撰文：律动 BlockBeats
在监管突破、结构性资金入场与市场信心回暖的多重驱动下，比特币再次逼近历史高点。随着《GENIUS 稳定币法案》推进至参议院最终表决阶段，一条千亿级资金流入加密市场的通道即将打通，美国 SEC 也同步启动新一轮加密规则拟定工作，释放出前所未有的政策友好信号。
与此同时，链上数据显示比特币非流动性供应创下新高，筹码正从短线投机者向长期持有者稳步迁移。现货 ETF 持续吸金，资金费率低位运行，表明本轮上涨并非过热，而是由机构买盘与结构性收紧推动。
比特币正在脱离早期的投机逻辑，进入一个更为成熟、稳定、资本主导的新周期。当市场情绪仍克制、波动率尚未扩张之际，交易员与机构对新高的判断不一，BlockBeats 进行了整理供读者参考。
交易员分析
持仓未破新高，价格先破 = 健康上涨？
@CryptoPainter_X
BTC 目前的全网持仓终于接近历史最高水平了！
距离之前价格破新高时的持仓 695.68 亿美元，还有 29 亿美元的可提升空间；
当前价格距离破新高仅剩 2000 美元，所以即使完全由期货拉盘，也不一定能带来 29 亿美元持仓的增加，也就是说，这里很难形成持仓与价格上的背离；
如果价格出现回调，在回调后持仓开始逐步增加甚至超过历史最高水平，那么就有可能形成持仓背离，这类大结构牛顶背离，在 2021 年底出现过。
所以当下的逻辑很简单，在持仓破新高之前价格就破了新高，代表市场依旧没有过度 FOMO，很健康！
而在价格破新高之前，持仓就破了新高，代表投机情绪太强，杀持仓行情就会很容易到来。
「以涨代跌」：主动买盘化解抛压
@biupa
从 Coinkarma 指标看，比特币「以涨代跌」持续进行中
昨天我在腾讯会议直播之中认为五月下旬会有一波继续向上突破测试前高。一方面是比特币大会前拉盘的预期，另一方面则是从 CoinKarma 指标来看，比特币的 LIQ 在不断改善。LIQ 衡量的是上下订单薄差值。出现「红色」意味着上方的现货卖单远多于下方的现货买单（挂单）。通常来讲，这是一个「危险」的信号。
在首次突破 10 万之后（5 月 9 号 -14 号），比特币和 Overall（即「大盘」）都给出了红色 - 也就是通常来讲的「危险信号」。不过我们也给出过主升浪的预期，参考 BTCUSDLONGS 和 ETHBTCLONGS。因此我们继续观察，可以看到后面仍然有几次「零星的红色」，但出现频率是越来越低，但比特币仍然处在 102000 以上的高位。
最近一次出现红色则是在 106000 区间。可以看到，明明价格升高了，但 LIQ 的红色提示却大幅减少，这是什么原因？这是我所说的「以涨代跌」的行情，也是多头强势的关键证据。
通常来讲，LIQ 红色需要通过下跌来化解。当某个位置（比如 105000）卖单过多，比特币向阻力比较小的方向（下跌）运行。当比特币跌回 99000，上方的卖单变少，下方买单变多，多空双方重新均衡，因此比特币才会止跌，LIQ 指标也会回归正常值。
而「以涨代跌」的理解则是，主动买盘一直存在，连续冲击卖单墙，使 105000 关键位置的挂单越来越少，直至被完全吸收。因此价格继续向上运行的时候，LIQ 反而出现了改善的现象。
在观察到前天 106000 才出现红色，而且回调至 105000 区间 LIQ 就大幅改善的客观现实，我对于做多实际是非常自信的。这也帮助了我拿住了自己手里 PEPE MOODENG 等一系列多单，从而获得盈利。
后续走势我根据季节性和事件驱动的原则，认为至少到 26 号之前会有继续上攻的可能性。在 26 号之后则需要谨慎了。（不管是不是主升浪，实事求是）
此外，山寨仍然是需要等比特币站稳 11 万及以上才有希望大幅补涨，在此之前只能做短多。
合约流出有限，主力未走，谨慎看多
@roger73005305
聊一下大盘的行情，刚才美股开盘标普 500 跌了 1%，但是大饼没有跟跌。
目前大饼合约的积累数据，最高的时候积累 6.6B-7B 之间吧，目前最大流出 1.7B，流出的比例不算很大。另外现在净流入还有 5.65B，我比较倾向于主力还没走，这个时候，我还是偏向于看多一些。
很多朋友说 BTC 主力昨天画了很多门，其实真正的门就一个，就是我箭头花的这个，你要看大级别的门，不能去看 15min 和 1h 的，起码要看 4h 或者 1D 的。
那么主力想突破之前，来一次假跌破，让做多的止损，让做空爆仓，然后真正的意图就出来了，要上涨. 另外我们一直说主力的底部筹码一直没有出，大概率还是涨的。
所以大方向是涨的，那么我自己不会去做空，一直找机会做多优质币。
关键点站稳，历史高点前仍不能看空
@Cato_CryptoM
昨晚的判断看来还是「草率」了，比特币一开始于美股开始同步，随后在 23 点开始了自己的独立行情，目前情况推翻了我昨天的两个观点：
1，短期触顶信号，小时级别与日线级别已经推翻
2，稳定币法案对市场的推动效果还在，再次之前市场并未充分预期以及定价
得出结论：
1，价格突破且站稳 106，450 位置，这是 25 年第二高点，价格突破意味着此处堆积筹码形成有效换手，价格将会进一步向上推进，所以短期无法看空。
2，稳定币立法在最终特朗普签字并且形成法律之前都不算利好落地，一旦特朗普签署了该法案形成法律，就要注意利好落地。
3，下一个关键换手阻力就是历史新高，这是一个心理预期的关键位置也是一个重点的换手区。
当然，小伙伴一定要问我的空单还在不在，答案是在的，第一次补仓的位置等待历史高点在看。
筹码集中度停顿：方向临界，波动将至
@Murphychen888
从 5 月 7 日 -5 月 14 日，BTC 的筹码集中度在短短 7 日内从 15.5% 的高点下降到 8.2%。说明随着价格的拉升，已逐渐远离了筹码集中区。如果集中度曲线继续下降，大概率伴随的是价格继续拉升。
但我们发现在 5 月 14 日以后集中度曲线在 8.2% 左右突然停止下降，并有一点要重新拐头向上的样子。8.2% 的密集度说高不高，说低也不低。
如果价格下跌重新回到集中区，那么集中度曲线又会快速上升，并酝酿更大的波动性。类似图中标注的 2025.1.23 就是价格回调导致集中度从高位下降后，又中途拐头重新向上，此后价格波动性被放大。
还有一种可能，就是价格继续拉升，那么集中度曲线只是稍作停留后继续向下。类似图中图中标注的 2024.11.3 的情况。
总之，当前集中度曲线没有一路丝滑向下反而中途停顿，就给市场方向又带来了不确定性。通过这个指标，我们很难猜测是看多还是看空，它只告诉我们行情可能又要选择方向了。
不过，当集中度上升到一定高度时，考虑做多波动率会是一个不错的选择。
机构观察
CryptoQuant：未显现出市场过热迹象
每当币价出现强势上涨，导致大量原本处于亏损的代币迅速转为盈利时，未花费交易输出（UTXO）盈亏比的 30 日简单移动平均线（SMA）就会升至 200 以上。这个指标飙升得越高，市场就越可能接近「过热」或「抛压释放」阶段。
目前，该指标处于 99，因此还没有显现出市场过热的迹象。如果这个均线持续突破 200，将成为市场情绪进入新一轮狂热期的明确信号。换句话说，市场仍有可能继续创新高，但推动盈亏比上升的「轻松燃料」基本已经耗尽，后续需要更强劲的价格动能或剧烈的波动，才能让该指标再次走高。
正如我昨天所说，本轮周期的第三次「压缩期」正是推动该指标冲破 200、迈入过热阶段的关键弹力。
Matrixport：现货买盘驱动，长期资金逐渐取代短线投机
比特币行情再现历史趋势：价格逼近新高，未平仓合约也随之上升至 340 亿美元的历史高位。然而，资金费率仍接近于零。表明本轮趋势由现货买盘驱动，而非杠杆合约。
低迷的资金费率意味着市场投机泡沫有限，由杠杆引发的剧烈回调风险较低。受此影响，波动率在本轮周期保持低位，短期内大幅波动的可能性不大。
比特币市场结构正在演变，长期资金逐渐取代短线投机，成为主导驱动力。
10x Research：长期持有者的持币量仍在上升，周期尚未结束
链上数据分析显示，在 2025 年，比特币的「OG」钱包——即早期投资者、矿工和老牌交易所的钱包一直在持续分发比特币。这并非恐慌性抛售，而是有计划、有节奏的资产轮动，比特币正在稳步流向高净值个体、对冲基金，以及像 MicroStrategy 这样的企业财库。与此同时，交易平台存币量依然维持低位，市场波动也在被压制。这一轮并不是 2017 或 2021 年那种由散户冲动推动的快速上涨。
这次的行情是缓慢的、策略性的、机构主导的。只要大户能持续吸收抛压，比特币就还有上涨空间。比特币的历史规律表明，真正的风险并不是长期持有者开始卖出，而是他们停止卖出的时候。那是需求开始减弱、吸收失败的时候，早期投资者又被迫重新变回「被动持有者」。在 2024 年 3 月看到过这种情形，在 2025 年 1 月也再度上演。那两次信号都很明确——我们也在当时及时转向看空。
而现在，长期持有者的持币量仍在上升，说明本轮周期尚未结束。我们准确预测了比特币突破 84，500 美元，随后涨至 95，000 美元和 106，000 美元。我们下一个目标位是 122，000 美元，这一判断依旧基于我们对宏观周期和行为资金流动的分析模型，这些模型曾多次成功识别重大拐点。
QCP：新高后将会进一步 FOMO
30 年期日本国债（JGB）收益率突破 3%，冲破历史关口，日本不断膨胀的债务问题长期以来一直是潜在隐忧，如今正在逼近临界点。如果这波债券抛售持续，且财政担忧加剧，市场对日本风险的重新评估可能会在短期内推动日元升值。日本市场的震荡已经开始波及全球市场。美国 30 年期国债收益率重新突破 5%，投资者正将视线投向美国自身的债务路径。
与此同时，比特币今日尝试突破 10.8 万美元关口，但未能维持动能。当前价格走势与 Strategy 和 Metaplanet 的增持密切相关，这两者仍是当前主要买盘来源。但市场愈发担忧，它们或许已代表「边际买家」的最后一波力量。若其购入放缓，可能触发其他投资者获利了结，从而逆转当前的上涨趋势。
尽管面临宏观层面的持续逆风，包括债券收益率飙升、关税升级，以及美国在 2024 年第三和第四季度潜在的滞胀风险，比特币在过去一个月中表现出惊人的韧性。话虽如此，一旦价格成功突破历史高点，可能引发新一轮 FOMO 情绪，将场外观望资金拉入场内，进一步推高币价。
