原文标题：Local Tops: what makes the market go up and down
原文作者：mikeykremer，MessariCrypto 技术主管
原文编译：zhouzhou，BlockBeats
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
Alpha 首发：BanklessVC 的恶心行为清楚地表明，我们已经进入市场的「榨取性 PvP 阶段」，保护好你自己和你的收益。我怀疑这一周期已经见顶，这只是一个自然的调整，反映出加密市场在寻找痛点进行榨取，不过这种痛点可能会持续一段时间。
像 Virtuals、ai16z 和 heyanon 这样的代币可能会在恢复期创造新高，但也面临叙事风险，不断重新评估你的市场观念吧。
市场为什么会涨？
市场上涨是因为新资金进入市场，这很显然，从现在开始，我会用「财富效应」这个概念来描述新资金入市的过程。我们都希望加密货币能在世界上创造真实价值并通过货币扩张让我们分享这一增长。以下是实现这一目标的几种方式：
1. 通过创新创造财富（空投）
空投已经成为加密市场中一种强大的价值再分配机制，能够带来显著的财富效应，使广泛的参与者受益。例如， 2020 年 9 月的 Uniswap 空投设定了行业标准，向超过 250, 000 个地址分发了 400 个 UNI 代币（发行时价值约为 1, 400 美元），其总价值最终超过 9 亿美元。
2023 年 12 月的 Jito 空投是 Solana 模因币牛市的早期催化剂。
Jito 空投分发了 9000 万枚 JTO 代币，发行时价值 1.65 亿美元，其中一些用户仅通过转移价值 40 美元的 JitoSOL 就收到了高达 1 万美元的奖励。Jito 空投推动了 Solana 的总锁仓价值增长，并增加了链上活动。这种财富效应促进了更广泛的 Solana 生态系统的采用和发展，就像 Uniswap 的 UNI 代币催化了 DeFi 的增长一样。
Jupiter 的代币分发方式进一步体现了空投的普惠潜力。他们计划分发 7 亿枚 JUP 代币，覆盖超过 230 万个符合条件的钱包，是加密历史上分布最广的空投之一。Jupiter 的空投策略旨在通过激励长期参与和治理参与来扩展其生态系统。这些空投在扩大市场参与方面表现出了非凡的效率。
财富效应不仅限于直接的经济收益，这些空投将用户转变为利益相关者，使他们能够参与治理和协议开发。这种转变创造了一个良性循环，受益的参与者将财富重新投资于生态系统，进一步推动市场扩张和创新。
这些战略性分配已被证明是强大的市场催化剂，在各自领域引发了更广泛的牛市周期。例如，Uniswap 的空投引爆了 2020 年的 DeFi 夏天，其分发推动了去中心化金融领域的创新浪潮。同样，2023 年 12 月的 Jito 空投成为 Solana 生态系统的转折点，推动了 TVL 增长并引发了前所未有的链上活动。
这种流动性和市场信心的激增为随后的模因币爆发奠定了基础，市场实现了显著增长。这些空投有效地充当了覆盖整个生态系统的刺激计划，创造了投资与创新的自我强化循环，从而定义了各自市场的时代特征。
财富累积（边际买家）
当市场出现战略空投等积极催化剂时，会吸引此前观望的参与者带着新资本和热情入场，这些边际买家的涌入形成了市场扩张和创新的良性循环。
空投激发了主要积极的 FOMO，推动新老用户更深入地参与市场。
原本观望的投资者在目睹成功空投及随后的市场动能后，开始投入资本，从旁观者转变为积极参与者。这种从现金到加密资产的转变，代表着真正的新资金进入生态系统，而非现有参与者之间的简单转移。
大型金融机构正在日益促进这一转变。像 BlackRock、Fidelity 和 Franklin Templeton 这样的公司推出了将传统金融与数字资产连接的产品。这些机构的参与有助于使市场合法化，并为观望资金的入场提供了更便捷的入口。这种扩展创造了一个正和环境，新的参与者为整体市场增长做出了贡献。
与零和交易环境不同，新参与者活跃的市场通过流动性扩展、开发活动增加以及更广泛的采用创造了真正的财富效应。这种正反馈循环吸引了更多观望资金，进一步推动生态系统的增长。
3. 财富通过杠杆创造（多倍扩展）
在牛市的终端阶段，杠杆成为价格上涨的主要驱动力，标志着市场从价值创造向价值倍增的转变。当市场进入价格发现阶段，交易者越来越多地使用杠杆来放大头寸，形成了自我强化的上涨动能循环。
当比特币进入历史高点以上的价格发现阶段，杠杆比率会显著扩大，交易者试图最大化自己的敞口。这会引发连锁效应，借入的稳定币推动进一步买入，抬高价格，并鼓励更多杠杆头寸。这种倍增效应加速了价格波动。
杠杆的日益普及也为市场引入了系统性脆弱性，随着更多交易者采用杠杆头寸，连环清算的可能性增加，尤其是在借入稳定币变得更昂贵且难以获取时。
稳定币借贷成本的上升是市场进入最终阶段的关键指标，这标志着从有机增长到杠杆驱动扩张的转变，此时市场已不再创造新价值，而只是通过债务将现有价值倍增。
在这一阶段，对杠杆的高度依赖导致市场处于危险境地，突发的价格波动可能引发大规模清算，导致迅速的价格修正。这种脆弱性表明牛市接近尾声，因为市场越来越依赖借贷资金而非基本价值创造。
什么让市场下跌？
当资金流出市场时，市场就会下跌，显而易见。这本质上是财富效应的逆转，投机者利用市场情绪，聪明资金撤出以锁定利润，而愚蠢资金则因清算而受损。
财富被从市场中提取，你正在经历这一阶段
加密生态系统经常经历价值提取的周期，精明的操作者设计各种策略，从热情的市场参与者中榨取资金。与分配价值的创新不同，这些策略通过各种掠夺性机制系统性地从市场中抽走流动性。
Bankless 故事中最令人作呕的一点是，他们仅用 2 SOL 就从生态系统中榨取了数千 SOL。
近期的 Aiccelerate DAO 启动进一步展示了这种现象的演变。尽管有 Bankless 创始人和行业资深人士等知名顾问的支持，该项目一经推出便受到批评，因为获得代币的内部人士在没有锁仓期的情况下开始抛售。即使是知名项目，也可能成为快速价值提取的工具。
明星代币同样是这种掠夺性行为的典型例子，这些项目通过恶意智能合约和有组织的抛售，将财富从散户买家转移到内部人士手中，终结了模因币的牛市周期。这类价值提取事件严重损害了市场信心，阻碍了合规参与者的进入。
这些行为不仅未能建立可持续的生态系统，反而制造了不信任的循环，妨碍了整个加密货币生态系统的成熟发展。
与其将利润重新投资于生态系统的发展，这些计划系统性地从市场中抽走流动性。被提取的资金通常完全流出加密生态系统，减少了用于合法项目和创新的可用资本总量。
从明显的骗局到由知名机构支持的复杂操作，这种趋势令人担忧。当知名机构参与快速价值提取时，市场参与者要区分合法项目和复杂骗局变得愈发困难。
2. 只有卖家
BAYC 在 3 个月后见顶，这让你感到意外吗？
当市场开始下跌时，资深玩家和散户参与者之间出现了明显的不对称现象。前者能够迅速察觉市场转向，而后者则仍沉浸在乐观的叙事中。此阶段的特点不是新资本的流入，而是经验丰富的操盘手对流动性的有序抽离。
专业交易员和投资公司在降低敞口的同时，仍保持对外的乐观态度。风险投资公司则通过场外交易和战略性退出悄悄套现，从而在不影响市场的情况下保全资本。这种操作营造出市场稳定的假象，即使大量资金已悄然撤出系统。
「聪明钱」也开始从 DeFi 协议和交易平台中撤回流动性。这种微妙但持续的资金抽离使市场条件变得越来越脆弱，尽管这一影响对普通观察者而言并不立即显现。
看起来一些聪明的钱正在撤出市场，否认的心理学：当资深玩家确保利润时，散户投资者通常仍坚信下跌只是暂时的买入机会。
这种认知失调通过以下方式得到强化：
社交媒体的回声室维持着乐观的叙事
对牛市中未实现收益的依赖
错误解读「钻石手」心态
大多数散户错过了最佳的退出时机，通常在初期下跌时还坚持持有，试图为自己的决策辩解。当下行趋势变得明显时，许多价值已经丧失，且随着恐慌情绪的蔓延，抛售压力加剧。
专业资本的持续撤出造成了市场条件的恶化，每一个后续的卖单对价格的影响越来越明显。这种市场深度的恶化通常在大幅价格波动暴露出系统脆弱性之前并未被察觉。
与牛市中新资金进入的正和环境不同，这一阶段代表了纯粹的价值摧毁，资本系统性地退出加密生态系统，剩下的参与者被迫承担日益加剧的损失。
杠杆爆炸（清算连锁反应）
市场屈服的最后阶段揭示了过度杠杆的毁灭性影响，正如沃伦·巴菲特的名言所言：「只有潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。」加密市场最剧烈的崩盘清楚地诠释了这一原则。
这场崩溃始于 2022 年 6 月，3AC 的 100 亿美元对冲基金破产。它们的杠杆头寸，包括 2 亿美元的 LUNA 和对 Grayscale Bitcoin Trust 的重大敞口，引发了强制清算的连锁反应。基金的失败暴露了一个错综复杂的互相关联的贷款网络，超过 20 家机构受到其违约的影响。
FTX 的崩溃进一步说明了隐藏杠杆的危险。Alameda Research 借用了 FTX 客户的 100 亿美元资金，创造了一个不可持续的杠杆结构，最终导致两家机构的倒闭。揭露出 Alameda 的 146 亿美元资产中有 40% 被锁定在流动性差的 FTT 代币中，进一步暴露了其杠杆头寸的脆弱性。
这场崩溃引发了广泛的市场传染效应。3AC 的倒闭导致多个加密货币贷款平台破产，包括 BlockFi、Voyager 和 Celsius。同样，FTX 的崩溃在行业内引发了多米诺效应，许多平台冻结了提款，并最终申请破产。
连锁清算揭示了市场深度的真实面貌。随着杠杆头寸被强制平仓，资产价格暴跌，触发了进一步的清算，形成了恶性循环。这暴露了市场看似稳定的背后，更多依赖的是杠杆，而非真正的流动性。
潮水退去时揭示了许多自以为精明的机构实际上赤裸裸地游泳，缺乏适当的风险管理和过度杠杆。这些头寸的互联性意味着一旦失败，就可能引发全系统危机，暴露出整个加密生态的脆弱性。
展望未来 - 叙事风险
这篇文章的标题有些挑衅。我的直觉告诉我，这次市场的调整是健康的，虽然有点痛苦，但市场将会反弹。我的价格目标，特别是比特币，依然很高——但我已经将我的筹码从桌面上撤下，锁定了我愿意在下一个周期带着的比特币收益。如果这次真的是周期结束，记住：没人会因为获利而破产。
我已经多次写过（文章 1、文章 2 和文章 3）关于跟随市场叙事的重要性，避免被旧币困住。市场下行的时间越长，叙事就会越变化。如果市场明天早上完全回升，我预计虚拟币、ai16z 和虚拟币仍会继续领先。但如果市场恢复需要更长时间，那么你应该关注新兴的币种，争取吸引新资金的注意。
我想告诉你的是，不要对自己手上的币种抱有偏见，也不要坚持一直持有它们度过这些低迷期（除非你真的有坚定的信念）。即使它们创出新高，我也敢打赌，你会因为没有及时转换新币而失去很多潜在收益。
任何人发布斐波那契图表的唯一原因，就是为了说服自己（和他人）他们能在更高的价格卖出。
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