d'une augmentation de 1,1 fois à une croissance négative, le gâteau total des bénéfices industriels sera confronté au risque d'un ralentissement soudain.
Les puces mangent la viande, l'automobile prend les coups
Les données du Bureau des statistiques contiennent également un ensemble de chiffres très particuliers : de janvier à juillet, les bénéfices de la fabrication automobile ont baissé de 20,4 %, ceux de la sidérurgie de 51,2 %, ceux des produits minéraux non métalliques de 48,2 %, et les bénéfices de la fourniture d'électricité et de chaleur ont baissé d'environ 8 %.
Entre la baisse de la rentabilité de ces secteurs et l'explosion des bénéfices du secteur des puces, il existe une chaîne claire de transfert de bénéfices.
La hausse des prix des puces fait exploser les bénéfices des sociétés de conception et de fabrication de puces.
Les constructeurs automobiles doivent acheter des puces, les composants électroniques doivent également acheter des semi-conducteurs, leurs coûts augmentent en conséquence. Le secteur automobile fait déjà face à une guerre des prix, les prix finaux ne peuvent pas augmenter, les coûts en amont ne baissent pas, la marge bénéficiaire est comprimée des deux côtés.
La sidérurgie et les produits minéraux non métalliques souffrent du ralentissement de l'immobilier, la demande est faible, les prix sont bas, les bénéfices continuent de se contracter fortement.
Ainsi, en surface, la rentabilité de l'ensemble du secteur s'améliore, les coûts par centaine de yuans de chiffre d'affaires baissent, et les résultats de la réduction des coûts et de l'amélioration de l'efficacité sont évidents.
Mais en regardant de plus près, on constate que cette amélioration est répartie de manière très inégale.
La rentabilité des entreprises de puces en amont s'améliore considérablement, ce qui tire vers le haut la rentabilité moyenne de l'ensemble du secteur ; la rentabilité des entreprises manufacturières intermédiaires et aval est en réalité comprimée. La moyenne statistique crée à nouveau un sentiment de prospérité généralisée, mais la plupart des secteurs ne le ressentent pas.
Cette structure de répartition des bénéfices mérite réflexion quant à son impact à long terme sur l'économie industrielle.
Dans un système industriel sain, les bénéfices devraient être répartis de manière relativement raisonnable entre les différents maillons de la chaîne industrielle.
Si l'amont réalise des bénéfices raisonnables, il a la motivation d'investir dans la R&D et l'expansion de la production ; si les maillons intermédiaires réalisent des bénéfices raisonnables, ils peuvent maintenir l'emploi et l'investissement ; si l'aval réalise des bénéfices raisonnables, il peut absorber les fluctuations des coûts et stabiliser les prix finaux.
Si les bénéfices sont excessivement concentrés en amont et que les maillons intermédiaires et aval perdent du sang à long terme, l'amont finira par perdre son soutien de la demande.
Une situation similaire s'est produite en 2021. Cette année-là, les puces étaient en pénurie, les bénéfices des fabricants de puces en amont ont explosé, tandis que les constructeurs automobiles, les fabricants d'appareils électroménagers et d'équipements en aval ont subi des pressions collectives.
Fin 2022, la demande en puces s'est affaiblie, les prix ont rapidement baissé, les bénéfices en amont se sont effondrés, et le taux de croissance des bénéfices industriels globaux a chuté simultanément. L'histoire nous rappelle qu'une concentration élevée des bénéfices en amont est à la fois une caractéristique du pic du cycle et annonce l'effet en chaîne après l'inversion du cycle.
Pour juger si l'économie industrielle est réellement en reprise, il ne faut pas regarder seulement le taux de croissance global des bénéfices, mais aussi le degré de diffusion de ces bénéfices.
Nous pourrions peut-être construire un indicateur similaire à un « indice de diffusion des bénéfices », qui compterait combien de secteurs industriels ont un taux de croissance des bénéfices positif et une rentabilité en amélioration.
Si la majorité des secteurs voient encore leurs bénéfices se contracter, et que seuls l'électronique et les matières premières en amont connaissent une croissance, une telle reprise est par nature fragile.
Le processus par lequel les bénéfices s'écoulent de l'amont vers l'aval, de la capacité de calcul vers l'économie réelle, d'un petit nombre de secteurs vers la majorité, c'est cela, une vraie reprise.
Actuellement, l'économie industrielle est encore dans une phase de transition entre l'ajustement des anciennes forces motrices et l'expansion des nouvelles.
La forte croissance du secteur des puces est une bonne nouvelle, elle montre que la Chine accumule effectivement des forces dans les infrastructures de calcul et la fabrication de semi-conducteurs. Mais les bonnes nouvelles ne peuvent pas se cantonner à un seul secteur.
Si les travaux d'élargissement de la demande intérieure, de réparation de la chaîne immobilière et d'aide aux industries manufacturières intermédiaires et aval pour restaurer leurs bénéfices ne suivent pas, lorsque le cycle des puces atteindra son pic et que le taux de croissance global des bénéfices se retournera, il sera trop tard pour rattraper le retard.
Une croissance des bénéfices de 17,6 % signifie que la performance comptable des entreprises industrielles s'améliore, et une marge bénéficiaire sur le chiffre d'affaires de 5,66 % signifie que la rentabilité s'améliore effectivement.
Ces deux chiffres en eux-mêmes ne posent aucun problème, mais cela ne signifie pas qu'ils soient exhaustifs.
Le poids des données statistiques ne réside pas dans la taille du gâteau total, mais dans ce que contient ce gâteau total.
En décomposant les 17,6 %, on voit que le secteur électronique absorbe la majeure partie de la croissance, les circuits intégrés absorbent la majeure partie du secteur électronique, et la plupart des secteurs traditionnels de la fabrication et des services qui restent luttent encore pour préserver leurs bénéfices.
Une puce de la taille d'un ongle peut éclairer la révolution du calcul de l'intelligence artificielle, mais elle peut aussi masquer les problèmes structurels de l'économie industrielle.
Voir clairement la qualité réelle de ce chiffre de 17,6 % est absolument crucial.
Cet article provient du compte WeChat « Stratégie Commerciale Dongzhen », auteur : Stratégie Commerciale Dongzhen
