Rédaction : Xiao Bing
Le 25 août, Galaxy Digital a lancé sur sa plateforme de détail GalaxyOne une Ligne de Crédit sur Portefeuille Crypto (Crypto Portfolio Line of Credit). Les utilisateurs peuvent utiliser le BTC, l'ETH et le SOL (y compris le SOL en staking) comme collatéral mixte pour emprunter des dollars ou de l'USDC à un taux annuel de 8,99%, sans frais d'ouverture de compte. Les intérêts sont payés mensuellement, la ligne est renouvelable, les fonds sont disponibles instantanément. Le ratio de collatéral initial est de 50% (par exemple, pour 100 000 $ d'actifs cryptographiques, on peut emprunter jusqu'à 50 000 $). Le produit est actuellement disponible dans 40 États américains.
Galaxy s'engage clairement : les actifs collatéraux des clients ne seront pas remis en gage (rehypothecate), et le SOL en staking continuera de générer des récompenses de staking.
Il s'agit d'un produit destiné aux utilisateurs de détail, mais la question sous-jacente concerne la compétition de la prochaine phase de toute l'industrie cryptographique : les actifs on-chain peuvent-ils devenir un pouvoir d'achat dans le monde réel ?
Analyse du produit
Cette ligne de crédit de Galaxy présente plusieurs caractéristiques notables dans sa conception.
Premièrement, il s'agit d'un collatéral mixte, et non d'un collatéral unique. Les utilisateurs peuvent mettre le BTC, l'ETH et le SOL dans la même ligne de crédit, sans avoir à demander un prêt séparé pour chaque actif. Cela signifie que le risque de volatilité du collatéral est en partie diversifié au sein du portefeuille. Si l'ETH baisse mais que le BTC monte, le ratio de collatéral global du portefeuille peut rester sain.
Deuxièmement, le SOL est inclus dans les actifs éligibles comme collatéral, et même le SOL en staking peut être utilisé.
C'est une prise de position explicite de Galaxy concernant le statut du SOL en tant qu'actif de qualité institutionnelle. Auparavant, la plupart des produits de prêt garantis par des cryptomonnaies ne supportaient que le BTC et l'ETH. L'ajout du SOL et la conception "staking ininterrompu" sont directement attrayants pour les détenteurs de l'écosystème Solana.
Troisièmement, le taux de 8,99% n'est pas bon marché.
Coinbase, via Morpho, propose des taux de prêt garantis par des cryptomonnaies aussi bas que 5% (mais variables selon l'utilisation du pool), Ledn à environ 10,4%, Figure à environ 9,9%. Strike à partir d'environ 9,5%, Nexo affiche un minimum de 1,9% mais nécessite la détention du jeton NEXO. Le taux de 8,99% de Galaxy se situe dans la moyenne du marché. L'argument de vente n'est pas le prix le plus bas, mais un taux fixe et prévisible, associé à l'engagement de sécurité de ne pas remettre en gage.
Quatrièmement, l'utilisation des fonds n'est pas restreinte. Les dollars ou USDC empruntés peuvent être utilisés pour les dépenses courantes, le paiement des impôts, l'apport pour un achat immobilier, des opportunités d'investissement, ou pour trader des actions américaines et des ETF au sein de la plateforme GalaxyOne. Galaxy avait déjà intégré le trading de cryptomonnaies et d'actions américaines lors du lancement de GalaxyOne en octobre 2025. Le produit de ligne de crédit relie davantage les quatre étapes : "détenir, emprunter, dépenser, investir".
Qui a besoin de ce produit ?
Le profil type de l'utilisateur principal des prêts garantis par des cryptomonnaies est : une personne détenant un portefeuille important d'actifs cryptographiques, ne souhaitant pas vendre (par conviction sur la valeur à long terme ou pour éviter de déclencher un impôt sur les plus-values), mais ayant besoin de liquidités à court terme.
Dans le système fiscal américain, la vente d'actifs cryptographiques est un événement taxable. Le taux d'imposition des plus-values à long terme (détention supérieure à un an) peut atteindre 20%, auxquels s'ajoutent 3,8% de taxe supplémentaire sur les revenus nets d'investissement, ce qui peut porter le taux marginal proche de 24%. Si un détenteur a une plus-value latente de 1 million de dollars sur du BTC, la vente pourrait entraîner un impôt de plus de 200 000 $. Mais s'il utilise son BTC comme garantie pour emprunter 500 000 $, il obtient des liquidités sans déclencher d'événement fiscal et continue à détenir son BTC. Le coût est un intérêt annuel d'environ 45 000 $ (8,99% × 500 000).
Ce calcul est avantageux lorsque l'appréciation du BTC dépasse le taux d'intérêt. En 2024 et 2025, le rendement annuel du BTC a été bien supérieur à 8,99%. Mais si le BTC entre dans un cycle baissier, l'emprunteur fait face à un double coup dur : dépréciation des actifs + paiement continu des intérêts + risque d'appel de marge ou de liquidation forcée.
Les clients cibles de Galaxy sont des particuliers à haut niveau de patrimoine, des family offices et des fondateurs. Zac Prince, Managing Director de GalaxyOne (et ancien fondateur de BlockFi), a déclaré que ce produit utilise l'infrastructure de niveau institutionnel de Galaxy pour servir les clients de détail.
Le parcours de Prince mérite d'être mentionné. BlockFi, qu'il a fondé, était un leader du marché du prêt garanti par des cryptomonnaies et a fait faillite en 2022 suite aux événements liés à FTX.
Il refait aujourd'hui le même type de produit chez Galaxy, mais en mettant l'accent sur la limite de sécurité "pas de remise en gage".
Un marché en contraction
Les données fournies par le département de recherche de Galaxy Digital lui-même montrent que le marché du prêt garanti par des cryptomonnaies est en contraction.
Au T1 2026, le montant total des prêts garantis par des cryptomonnaies s'élevait à 67,42 milliards de dollars, en baisse de 5,1% par rapport au trimestre précédent et de 14,3% par rapport au pic de 78,67 milliards de dollars du T3 2025. Au T2, la contraction s'est poursuivie à 56,16 milliards de dollars, soit une baisse trimestrielle de 16,78%.
Mais sur une période plus longue, le prêt CeFi est déjà remonté de 271,69% depuis son point bas de 6,8 milliards de dollars au T4 2023. Le marché est en train de vivre un remaniement et une consolidation dans l'ère "post-FTX, post-BlockFi", pas un retour à zéro. Tether domine le marché du prêt CeFi avec une part de 62,25%, suivi par Maple et Nexo.
Le choix de Galaxy d'entrer sur le marché pendant une phase de contraction peut s'expliquer par deux logiques. Premièrement, la contraction signifie que des concurrents se retirent, facilitant la captation de parts de marché. Deuxièmement, Galaxy estime que la demande de prêts garantis par des cryptomonnaies est structurelle (besoin de défiscalisation et de maintien de la détention), et que la contraction à court terme ne change pas la tendance de croissance à long terme.
Le prêt garanti par des cryptomonnaies est un produit à effet de levier. Sa structure de risque est la même que pour tous les produits à effet de levier : en période de hausse, il améliore l'efficacité de vos actifs ; en période de baisse, il aggrave votre situation.
Un ratio de collatéral initial de 50% signifie que si la valeur des garanties baisse de plus de 50%, l'emprunteur risque de faire face à un appel de marge ou à une liquidation forcée.
Galaxy n'a pas encore rendu public les seuils d'appel de marge et les mécanismes de liquidation spécifiques. Il s'agit d'informations clés que les emprunteurs potentiels doivent vérifier avant d'utiliser le produit.
Les leçons de 2022 ne sont pas si lointaines.
BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis ont fait faillite les uns après les autres, la raison principale étant qu'en période de chute brutale des actifs cryptographiques, la valeur des garanties est tombée en dessous du montant des prêts, déclenchant des liquidations en chaîne. Un autre point commun à l'effondrement de ces plateformes était la remise en gage : elles utilisaient les garanties des clients pour d'autres investissements, et lorsque ces investissements perdaient de la valeur, elles n'avaient pas suffisamment d'actifs pour rembourser leurs clients. L'engagement de Galaxy à ne pas pratiquer la remise en gage est une réponse directe au désastre de 2022.
Mais l'absence de remise en gage ne résout que le risque côté plateforme, pas le risque côté emprunteur.
Si le BTC baisse de 40% à 50% depuis son niveau actuel, les emprunteurs subiront toujours la pression d'un appel de marge. Dans des conditions de marché extrêmes, être forcé de vendre ses garanties au point bas peut entraîner des pertes bien plus grandes que si l'on avait vendu directement au départ et payé l'impôt.
Le taux de 8,99% n'est pas non plus un coût nul. Détendre un actif qui ne génère aucun revenu pendant un an tout en payant près de 9% d'intérêts représente un fardeau non négligeable pour la plupart des petits investisseurs. Le scénario vraiment avantageux pour ce produit se situe dans un marché haussier des cryptomonnaies, où l'appréciation des actifs dépasse largement le coût des intérêts. Dans un marché latéral ou baissier, il ressemble davantage à un piège à liquidités.
La bonne façon d'utiliser le prêt garanti par des cryptomonnaies est de le considérer comme un outil de liquidité à court terme, et non comme une stratégie de levier à long terme.
