撰文：SuperEx
编译：白话区块链
最近，Solana 上的所谓「Meme 引擎」 Pump.fun 再次掀起了市场波澜。关于其即将推出代币的传言引发了本已脆弱的链上生态系统中强烈的避险情绪。有人称其为注意力经济的新标杆；也有人将其贴上 Solana 生态系统中「头号毒瘤资产」的标签。
那么，Pump.fun 究竟是一匹未被驯服的黑马，还是加密货币 FOMO 文化的最后狂欢？这次代币推出的风波或许是对其真正价值的终极试金石。
01 发生了什么：Pump.fun 代币推出的热议
事情是这样的：据报道，Pump.fun 计划通过公募和私募代币销售筹集 10 亿美元，估值高达 40 亿美元。这一消息在 Solana 生态系统中引发了震动，导致避险行为激增。虽然官方尚未确认具体发行日期，但其社交账户上的暗示表明，可能在「两周内」会有动作——这与他们上次的说辞如出一辙。
事实上，这并不是 Pump.fun 第一次尝试推出代币。早在今年 2 月，他们曾考虑进行荷兰式拍卖，但当时特朗普及其妻子推出了自己的 MemeCoin，吸引了所有的关注和流动性，Pump.fun 不得不暂时搁置计划。现在，尽管市场略有回暖，但仍未恢复到巅峰势头。那么，这次的代币发行能成功吗？这不是我们能轻易判断的——需要从市场的角度来看。
1-1 冷冰冰的数据
截至 6 月 4 日，Pump.fun 的累计收入已超过 7.3 亿美元。听起来很厉害，对吧？但先别急——自 2 月以来，其日收入已从高峰时期的近 1500 万美元大幅下降到仅几百万美元，实际上减少了一半。
1-2 交易量
在 2024 年末，Pump.fun 的周交易量创下了 33 亿美元的纪录高点。如今，即使能达到 10 亿美元的周交易量，都值得庆祝。简而言之，流动性和用户活跃度在最初的「热潮」后已严重枯竭。
更令人担忧的是：每日创建的代币数量已从高峰时期的 7 万个下降到约 3 万个。这说明什么？用户对这个「掷骰子」游戏的兴趣正在减退。
1-3 谁在真正赚钱？
Pump.fun 看似是通往财务自由的快车道，但现实远没有那么乐观。根据 Dune 数据，5 月份约有 59.4 万个活跃钱包：
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只有 3.6% 的用户赚了超过 500 美元的利润；
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仅 0.1% 的用户赚了超过 1 万美元；
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仅有 27 个钱包（约 0.0045%）净赚了超过 10 万美元。
与此同时，52.5% 的用户亏了钱，有些人甚至亏损超过 100 万美元。
逻辑很简单：绝大多数用户都是少数赢家的「退出流动性」——就像赌场一样，每个人都以为自己会赢，但最终大多输得精光。
02 Solana 面临避险撤离
随着 Pump.fun 代币传言的加剧，基于 Solana 的 MemeCoin 遭受了重创。在消息公布后的 24 小时内，主要的 Solana MemeCoin 纷纷录得亏损，Artemis 数据显示，Solana 是所有链中净资本流出排名第三的区块链。
本质上，Pump.fun 的代币计划被视为一个即将来临的流动性黑洞——市场正在做出相应的反应。
03 40 亿美元估值的争议
最有争议的问题是什么？那就是令人瞠目结舌的 40 亿美元估值。作为对比，Yuga Labs 在 APE 代币推出时的估值与此相当。那么，Pump.fun 如何能证明这样的高估值是合理的？
加密研究员@Haotian 毫不留情地指出，这一估值「被严重高估」。他提出了四点批评：
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注意力变现是短期游戏：建立在 FOMO 和投机之上，缺乏长期基本面支撑。
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没有真正的护城河：一个新的 Solana 应用可以轻易取代它。
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过度工程化损害 Meme 精神：Meme 文化依赖于简单性——过多功能可能会扼杀其吸引力。
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估值激励损害创新：当流量变现凌驾于真正技术之上，加密货币偏离了其初衷。
另一位 KOL @xingpt 指出，Pump.fun 的 30 天年化收入为 7798 万美元。以 50 亿美元的完全稀释估值（FDV）计算，其 FDV/ 收入比约为 64——这是一个相当高的数字。相比之下，像 Raydium 和 PancakeSwap 这样的 DeFi 蓝筹项目盈利更稳定，但估值却更为保守，这凸显了 Pump.fun 的高风险。
04 但并非所有人都看空
也有支持者站出来发声。KOL @CryptoV 认为，Pump.fun 在使 Solana 成为链上活动的主战场中发挥了关键作用。它解决了从零流动性到中心化交易所（CEX）上市的全栈问题——就像链上的 iPhone。他认为，Pump.fun 抓住了注意力经济的两大关键指标：流动性和屏幕时间。
他还指出，以仅 5 的市盈率（P/E）计算，Pump.fun 实际上可能是一项价值投资。没有空投，没有内部游戏——只是纯粹的产品驱动的牵引力。从这个角度看，它比许多炒作驱动的项目更稳定。
05 小结
乍一看，Pump.fun 的代币计划可能只是另一个市场炒作事件。但在表面之下，隐藏着加密货币理念的更深层较量：价值体系、估值模型、注意力经济和可持续性。
短期内，该项目可能仍会引发一波短暂的热潮。但从长远来看，这种 FOMO 驱动的商业模式能否建立真正的防御能力，仍有待观察。如果它通过此次代币发行成功打造一个完整的 Meme 生态系统，或许它真能配得上「链上 iPhone」的称号。但如果这只是最后一次退出热潮，它留下的可能只是满目疮痍。
未来几周至关重要。这不仅是一次代币发行——它还是链上注意力经济机制的一场现场实验。
