撰文:Sanqing,Foresight News
7 月 2 日,Securitize(NYSE:SECZ)通过与 Cantor Equity Partners II 完成的 SPAC 并购正式登陆纽交所,交易首日一度上涨,市场一度将其视为代币化行业迎来传统资本市场认可的标志性事件。但短短几个交易日后,剧本急转直下。截至 7 月 7 日收盘,SECZ 报 8.06 美元,单日暴跌 25.92%,盘中最低触及 8.00 美元,较上市首周高点已回撤约 40%。
图源:纽交所
这是一家由贝莱德代币化货币市场基金 BUIDL 选定为转让代理的公司,是资本市场公认的代币化领域头部平台,合并前预估值达 12.5 亿美元。上市后一路下跌的反差,让不少投资者开始审视「代币化叙事」与「二级市场现实」之间的裂缝。
SPAC 机制先于基本面暴露问题
过去几年 SPAC 上市的加密相关公司,几乎都在换手期经历过类似的估值重定价。
同样由 Cantor Fitzgerald 关联方操盘的 Twenty One Capital(XXI),2025 年 12 月 9 日通过 SPAC 合并登陆纽交所当天就下跌约 25%,收盘价 11.42 美元;此后一路走低,股价一度跌破 6 美元,较峰值 49 美元跌去超过 8 成。同期完成合并的比特币资金库公司 ProCap Financial(BRR),发行价 10 美元,如今股价在 2.4 美元附近徘徊,跌幅约 76%。
多位市场人士将此次暴跌归因于 SPAC 结构本身,而非公司基本面恶化。
据 CoinDesk 报道,Arca 的 Jeff Dorman 公开表示,这次波动更多是 SPAC 机制导致,而非基本面恶化。SPAC 上市后投资者结构会发生整体切换,从原本偏好固定收益的 SPAC 认购方,转向真正看长期基本面的股票持有者,这个换手过程本身就会制造剧烈波动。
市场对「代币化」这个故事本身的信心并未崩溃,崩溃的是对 SPAC 这套定价机制的信心。尽管股价下跌,Securitize 仍在上市首日就将价值 2.95 亿美元的自身股票代币化并部署到 Solana 与 Avalanche 上。
Securitize 的下跌也叠加了美股加密概念股整体承压的背景。截至 7 月初,Coinbase、Circle 股价较各自 2025 年 7 月创下的历史高点分别下跌约 63% 与 74%,同期标普 500 指数仅从 6 月高点回落约 2%。当整个板块的股票都比底层资产更容易大起大落,一家刚上市的代币化平台很难独善其身。
专利诉讼撕开行业裂缝
6 月 15 日,代币化基础设施公司 tZERO 向 Securitize 发出「停止侵权与保留权利」函,指控其 DS Protocol 与 Vault Registrar 两款核心产品侵犯了 tZERO 持有的专利,具体涉及美国专利 11,216,802(自执行证券代币的智能合约规则)与 11,394,560(加密集成平台)。
tZERO 要求 Securitize 在 6 月 18 日前停止相关产品的商业化,否则将寻求禁令救济与经济赔偿。
Securitize 主动出击,于 6 月 22 日在美国特拉华州联邦地区法院提起「不侵权确认之诉」(案号 1:26-cv-00722,Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.),要求法院确认其产品不侵犯 tZERO 专利,并将对方指控定性为「毫无依据」、「缺乏实质内容」,称其「违背行业公平竞争精神」。
案件目前处于早期阶段,已分配至 Gregory B. Williams 法官,尚未有实质性答辩、反诉、驳回动议或和解消息。这意味着案件仍存在庭外和解、部分驳回甚至 tZERO 撤回指控等多种可能走向。
这场诉讼的分量,远超一次普通的商业纠纷。
tZERO 的专利主张也并非临时起意。这家成立于 2014 年、脱胎于 Overstock.com(美国老牌线上零售商,创始人 Patrick Byrne 是区块链早期布道者)证券代币交易平台构想的公司,自 2025 年底完成管理层换届后,就启动了对自身知识产权组合的战略审查。
据 tZERO 于 6 月 15 日发布的知识产权组合执法进展公告,其持有 105 项专利、覆盖 23 个专利族,业务范围横跨合规证券代币系统、加密资产集成、KYC 认证流程等代币化基础设施核心环节。
更关键的是,tZERO 已明确表示,其专利审查已识别出「至少六家」其他市场参与者存在潜在侵权行为,覆盖合规 RWA 平台、机构基础设施、主经纪商与去中心化交易所等多个领域,并计划在完成分析后向更多公司发出侵权警告函。
截至 7 月 8 日,案件仍处于早期阶段,双方尚未提交实质性答辩、反诉或和解文件。
但其实 Securitize 面临的专利压力并不止于 tZERO 一家。同期 Liquid Rarity Exchange 也已就另外两项专利对 Securitize 提起独立诉讼,要求赔偿并申请禁令救济。
换句话说,Securitize 可能只是第一个,而不是唯一一个。据 rwa.xyz 数据,RWA 市场规模从年初的约 220 亿美元加速扩张至超过 330 亿美元,行业从「概念验证」进入「实际部署」阶段。
这正是 tZERO 选择在此时将沉睡多年的专利组合转化为商业筹码的背景,当代币化行业的专利壁垒开始被真正主张时,几乎所有声称「掌握核心技术」的平台都可能被卷入类似纠纷。这比一次股价回撤更值得长期关注。
正如 X 用户 wallstreetjester 所言,他「刚建仓」SECZ 却明确表示「不会在诉讼有更清晰进展前深入加仓」。这代表了一部分潜在买方的真实心态。
一级市场信机构,二级市场信流动性
Securitize 的股东阵容堪称豪华。贝莱德的 BUIDL 基金选择其作为转让代理,PIPE 融资阶段还引入了 Borderless Capital、Hanwha Investment 等机构投资者,SPAC 交易本身由 Cantor Fitzgerald 关联方发起。
这种「传统金融机构联合背书」的叙事,在一级市场融资阶段极具说服力,也是 Securitize 合并前预估值达到 12.5 亿美元的重要支撑。
但二级市场不认背书,只认流动性。市场对「代币化」这个故事仍然买账,真正遇冷的只是 Securitize 这只具体股票的短期定价。
贝莱德的名字能让一级市场投资人愿意为估值故事买单,却换不来二级市场愿意在专利纠纷未决、SPAC 换手压力仍在时继续持有。信任是静态的品牌资产,流动性是动态的博弈结果,这次暴跌恰好证明了两者之间没有必然的换算关系。
Securitize 的股价终将随着投资者结构换手完成而企稳或反弹,这是 SPAC 上市公司几乎必经的阶段性阵痛。但 tZERO 挑起的这场专利战争,值得代币化行业参与方警惕。
tZERO 手握 105 项专利、锁定至少六家潜在侵权目标,这意味着代币化行业的下一轮竞争,可能不再只是拼合规牌照、拼机构关系、拼交易量。
对于那些还在靠「我们率先实现了某个技术方案」讲述估值故事的平台而言,一封停止侵权函随时可能让这个故事戛然而止。
Securitize 这一跌,跌掉的是短期估值;而 tZERO 这一诉,揭开的可能是整个代币化行业尚未准备好面对的专利之战。
