Penulis: 798.eth
Token alt di alt.fun bukanlah leverage 5x HYPE. Ini adalah leverage AMM yang ditumpangkan di atas leverage 5x HYPE.
Hal ini tidak terlihat dengan intuisi. Lihat sekali mekanismenya maka akan paham. Pertama, data terkini, untuk memudahkan perbandingan.
Harga spot HYPE 42.84 USDC.
NAV HYPE5L (token leverage long 5x HYPE LT yang diterbitkan BounceTech) saat ini 0.870 USDC, telah menyusut 13% dari harga penerbitan 1 USDC.
Di pool HyperSwap V2 untuk token unggulan platform alt.fun, ALT, ada 18.58 juta ALT dan 129,4 ribu HYPE5L. 1 ALT setara dengan 0.00697 HYPE5L. Dikonversi ke harga USDC 0.00606. Harga ALT dalam USDC adalah perkalian dari dua hal ini.
Perhatian: Setelah lulus (graduated), di dalam pool tidak ada USDC, aset yang dipasangkan adalah HYPE5L LT. Inilah titik awal dari semua pemahaman.
Harga USDC ALT = Tingkat pertukaran ALT ke HYPE5L di dalam pool dikalikan NAV HYPE5L saat ini.
Faktor pertama disebut rasio harga AMM. Semakin sedikit ALT dan semakin banyak HYPE5L di dalam pool, rasio harga semakin tinggi, artinya ALT lebih mahal. Sebaliknya, lebih murah. Faktor ini ditentukan oleh kekuatan pembeli dan penjual, tidak terkait harga HYPE.
Faktor kedua disebut nilai bersih LT. HYPE naik 1%, nilai bersih HYPE5L naik sekitar 5%, begitu pula sebaliknya. Faktor ini ditentukan oleh posisi perp nyata BounceTech di Hyperliquid, tidak terkait aktivitas perdagangan di alt.fun.
Kedua faktor ini independen satu sama lain. Dikalikan barulah menjadi harga USDC akhir ALT.
Mengapa ini membentuk leverage dua lapis.
HYPE naik 1%.
Lapisan kedua (LT) memperbesar menjadi 5%. Nilai bersih HYPE5L naik 5%.
Lapisan pertama (AMM) akan ikut membesar. HYPE5L naik, pemegang HYPE5L menyadari mereka mendapat keuntungan, sebagian akan membeli lebih banyak token alt di alt.fun (paparan leverage ditambah paparan cerita alt). Pembelian ini menambah HYPE5L dan mengurangi ALT di dalam pool, sehingga rasio harga AMM naik. Kenaikan 1% HYPE yang sama, di lapisan AMM ini diperbesar sekali lagi.
Akhirnya, kenaikan harga USDC ALT kemungkinan besar berada di antara 8% hingga 15%, tergantung kedalaman pool AMM dan intensitas pembelian. Tapi selalu lebih dari 5%.
Saat turun, prinsipnya sama, hanya arahnya terbalik. HYPE turun 1%, HYPE5L turun 5%, pemegang alt menyadari kerugian mereka membesar, sebagian mulai menjual ALT untuk menukar HYPE5L dan ingin menebusnya (redeem). Tekanan jual menekan rasio harga AMM, penurunan USDC ALT kemungkinan besar antara 8% hingga 15%.
Saat turun, ada juga efek asimetris. Dokumen alt.fun sendiri mengingatkan, penjualan pesanan besar akan gagal (revert) karena jalurnya tidak teratomisasi (jalur alt ditukar ke HYPE5L lalu di-redeem menjadi USDC, jika pesanan besar, redemption LT di pihak BounceTech tidak sanggup). Artinya, saat pool tipis, pedagang ritel yang ingin stop loss tidak bisa melakukannya. Orang yang keluar pertama kali menjual dengan harga tinggi, orang berikutnya dengan harga rendah, dan orang setelahnya terjebak di dalam kontrak, tidak bisa keluar.
ALT, HBULL, HYPE Life, BALD, HLC — kelima token alt yang didukung HYPE5L ini sekarang sudah lulus (graduated). Setiap transaksi mereka di HyperSwap V2 menggerakkan rasio harga AMM. Sementara itu, harga HYPE menggerakkan nilai bersih HYPE5L. Dua lapisan ini saling bertumpuk.
HYPE5L adalah LT yang diterbitkan BounceTech. Teorinya paparan 5x, tetapi karena rebalance sering terpicu, akan ada penyusutan karena volatilitas (volatility drag). Di pasar sideways, paparan aktual di bawah 5x, di pasar tren, di atas 5x.
Jadi, saat Anda membuka UI alt.fun dan melihat token alt dengan label "HYPE 5x Long", harga USDC yang ditampilkan di UI adalah hasil harga HYPE yang diperbesar oleh leverage 5x BounceTech, kemudian diperbesar sekali lagi oleh AMM HyperSwap V2. Anda pikir Anda membeli paparan 5x terhadap HYPE, tetapi sebenarnya Anda membeli produk orde dua yang merupakan paparan 5x long HYPE yang dibungkus dengan satu lapis leverage AMM.
Saat naik, paparan mengambang ini membuat Anda untung lebih dari 5x, saat turun membuat Anda rugi lebih dari 5x. Itulah arti keseluruhan dari leverage dua lapis.
Membandingkannya dengan pump.fun bisa memberikan pemahaman yang lebih jelas.
Token di pump.fun dipasangkan dengan aset SOL. SOL adalah aset spot dengan paparan 1x. SOL turun 10%, harga USDC token pump.fun turun 10% ditambah besarnya tekanan jual AMM, kira-kira 15% hingga 25%. AMM adalah penguat, tetapi lapisan dasarnya tidak memiliki leverage.
Token di alt.fun dipasangkan dengan aset HYPE5L. HYPE5L sendiri sudah merupakan produk turunan dengan paparan 5x. HYPE turun 10%, HYPE5L turun 50%, harga USDC token alt turun 50% ditambah besarnya tekanan jual AMM, kira-kira 60% hingga 80%. AMM adalah penguat, tetapi lapisan dasarnya sendiri sudah memiliki leverage 5x.
Meski sama-sama launchpad, sama-sama berpasangan AMM, alt.fun karena mengganti aset kutipan (quote asset), kurva risiko keseluruhannya ditarik ke tingkat yang sama sekali berbeda. Hal ini tidak diberi peringatan mencolok apa pun di UI alt.fun.
Kalimat terakhir untuk pedagang ritel.
Anda membuka alt.fun, melihat token dengan label "HYPE 5x Long", secara intuitif mengira ini adalah paparan leverage 5x terhadap HYPE. Intuisi ini salah.
Leverage lapisan dasar adalah 5x. Lapisan AMM ini akan menambah paparan mengambang 1x hingga 2x. Di pasar tren, Anda mengalahkan 5x dengan jauh. Di pasar sideways, penyusutan volatilitas memakan daging Anda. Saat crash, pesanan jual besar tidak bisa bergerak, yang lari duluan menjual dengan harga tinggi, yang lari belakangan terjebak di dalam kontrak.
Ini bukan HYPE 5x long. Ini adalah produk orde dua dari HYPE 5x long yang dibungkus dengan satu lapis leverage AMM.
Bukan saran investasi, hanya ingin memahami hal ini dengan jelas.
