Le Bitcoin se négocie en dessous du coût de base moyen des investisseurs des fonds négociés en bourse (ETF) spot américains après avoir enregistré ses deuxième et troisième plus importantes sorties hebdomadaires de fonds.
Ce changement coïncide avec une contraction brutale de la quantité de BTC détenus avec profit sur l'ensemble du réseau.
Selon les données de Galaxy Research, le Bitcoin est tombé en dessous du prix d'achat moyen agrégé des ETF après des semaines consécutives de lourds rachats. Cela a plongé le détenteur moyen d'ETF dans des pertes non réalisées.
Les sorties hebdomadaires ont dépassé plusieurs milliards de dollars fin janvier, et les chiffres devraient encore augmenter.
Au même moment, les données on-chain montrent une détérioration généralisée de la rentabilité des détenteurs.
L'indicateur Supply in Profit de CryptoQuant indique que le nombre de bitcoins détenus avec une plus-value non réalisée est tombé à environ 11-12 millions de BTC, contre environ 19-20 millions de BTC en août. Cette baisse marque l'une des lectures les plus faibles du cycle actuel.
Le positionnement des ETF Bitcoin passe en territoire négatif
Le graphique du coût de base des ETF met en évidence un alignement rare entre le positionnement institutionnel et la pression on-chain.
Alors que les corrections précédentes avaient largement épargné les acheteurs d'ETF, le dernier repli a poussé les prix spot en dessous du niveau d'entrée mixte des entrées de fonds des ETF américains accumulées depuis leur lancement.
Le Bitcoin se négociait près de 74 000 $ au moment des dernières données. Dans le même temps, le coût de base moyen des ETF se situe au-dessus de 84 000 $, indiquant qu'une part significative des entrées institutionnelles est désormais en territoire négatif.
Historiquement, les périodes où les prix spot restent en dessous du coût de base des ETF tendent à supprimer la demande à court terme, car les entrées de fonds ralentissent et les rachats deviennent plus sensibles à la volatilité.
L'offre rentable se contracte davantage
La baisse de l'offre détenue avec profit suggère que la correction ne se limite plus aux acheteurs récents ou aux traders à effet de levier. Au lieu de cela, la rentabilité a été érodée sur un large éventail de cohortes de détenteurs.
Depuis octobre, chaque tentative de rebond a échoué à reconstruire significativement l'offre rentable. Les rallyes de décembre et début janvier n'ont vu que des reprises modestes avant que de nouvelles pressions baissières ne poussent plus de pièces en perte non réalisée.
Le dernier mouvement à la baisse a effacé une grande partie de ces progrès, ramenant l'indicateur vers les plus bas du cycle.
Ce modèle indique un marché en transition, passant d'une distribution motivée par le profit à une consolidation motivée par la perte.
À mesure que plus de détenteurs passent en territoire négatif, la pression de vente ralentit souvent après la baisse initiale. De plus, l'action des prix devient de plus en plus range-bound (évoluant dans une fourchette) car les participants hésitent à matérialiser leurs pertes.
Implications pour le marché
La convergence des pertes des ETF et du déclin de la rentabilité on-chain aide à expliquer le comportement récent du marché : des rebonds atténués, une liquidité plus faible et une sensibilité accrue aux nouvelles macroéconomiques.
Plutôt qu'une cascade de liquidations menée par l'effet de levier, l'action des prix actuelle reflète une réinitialisation structurelle du positionnement.
La stabilisation nécessite généralement soit une consolidation prolongée permettant aux coûts de base de s'ajuster, soit une demande renouvelée suffisamment forte pour faire remonter les prix au-dessus des niveaux d'entrée agrégés clés. Jusque-là, l'élan haussier pourrait rester contraint.
Réflexions finales
- La baisse du Bitcoin est de plus en plus motivée par l'épuisement de la rentabilité, les investisseurs en ETF et les détenteurs on-chain étant désormais largement en territoire négatif.
- Une reprise durable dépendra probablement du fait que les prix repassent au-dessus du coût de base des ETF ou d'une période de consolidation qui reconstruit l'offre rentable.
