Auteur : Zen, PANews
Le 25 juillet, lors d'un événement intitulé "Rencontre avec les capitaux-risque de la Silicon Valley" présidé par le président sud-coréen Lee Jae-myung, le Fonds national des pensions de Corée (NPS) a signé un protocole d'accord avec six grandes sociétés américaines de capital-risque.
De l'autre côté de la table de négociation se trouvaient Sequoia Capital, a16z, Khosla Ventures, Lightspeed Venture Partners, General Catalyst et NEA. Ces six sociétés gèrent ensemble environ 3130 milliards de dollars d'actifs, avec des antécédents d'investissements couvrant des géants technologiques bien connus tels qu'Apple, NVIDIA, Google, OpenAI, Anduril, etc.
Selon le protocole d'accord, les deux parties prévoient d'établir des canaux de coopération à long terme pour identifier des opportunités de capital-risque mondiales et partager des informations sur les marchés et les projets. Le gouvernement coréen a organisé cette rencontre, mais celui qui est réellement venu avec le carnet de commandes est le Fonds national des pensions de Corée, qui gère des actifs avoisinant les 1 690 000 milliards de wons (environ 1 160 milliards de dollars).
En Corée, les investisseurs individuels, appelés "fourmis de l'ouest", ont depuis longtemps l'habitude d'ouvrir leur logiciel de courtage tard dans la nuit pour attendre l'ouverture de New York. Les données de la Korea Securities Depository montrent qu'au 2 juin 2026, la valeur des actions américaines détenues par les investisseurs coréens via des courtiers locaux avait atteint environ 2 063 milliards de dollars, un niveau record. En juillet, l'afflux de capitaux s'est à nouveau accéléré, avec un achat net cumulé d'actions américaines d'environ 25,96 milliards de dollars du 1er au 24 juillet, soit environ quatre fois le montant du mois de juin.
L'un assure les pensions de retraite de toute la population, l'autre recherche l'enrichissement personnel. Les horizons d'investissement, la tolérance au risque et les contraintes réglementaires de ces deux types de capitaux sont très différents, mais ils traversent de plus en plus fréquemment le Pacifique.
Les "fourmis de l'ouest" au cœur de la nuit et un marché local incapable de porter pleinement les pensions
L'enthousiasme des investisseurs particuliers coréens pour les actions américaines dure depuis de nombreuses années. Dans le langage de l'investissement en Corée, les investisseurs particuliers restant sur le marché boursier national sont appelés "fourmis de l'est", tandis que ceux se tournant vers les marchés étrangers sont les "fourmis de l'ouest".
Il y a un décalage horaire entre les marchés boursiers américains et Séoul, les heures normales de négociation correspondant exactement au milieu de la nuit en Corée, mais cela ne pose pas de problème pour les Coréens qui aiment veiller tard. De plus, depuis que les courtiers coréens offrent des services de change de devises, de transactions d'actions fractionnées et d'horaires prolongés, acheter des actions américaines ne diffère guère de l'achat d'actions coréennes.
Cette fièvre comprend deux facteurs. Une partie des capitaux effectue une allocation mondiale normale. L'économie coréenne possède des industries fortes comme les semi-conducteurs, l'automobile, les batteries et la construction navale, mais la structure des sociétés cotées nationales est relativement concentrée ; une autre partie a un caractère plus spéculatif. Les investisseurs particuliers coréens ont longtemps privilégié les actions thématiques, les produits à effet de levier et les actifs à forte volatilité. Ils se concentrent rapidement lors des hausses, mais sont facilement sujets à des mouvements de panique lorsque la tendance s'inverse.
Le récent resserrement des exigences d'accès aux ETF à effet de levier sur actions individuelles par les régulateurs coréens vise précisément à contrôler la volatilité du marché induite par la forte concentration des capitaux individuels.
Le NPS se tourne vers l'étranger selon une logique différente.
Le système national de pension coréen a été lancé en 1988, proche d'une assurance-vieillesse publique nationale. Depuis juillet 2026, les employés des entreprises cotisent 9,5 % de leur salaire mensuel de référence pour l'assurance-vieillesse, l'entreprise et l'employé supportant chacun 4,75 % ; les travailleurs indépendants supportent généralement l'intégralité de la cotisation. Les fonds restants après paiement des pensions courantes sont investis par le NPS en actions, obligations, immobilier, infrastructures et fonds privés.
Fin avril 2026, les actifs du Fonds national des pensions de Corée s'élevaient à 1 670,7 trillions de wons. Depuis la création du système, les revenus cumulés, y compris les primes, ont atteint 945,5 trillions de wons, et les revenus d'investissement cumulés ont atteint 1 177,9 trillions de wons ; les paiements de pensions et les dépenses de gestion cumulés se sont élevés à 452,8 trillions de wons.
Le point le plus notable est le suivant : Les revenus générés par les investissements du NPS au fil des années ont dépassé le montant cumulé des primes perçues. Cela signifie qu'il a depuis longtemps dépassé son rôle d'administration "collectant des primes et versant des pensions".
En 2025, la Corée a achevé sa première réforme majeure du système national de pension en 18 ans, le taux de cotisation passant progressivement de 9 % à 13 %, tout en ajustant le taux de remplacement des pensions. La réforme a repoussé la date prévue d'épuisement du fonds, mais la pression sur les recettes et dépenses due au vieillissement de la population coréenne continue d'augmenter. À l'avenir, les rendements des investissements deviendront une variable clé pour prolonger la durée de vie du fonds.
Parallèlement, la taille du NPS est devenue trop importante pour rester concentrée à long terme en Corée.
Fin avril 2026, le NPS avait placé 930,7 trillions de wons à l'étranger, soit 55,7 % de ses actifs financiers. Cela comprend 604,5 trillions de wons en actions étrangères, 103,1 trillions de wons en obligations étrangères et environ 221,4 trillions de wons en actifs alternatifs étrangers. Les investissements domestiques représentaient 44,3 %.
Si une telle quantité de capitaux restait principalement en Corée, le NPS continuerait d'augmenter ses participations dans des grandes entreprises comme Samsung Electronics, SK Hynix, etc., et influencerait significativement les prix du marché lors de ses transactions. Le marché boursier coréen présente une forte concentration sectorielle, et si les pensions, l'emploi, les revenus des ménages et les portefeuilles d'investissement dépendaient simultanément de l'économie nationale, les risques s'additionneraient.
L'expansion des investissements à l'étranger a donc un double objectif : d'une part, trouver des sources de rendement plus diversifiées, et d'autre part, réduire la contrainte de la capacité du marché local et des cycles économiques uniques. Reuters a estimé que la taille des actifs du NPS équivalait à environ 60 % du PIB de la Corée, une telle ampleur dictant qu'il doit allouer ses capitaux à l'échelle mondiale.
Du marché public de New York aux cercles privés de la Silicon Valley
L'arrivée du NPS dans la Silicon Valley n'est pas un virage soudain.
En 2002, le NPS a commencé à confier la gestion d'actions étrangères à des gestionnaires externes ; en 2005, il est entré dans les investissements alternatifs mondiaux ; en 2011, il a ouvert un bureau à New York, suivi de bureaux à Londres et Singapour. En 2024, le NPS a ouvert un autre bureau à San Francisco, étendant ses tentacules vers la région la plus concentrée en start-ups technologiques et en capital-risque aux États-Unis.
Aujourd'hui, plus de la moitié des actifs financiers du NPS sont gérés par des gestionnaires externes. Le fonds de pension peut acheter directement des actions et obligations sur les marchés publics, mais pour entrer dans les domaines du capital-investissement, du capital-risque, de l'immobilier et des infrastructures, il dépend davantage des sources de projets, des capacités de due diligence et des réseaux locaux des gestionnaires professionnels.
Les États-Unis occupent une place importante dans cette allocation mondiale. La dernière déclaration 13F déposée par le NPS auprès de la SEC américaine montre qu'à fin mars 2026, la valeur de ses participations déclarées en titres américains cotés était d'environ 1317 milliards de dollars, couvrant 562 actifs. Le formulaire 13F ne couvre que les titres cotés américains éligibles à déclaration et ne peut représenter la totalité des investissements du NPS aux États-Unis, mais il suffit à montrer son importance à Wall Street.
La signature du protocole d'accord avec les six sociétés de capital-risque (Sequoia, a16z, etc.) pousse cette stratégie encore plus loin dans l'écosystème de la Silicon Valley.
Les grandes entreprises technologiques du marché public sont déjà à un stade mature, tandis que les projets précoces en intelligence artificielle, robotique, biotechnologie et technologies de la défense sont principalement détenus par les sociétés de capital-risque. Pour le NPS, constituer une équipe interne pour rechercher, évaluer et gérer chacune de ces start-ups serait très coûteux et manquerait de réseau local. Établir des canaux de coopération fixes avec des sociétés de capital-risque de premier plan peut l'aider à accéder à des parts de fonds, à des projets en phase de croissance et à des informations de marché.
Pour les six sociétés de capital-risque, le NPS est également attractif. Les sociétés de capital-risque doivent lever continuellement de nouveaux fonds, et les fonds de pension publics, avec leurs capitaux importants et leurs horizons à long terme, sont une source importante de LP institutionnels. Surtout dans un contexte où les tours de financement pour l'infrastructure IA, la robotique et les technologies de pointe ne cessent de s'élargir, la valeur du capital à long terme devient encore plus importante.
Cependant, ce protocole d'accord reste pour l'instant une feuille de route de coopération. Le contenu officiellement divulgué concerne principalement l'identification d'opportunités d'investissement mondiales, l'échange d'informations et la coopération à long terme, sans engagement de fonds spécifique ni preuve que le NPS a déjà alloué d'importants capitaux de manière concentrée aux six sociétés. Le NPS souligne dans son communiqué qu'il évaluera les opportunités d'investissement, l'environnement de marché et les facteurs de risque avant d'étendre progressivement ses investissements en capital-risque à l'étranger.
Par ailleurs, le gouvernement coréen espère que ce canal pourra également servir les entreprises locales. Les informations publiées par la présidence mentionnent que les deux parties ont également discuté des investissements dans les start-ups coréennes et de leur entrée sur les marchés mondiaux, et qu'a16z a déjà ouvert un bureau en Corée. Pour le NPS, le rendement des investissements et la sécurité des fonds de pension restent les critères premiers. Parallèlement, aider les entreprises coréennes à se connecter à la Silicon Valley pourrait également apporter des retombées industrielles.
La même direction vers le dollar, deux ensembles de risques différents
Les investisseurs particuliers coréens et le NPS élargissent tous deux leurs investissements à l'étranger, mais effectuent des transactions radicalement différentes.
Les particuliers peuvent concentrer leurs capitaux sur quelques actions technologiques et utiliser l'effet de levier pour suivre des tendances à court terme. Le NPS doit gérer simultanément des actions, des obligations, de l'immobilier, des infrastructures et des actifs privés, avec des horizons d'investissement couvrant plusieurs décennies. Les pertes des investissements individuels sont supportées par les ménages, tandis qu'une erreur majeure du fonds de pension affecterait les attentes de retraite de toute la société.
Leur véritable point commun réside dans la reconnaissance des limites du marché local coréen.
Les investisseurs individuels souhaitent bénéficier des opportunités de croissance des entreprises technologiques américaines ; le NPS doit trouver des actifs suffisamment nombreux et diversifiés pour un fonds de plus de 1 600 trillions de wons. Lorsque l'économie coréenne ne peut offrir une exposition à tous les secteurs et une capacité de marché suffisante, les capitaux s'étendent naturellement vers les marchés mondiaux, les États-Unis devenant l'une des destinations les plus importantes.
Ce choix commence également à avoir un impact macroéconomique.
L'achat d'actifs étrangers nécessite d'échanger des devises contre des dollars. L'engouement continu des investisseurs particuliers coréens pour les actions américaines et l'augmentation constante des allocations étrangères du NPS créent tous deux une demande de dollars. Début 2026, la fièvre d'achat d'actions américaines par les particuliers coréens était considérée comme l'un des facteurs internes importants de la pression sur le won ; les opérations de change du NPS, à plus grande échelle, peuvent influencer l'offre et la demande du marché à chaque ajustement.
Pour réduire l'impact du NPS sur le marché au comptant lors de ses achats concentrés de dollars, la Banque de Corée et le NPS ont prolongé leur accord de swap de devises jusqu'à fin 2026. Le NPS peut obtenir des dollars via les réserves de change de la banque centrale pour ses investissements à l'étranger, réduisant ainsi le besoin de vendre directement des wons ; en cas de dépréciation rapide du won, le NPS mènera également des opérations de couverture stratégique des devises.
La politique coréenne doit donc résoudre un problème d'équilibre de long terme : le fonds de pension a besoin de diversification mondiale et de rendements plus élevés, tandis que la stabilité des changes et le marché des capitaux national souhaitent que les capitaux restent modérément dans le pays.
En mai 2026, le NPS a relevé son objectif de proportion d'actions nationales à 20,8 % pour fin 2026, tout en fixant un objectif d'actions étrangères à 35,6 % pour fin 2027. Cet ajustement tient compte à la fois de la hausse du marché boursier coréen et répond à la pression exercée par les investissements étrangers sur le won, montrant que la voie de mondialisation du NPS sera constamment recalibrée en fonction de l'environnement de marché.
Ainsi, l'entrée du NPS dans la Silicon Valley ne signifie pas que le gouvernement coréen commence à utiliser les pensions de toute la population pour un pari technologique à haut risque. Cela s'apparente plutôt à une extension de sa stratégie d'allocation mondiale menée depuis plus de vingt ans : la taille du fonds continue de croître, la capacité du marché national est limitée et la démographie exige qu'il recherche des rendements à long terme plus élevés et plus diversifiés. Sur ce point, les fonds de pension de pays européens comme les Pays-Bas ou la Suisse sont en avance.
Le point vraiment digne d'attention est que la structure de richesse des ménages coréens est en train de changer. Le travail, l'immobilier et la responsabilité de la retraite restent ancrés en Corée, mais de plus en plus d'actifs financiers recherchent la croissance sur les marchés américains et mondiaux. Le protocole d'accord signé par le NPS avec les six sociétés de capital-risque de la Silicon Valley n'est que le dernier point de ce processus.
