Ditulis oleh: Andjela Radmilac, Cryptoslate
Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News
ARK Invest yang dipimpin oleh Cathie Wood pada bulan Juni membeli saham perusahaan publik kripto senilai total 77 juta dolar AS. Menurut data pengungkapan perdagangan harian ARK, di tengah performa bulanan Bitcoin terburuk dalam empat tahun, dana tersebut menambah kepemilikan sebesar 44 juta dolar AS di Coinbase, 25,25 juta dolar AS di Circle, dan 8,2 juta dolar AS di Bullish.
Wood bersama banyak institusi telah bertahan pada logika investasi yang sama selama bertahun-tahun: perusahaan publik kripto menyediakan saluran yang mematuhi regulasi bagi investor, memungkinkan mereka berbagi keuntungan siklus industri kripto tanpa perlu memegang Bitcoin secara langsung. Namun, analisis data pasar CryptoSlate hingga 2 Juli mengungkapkan biaya tersembunyi yang besar dari jalur investasi saham ini.
9 perusahaan kripto yang terdaftar di AS memiliki kisaran volatilitas terealisasi 30 hari tahunan sebesar 68%–90%, hampir dua kali lipat volatilitas Bitcoin sebesar 37,6%. Dalam dimensi 90 hari, volatilitas Circle mencapai 103,6%, sedangkan Bitcoin hanya 37,8%. Perbedaan penurunan harga saham juga signifikan: Circle turun 51,4% dari titik tertinggi, MSTR turun 48,6%, Bullish turun 43,6%; sementara Bitcoin turun 36,4% dari titik tertingginya mendekati $97.000 pada Januari, penurunan lebih kecil dibandingkan semua saham tersebut.
Volatilitas terealisasi 30 hari tahunan BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS, periode 1 Januari 2026 hingga 2 Juli 2026
Hanya dengan melihat volatilitas, saham kripto tampak seperti Bitcoin dengan leverage, tetapi data korelasi mengungkapkan kebenaran yang sepenuhnya berbeda. Dalam 90 hari perdagangan terakhir, koefisien korelasi Circle, Robinhood, Bullish dengan Bitcoin hanya 0,55–0,58 (rentang korelasi 0 hingga 1, 1 mewakili pergerakan yang sepenuhnya sinkron, 0 mewakili tidak ada hubungan), artinya fluktuasi harga kripto hanya dapat menjelaskan sekitar sepertiga dari fluktuasi saham perusahaan kripto, sisa fluktuasi seluruhnya berasal dari risiko unik perusahaan: laporan keuangan triwulan, persaingan industri, aktivitas pendanaan, dilusi ekuitas akibat penerbitan saham baru, dll. Investor yang awalnya ingin memanfaatkan saham untuk mengikuti industri kripto, akhirnya hanya mendapatkan eksposur sebagian terhadap harga kripto, ditambah harus menanggung serangkaian risiko operasional unik yang berasal dari pasar saham.
Hanya Satu Saham yang Benar-benar Mengikuti Bitcoin
Tabel di bawah ini merangkum korelasi saham perusahaan kripto dengan Bitcoin sejak akhir 2025. Koefisien Beta mewakili persentase kenaikan/penurunan saham individu untuk setiap fluktuasi 1% pada Bitcoin.
Di seluruh pasar, hanya MSTR yang dapat disebut sebagai alternatif Bitcoin. Beta 1,59 dan korelasi 0,85 berarti pada dasarnya MSTR adalah instrumen ekuitas yang memegang Bitcoin dengan leverage. Dalam penurunan pasar kali ini, penurunannya sejak awal tahun dan dari titik tertinggi jauh melebihi Bitcoin.
Coinbase adalah pilihan yang relatif seimbang, penurunan tahunan -26,8% sedikit lebih kecil daripada BTC, dengan koefisien Beta 1,26 dan koefisien korelasi 0,75, menjadikannya yang kedua terkuat dalam hubungan dengan Bitcoin di sektor ini. Namun, volatilitasnya masih hampir dua kali lipat volatilitas Bitcoin, dan harga sahamnya turun 60,6% dari titik tertinggi historis $419,78 pada Juli 2025. Kerugian bagi investor yang membeli pada titik tertinggi ini jauh lebih besar daripada pemegang Bitcoin yang masuk pada titik tertinggi historis Bitcoin pada Oktober 2025.
Circle sempurna menggambarkan "risiko perusahaan di balik jubah kripto". Ini memiliki korelasi terendah dengan Bitcoin di seluruh sektor dan volatilitas 90 hari tertinggi. Pemicunya terjadi pada 30 Juni: stablecoin Open USD yang didukung oleh lebih dari 140 perusahaan termasuk Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, resmi diluncurkan, CRCL anjlok 17,5% dalam satu hari. Penurunan besar ini hampir tidak ada hubungannya dengan tren Bitcoin, murni merupakan kerugian unik perusahaan akibat persaingan pangsa pasar di jalur stablecoin.
Robinhood adalah kasus sebaliknya, yang juga mengonfirmasi bahwa bisnis individu independen dari tren kripto. Saham ini hanya turun 0,3% sejak awal tahun, dengan penurunan maksimum tahunan hanya 8,5%. Bisnis kripto hanyalah sebagian kecil dari pialang saham, opsi, dan derivatifnya yang lebih luas; namun di sisi lain, pada fase pasar naik (bull market) kripto, ia juga sulit memberikan keuntungan harga kripto yang memadai bagi investor.
Pergerakan perusahaan penambangan (miner) paling anomali. Bitcoin turun 29,5% sejak awal tahun, RIOT melonjak 74,5%, MARA naik 38,1%, CleanSpark naik 24,7%. Logika utamanya adalah transformasi perusahaan penambangan menjadi penyedia layanan komputasi kinerja tinggi AI, menandatangani kontrak sewa daya komputasi ratusan miliar dolar, dan terus mengurangi persediaan Bitcoin mereka. Meskipun pergerakan harian mereka masih mengikuti fluktuasi Bitcoin (koefisien Beta semuanya lebih besar dari 1), keuntungan tahunan sepenuhnya didorong oleh bisnis hosting AI, dan terlepas dari harga kripto.
Perubahan harga tahun-ke-tanggal (YTD) BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS
Bitcoin sendiri tidak kecil volatilitasnya. Indeks volatilitas 30 hari Bitcoin Volmex turun ke level terendah 24,5 pada akhir Mei, memuncak di 68,7 pada awal Februari, dan kembali naik ke 41,6 pada awal Juli. Meskipun demikian, volatilitas sebagian besar saham kripto tetap dua kali lipat.
Kasus Strategi: Struktur Ekuitas Membawa Risiko Tambahan
Memegang Bitcoin hanya perlu menanggung risiko naik turunnya harga koin; membeli saham perusahaan publik kripto, Anda juga menambah variabel berganda seperti operasional perusahaan, dilusi ekuitas, hilangnya premi valuasi, tekanan pendanaan, perubahan struktur modal, dll.
Strategi baru-baru ini memaparkan semua kelemahan ini dalam sebulan. Pada akhir Juni, kelipatan nilai buku (mNAV) untuk pertama kalinya jatuh di bawah 1. Metrik ini mengukur valuasi total perusahaan terhadap aset bersihnya. Kelipatan di bawah 1 berarti valuasi pasar untuk seluruh perusahaan, tidak lebih berharga daripada uang tunai dan Bitcoin yang dipegangnya. Berdasarkan pengungkapan per 22 Juni, Strategi memegang 847.363 Bitcoin; pada hari mNAV jatuh di bawah 1, Bitcoin ini bernilai sekitar 50 miliar dolar AS.
mNAV lebih besar dari 1 adalah fondasi roda pertumbuhan (growth flywheel) Strategi. Di masa lalu, perusahaan dapat menerbitkan saham biasa dan saham preferen dengan premium, mengumpulkan modal, dan terus menambah kepemilikan Bitcoin, meningkatkan kepemilikan per saham. Begitu mNAV jatuh di bawah 1, siklus ini akan mengikis nilai pemegang saham secara terbalik — menerbitkan saham baru untuk dana membeli Bitcoin, sama saja dengan menjual aset Bitcoin yang ada dengan harga diskon.
CryptoSlate melaporkan sejak Januari bahwa perusahaan pemegang Bitcoin terbagi menjadi tipe premium valuasi dan tipe diskon. Pada akhir Juni, valuasi total Strategi adalah 29,54 miliar dolar AS, kurang dari setengah puncaknya pada tahun 2024 yang melebihi 71 miliar dolar AS, dan keempat kelas saham preferennya jatuh ke level terendah sepanjang masa.
Strategi mengeluarkan rencana penanganan. Pada 29 Juni, mereka mengumumkan rencana pembelian kembali saham (buyback) hingga 1,25 miliar dolar AS, sekaligus mengotorisasi penjualan Bitcoin untuk menambah likuiditas, menutupi dividen saham preferen dan bunga utang. Beberapa minggu sebelumnya, perusahaan tersebut melakukan penjualan Bitcoin pertamanya sejak 2022 pada 1 Juni, hanya menjual 32 Bitcoin. Setelah pengumuman itu, sahamnya melonjak 12,6% dalam sehari, mengakhiri penurunan delapan hari berturut-turut. Perusahaan pemegang Bitcoin terbesar di dunia, ternyata perlu menjual aset di pasar turun (bear market) untuk mendapatkan arus kas, ini adalah kendala yang tidak akan ditemui jika memegang Bitcoin langsung, dan juga risiko unik saham.
Ini adalah latar belakang ARK menambah kepemilikan saat pasar melawan tren. Pada 25 Juni, saat saham kripto turun secara kolektif, dana di bawah Wood membeli 3,27 juta dolar AS saham Robinhood dalam sehari, sekaligus menambah kepemilikan di Coinbase, Circle, Bullish. Wood percaya target harga jangka panjang Bitcoin berada di level jutaan dolar, dan saat ini sedang melakukan tata kelola (positioning) dengan diskon besar pada perusahaan publik kripto yang mengalami koreksi mendalam sejak puncak tahun 2025.
Data mengungkapkan wajah asli perusahaan-perusahaan ini.
- Strategi = Bitcoin dengan leverage + risiko dilusi ekuitas;
- Circle = perusahaan pembayaran di jalur stablecoin, terjerat perang perebutan pangsa pasar;
- Robinhood = pialang terintegrasi, kripto hanya bisnis sampingan.
Wood membeli sekumpulan saham perusahaan-perusahaan ini, pada dasarnya bertaruh pada kombinasi model bisnis yang berbeda, dengan eksposur kripto masing-masing perusahaan sangat bervariasi kekuatannya.
Setiap saham individu memiliki logika investasi independen; Coinbase mengungguli Bitcoin sejak awal tahun, Robinhood mempertahankan harga awal tahun, sektor perusahaan penambangan secara keseluruhan memimpin keuntungan. Namun pertanyaan intinya tetap, apakah membeli saham kripto benar-benar lebih rendah risikonya daripada memegang koin secara langsung?
Data dari sembilan perusahaan publik menunjukkan, saham baik memperbesar volatilitas Bitcoin, atau menambah risiko operasional perusahaan yang tidak terkait dengan harga koin.
Saham kripto yang benar-benar kuat tahun ini, mengandalkan bisnis pertumbuhan independen seperti daya komputasi AI, aliran (flow) pialang, produk pembayaran, dengan Bitcoin hanya menjadi faktor pengaruh sekunder.
