Auteur original : Liam Akiba Wright
Traduction originale : Chopper, Foresight News
La stratégie d'actifs de trésorerie d'American Bitcoin présente une contradiction : les réserves de bitcoins de l'entreprise ne cessent de croître, tandis que le cours de son action ne cesse de s'affaiblir.
Cette entreprise, étroitement liée à Eric Trump, a récemment révélé que ses avoirs en bitcoins étaient passés de plus de 7000 pièces fin du premier trimestre à 8000 pièces. Parallèlement, l'entreprise a annoncé l'exécution d'un regroupement d'actions (split inverse) au ratio de 1 pour 15, consolidant 15 anciennes actions en 1 nouvelle action. Un regroupement d'actions ne fait qu'augmenter le prix de transaction par action, il ne modifie pas la valorisation globale de l'entreprise, et la valeur totale du portefeuille des investisseurs ne change pas non plus à l'instant où l'opération est effectuée.
Ce regroupement est officiellement entré en vigueur après la clôture du 2 juillet, et les nouveaux codes d'actions ont commencé à être négociés après ajustement sur le NASDAQ le 6 juillet. D'un côté, d'énormes réserves de 8000 bitcoins, de l'autre, un marché qui n'est plus disposé à payer pour la valorisation de l'entreprise. Même après le regroupement d'actions, la valorisation de l'entreprise ne pourra se stabiliser que si des capitaux reconnaissent continuellement la croissance des réserves de bitcoins par action et la logique de rentabilité de l'activité minière. Inversement, si le marché interprète ce regroupement comme un signal de faiblesse de la demande pour l'action et de difficultés de la stratégie de l'entreprise, la valorisation de l'action sera encore plus difficile à soutenir.
Les réserves de bitcoins devraient soutenir le cours, mais la réalité est pleine d'obstacles
American Bitcoin a accumulé des actifs de trésorerie en bitcoins à une échelle considérable.
Selon le rapport trimestriel du premier trimestre 2026 déposé par la société auprès de la SEC américaine, les avoirs en bitcoins de l'entreprise sont passés d'environ 5401 pièces fin 2025 à 7021 pièces au 31 mars. Eric Trump, co-fondateur et directeur de la stratégie de l'entreprise, avait alors déclaré que l'entreprise détenait en réalité plus de 7300 bitcoins, se classant ainsi parmi les principales entreprises cotées détenant des bitcoins dans le monde.
Le rapport a également révélé qu'au premier trimestre, l'entreprise a produit 817 bitcoins par son activité minière propre et en a acquis 803 supplémentaires sur le marché de gré à gré. Malgré une baisse d'environ 22% du prix du bitcoin en glissement trimestriel, la marge brute de l'activité minière est restée supérieure à 50%, et le coût d'extraction d'un bitcoin est tombé à 36 200 dollars.
Ce modèle opérationnel est important : la plupart des entreprises détenant des bitcoins en trésorerie sur le marché se contentent d'émettre des actions pour lever des fonds et acheter des bitcoins, tandis qu'American Bitcoin, s'appuyant sur son activité minière, peut acquérir des bitcoins à un coût inférieur au prix spot du marché, et en acheter davantage lorsque les fonds et les conditions de marché le permettent.
Mais ce rapport a également exposé un problème : le simple fait d'accumuler des réserves de bitcoins ne suffit pas à soutenir la performance de l'action.
Au premier trimestre, les revenus miniers de l'entreprise se sont élevés à 62,1 millions de dollars, pour une perte nette de 81,8 millions de dollars, un EBITDA ajusté négatif de 91,3 millions de dollars, et des pertes liées à la dépréciation d'actifs numériques atteignant 117,2 millions de dollars. Bien que l'entreprise puisse continuer à produire et à acquérir des bitcoins, les investisseurs pèseront toujours si ces réserves supplémentaires correspondent à la valorisation boursière actuelle.
Ce jalon de 8000 bitcoins détenus renforce le récit des actifs de réserve de l'entreprise, mais ne résout pas les multiples facteurs baissiers auxquels le cours de l'action est confronté.
American Bitcoin a déclaré que l'objectif principal de ce regroupement d'actions était d'augmenter le prix unitaire des actions ordinaires de catégorie A pour se conformer à la règle de cotation minimale du NASDAQ. Un dépôt 8-K du 22 juin montre que l'assemblée générale des actionnaires avait initialement approuvé un plan de regroupement dans une fourchette de 5:1 à 40:1. Après l'assemblée générale annuelle, le conseil d'administration a finalement fixé un ratio de 15:1.
La procuration de l'entreprise énumérait également à l'avance les multiples risques cachés de ce regroupement :
- La hausse du cours de l'action ne correspondra pas nécessairement à l'ampleur de la réduction du nombre total d'actions ;
- Le regroupement pourrait ne pas attirer de nouveaux investisseurs et pourrait être interprété négativement par le marché ;
- La liquidité de l'action pourrait encore se réduire, augmentant les coûts de transaction pour les investisseurs détenant des fractions d'actions.
Ces risques atténuent considérablement l'attrait du marché pour cette bonne nouvelle que représente la détention de 8000 BTC. Même si l'entreprise continue d'accumuler des bitcoins, si les investisseurs jugent que la valorisation de l'entreprise mérite d'être révisée à la baisse, la performance de l'action sur le marché secondaire continuera de s'affaiblir.
Pour les entreprises cotées détenant des actifs de trésorerie en bitcoins, le cours de l'action est la ligne de vie : une action stable et à la hausse permet à l'entreprise d'émettre des actions nouvelles à un prix idéal pour lever des fonds, et d'utiliser les capitaux du marché pour continuer à accumuler des bitcoins.
La procuration a également révélé un deuxième risque clé : après l'achèvement du regroupement d'actions, le capital social autorisé par les statuts de l'entreprise reste inchangé. Le nombre total d'actions en circulation sera réduit, mais le plafond d'actions que l'entreprise peut émettre reste au niveau initial, laissant une grande quantité d'actions disponibles pour des émissions futures. L'entreprise a déclaré que ces actions pourraient être utilisées pour le financement, les fusions et acquisitions et d'autres besoins opérationnels, tout en avertissant : de futures émissions dilueront considérablement les droits des actionnaires existants.
Même si l'entreprise ne lance pas d'émission pour le moment, la simple anticipation par le marché d'une "probabilité élevée de nouvelle levée de fonds par capitaux propres à l'avenir" continuera à peser sur la performance du cours de l'action.
La valorisation de l'action est le véritable test
La question centrale que se pose le marché aujourd'hui est la suivante : acheter cette action, par rapport à la détention directe de bitcoins ou au choix d'autres produits d'investissement simplifiés en bitcoins, peut-elle apporter une valeur supplémentaire ?
À cet égard, l'argument haussier est qu'American Bitcoin continue d'accumuler des bitcoins, que son modèle de rentabilité minière est stable, que la dilution par émission est contrôlable et que la liquidité du marché se rétablira progressivement après le regroupement. Dans ce scénario, ce regroupement d'actions n'est qu'un épisode quelque peu embarrassant mais surmontable dans la stratégie à long terme d'accumulation de bitcoins.
L'argument baissier est tout aussi évident. Si la liquidité reste faible, l'action continuera à être négociée comme une société de petite capitalisation en difficulté ; ou, si des financements futurs annulent les avantages de la croissance des réserves, le jalon des 8 000 bitcoins perdra beaucoup de son sens.
Les investisseurs peuvent reconnaître les importantes réserves de bitcoins de l'entreprise, tout en abaissant la valorisation globale de l'entreprise. Au 12 juillet, le prix spot du bitcoin était légèrement inférieur à 64 000 dollars, en baisse de près de 50 % par rapport au sommet historique d'octobre 2025, et l'appétit pour le risque sur l'ensemble du marché des crypto-monnaies est très divisé. Dans un tel environnement, le marché n'accordera pas automatiquement une prime de valorisation simplement parce qu'une entreprise accumule des bitcoins ; l'entreprise doit prouver que détenir ses actions peut apporter une valeur ajoutée que l'achat direct de bitcoins ne fournit pas.
L'avantage différenciant fondamental d'American Bitcoin est sa capacité à mener une activité minière à grande échelle et à accumuler des bitcoins à faible coût ; le point de pression fondamental est de savoir si ce modèle peut continuer à accumuler des bitcoins sans émettre de nouvelles actions, évitant ainsi la dilution des actionnaires existants.
Les prochaines épreuves seront les suivantes : premièrement, savoir si le volume et la liquidité des transactions sur l'action peuvent se stabiliser ; deuxièmement, si l'entreprise publiera des documents détaillés expliquant la manière dont les 8000 bitcoins sont conservés et détenus ; et troisièmement, si les futures actions de financement augmenteront le nombre de bitcoins détenus par action, plutôt que de simplement acheter des actifs avec les fonds levés par émission.
Cette entreprise est également un échantillon de test de résistance pour l'ensemble du secteur des trésoreries crypto. L'étiquette politique liée à Trump peut attirer l'attention du marché, et l'accumulation continue de bitcoins peut renforcer le récit des actifs de trésorerie, mais cela ne résout pas le problème fondamental sous-jacent. Le fait que l'entreprise ait besoin d'un regroupement d'actions pour simplement maintenir son admissibilité à la cote en bourse révèle en soi une faiblesse des fondamentaux.
Si les capitaux continuent d'approuver la logique d'expansion des réserves de l'entreprise, le marché considérera ce regroupement comme une douleur temporaire, et l'entreprise pourrait continuer à étendre son bilan en bitcoins ; une fois que l'appétit des acheteurs sur le marché s'épuisera, le jalon des 8000 BTC sera considéré par le marché comme un point d'inflexion marquant la "divergence grave entre les réserves de bitcoins et le cours de l'action de l'entreprise".
