本文摘自东方财富证券研究所于4月发布的《中美数字经济和元宇宙比较研究》研究报告，该研报分为数字经济与元宇宙发展两部分，本次截取元宇宙部分，内容有所删减、改编。转载内容仅供读者参考。
本文以中美两国互联网巨头的元宇宙动向为切入点，对两国当前元宇宙的发展情况进行了简要分析。研报将元宇宙产业链分为基础设施、硬件、软件和应用四大部分。
📸️ 元宇宙产业图谱 © 东方财富证券研究所
其中美国侧重基础技术、软硬件布局，中国则侧重NFT及数字虚拟人等实际应用的布局，以下分别进行介绍。
国内外元宇宙概念的爆火，最初来自于美国公司Roblox。Roblox是全球最大的多人在线创作游戏平台，允许用户自由编写游戏和参加其他玩家创建的游戏。
Roblox提出的元宇宙八大要素，已经成为当前最广为认可的元宇宙构成要素：
📸️ Roblox的元宇宙八大要素 © 东方财富证券研究所
很容易发现，传统的游戏和社交应用基本满足身份、朋友、低延迟、随时随地这四大要素，而Roblox还在多元化和经济系统上有所突破。
从元宇宙诞生于新土壤还是旧世界的角度，可以延伸出两个元宇宙的流派：即“激进派”（如Roblox和区块链游戏等）和“渐进派”（如Epic等）。
作为元宇宙概念的发起者，Roblox股价一度较上市时增长超过100%，但后续随着财务数据和元宇宙概念“变冷”出现大幅度回调。
📸️ Roblox股价表现 © 东方财富证券研究所
除了道路选择外，Roblox还面临着收入增速下滑和用户增长质量下降的风险。
1 收入增速下滑
自2Q21Roblox的现金收入增速就大幅下降，似乎预示着未来收入增速也难以维持高位。
📸️ Roblox 收入及现金收入（单位：百万美元） © 东方财富证券研究所
2 用户增长质量下降
欧美用户增长停滞，最近几个季度的用户增长主要来自于亚太和其他地区，用户增长结构的变化也预示着收入增长的放缓趋势。
📸️ Roblox日活跃用户地域划分（单位：百万） © 东方财富证券研究所
当然这只是美国元宇宙发展的冰山一角，东方财富证券研究所依次从Meta、微软以及Epic三家公司入手，对美国元宇宙的布局进行了简单分析。
Meta：押注VR领域，硬件和社交先发制人
自从2014年收购Oculus以来，Facebook就开始对VR生态持续投入，并且在2020年开始逐步崭露头角。
📸️ MetaVR业务收入利润 © 东方财富证券研究所
根据IDC统计，2021年VR设备出货量达1120万台，同比增长92.1%，其中OculusQuest2占比约78%。
此外，2021年Meta VR业务部门Reality Labs实现收入22.7亿美元，经营亏损101.9亿美元。Meta还顺势加码VR社交平台Horizon，鼓励创作者构建理想的虚拟世界。
📸️ Quest2出机量接近80% © 东方财富证券研究所
为了更好地分析各个企业元宇宙的发展情况，东方财富证券研究所简化八大要素，提出元宇宙的五大能力，即拓展现实（XR）、图像引擎、游戏经验、UGC生态和社交系统。
Meta在拓展现实和社交系统位列全球TOP1（东方财富证券研究所认为移动社交可以向下兼容VR/元宇宙社交），并将逐步向UGC生态、游戏经验甚至图像引擎延伸。
📸️ Meta元宇宙核心能力 © 东方财富证券研究所
微软：云计算搭建基础设施，多领域通向未来
2021年11月2日，微软在Ignite2021上分享了两项元宇宙新举措。其一是Meshfor Microsoft Teams，将在微软现有的Team功能（线上会议）之上，加入一个名为Mesh的混合现实的功能。
其二是Dynamics 365 Connected Spaces，允许用户造访虚拟重现的现实商店与场景，能够通过人工智能驱动的模型和观察数据，在零售商店，工厂车间等任何空间进行交互。
但东方财富证券研究所认为边缘计算才是微软的元宇宙“杀手锏”：
📸️ 智能云成为微软第一大业务 © 东方财富证券研究所
微软在全球公有云市场占据16.6%市场份额，位列第二；并且早在2020年初，微软推出了AzureEdgeZones，以扩大其在边缘计算领域的影响力。
📸️ 微软公有云市场份额第二 © 东方财富证券研究所
微软的元宇宙能力不仅体现在B端。除了基础设施外，微软在拓展现实和游戏领域同样颇有建树。
HoloLens是主打B端的混合现实头显，为制造业、医疗保健行业、教育行业以及零售业等行业提供MR解决方案。而作为三大主机厂商之一，微软还拥有Xbox和大量优质的第一方工作室，这些都可以转化为微软入局元宇宙的资本。
📸️ 微软元宇宙核心能力 © 东方财富证券研究所
Epic：虚幻引擎构建未来，《堡垒之夜》走向现实
Epic是全球领先的3D引擎技术提供商和游戏开发公司。其开发的虚幻引擎拥有超过750万用户，并被用以制作《PUBG》等顶级游戏与《蝙蝠侠》等电影。
引擎是VR的基础设施，虚幻4引擎占有全球商用游戏引擎80%的市场份额。不仅在渲染效果和运行效率上UE4有明显的优势，其扩展能力也非常强。
此外《堡垒之夜》上也多次举办虚拟演唱会、和品牌方联动等活动，这也是最有可能成为元宇宙载体的游戏之一。
📸️ 虚幻引擎应用广泛 © 东方财富证券研究所
与其他互联网巨头的“基础设施+应用”类似，Epic在元宇宙领域拥有虚幻引擎和《堡垒之夜》两大武器。
虚拟世界的实现有赖于图像和物理引擎，虚幻引擎是其中的佼佼者。而《堡垒之夜》作为全球最知名的射击类游戏，拥有着海量用户，也是“渐进派”中最合适的元宇宙载体。
📸️ Epic元宇宙核心能力 © 东方财富证券研究所
总体而言，美国目前在元宇宙相关底层技术上及硬件上的布局非常完备，在元宇宙概念提出之前诸多相关技术便已经有了长足发展，这也使美国在元宇宙发展初期便占得先机。
与美国相比，国内的“元宇宙热”则较为滞后。2021年8月27日，A股上市公司视觉中国首次在其半年报中披露了“NFT升级计划”——利用NFT技术对500px社区进行升级。
2021年9月6日，中青宝在其官方微博上表示“正在打造一款名为《酿酒大师》的新游戏”，涵盖“元宇宙”+“NFT”+“白酒”等诸多概念。众多传媒公司入局，带来了A股元宇宙第一波浪潮，但也迅速消退。
随着市场对于元宇宙了解的深入，行业发展逐渐步入理性，NFT和数字人这两个细分领域有望率先从国内元宇宙中脱颖而出。
📸️ 元宇宙指数涨跌幅表现 © 东方财富证券研究所
1 NFT：元宇宙经济体系的基石
NFT全称“NonFungobleToken”，中文翻译为“非同质化代币”，其具有唯一性、不可分割性和不可复制性。与之相对应的是“同质化代币”，典型的就是人民币、美元和比特币等，
尽管元宇宙尚远，但现在NFT已经有着很多应用领域。
其一，代表物理对象的NFT，比如房地产、供应链和实物收藏品等，可以将实物的所有权、收益权记录在区块链上，方便分割、交易。
其二，代表数字对象的NFT，比如IP、游戏道具和数字艺术品等，区块链技术赋予了其稀缺性和流动性，也是为大家所熟知和应用的领域。
其三，代表身份的NFT，比如学历证明和个人身份，个人数据的NFT可以在Web3.0应用程序中充当数字ID。
其四，代表权力的NFT，比如股权激励和保险，智能合约上可以明确交易双方交易的触发条件和收益。NFT具有非常广泛的应用，但由于其“金融属性”，也存在着产生泡沫的风险。
📸️ NFT的应用领域 © 东方财富证券研究所
国内上市公司在NFT领域布局主要集中在数字艺术品交易平台和IP变现。
其中阿里巴巴的鲸探和腾讯的幻核平台规模较大，分别采用蚂蚁链和腾讯区块链（至信链），上新频率较高，每天销量都在1万份以上，平均价格也在9-100元不等。目前国内NFT市场主要有以下特点：
1）具有社交和流量优势的NFT交易平台更具优势，能够满足NFT炫耀性的平台价值更大。
主要原因是国内现在技术，跨链成本较高，不同平台仅能交易自己链上的商品，并不像海外以太坊及侧链独大，且目前各平台规定数字收藏品不作为商业用途，仅具备收藏和炫耀属性。
2）主流平台暂不支持数字藏品的二次交易，现在发行的数字收藏品都是几千至上万份的“复制品”，其价值有待商榷。
出于合规考虑，国内主流平台暂不支持二次交易，避免投机、炒作和洗钱风险。腾讯也于近期关停了数字收藏品小程序，获客难度进一步加大。
📸️ 部分上市公司NFT交易平台和产品详情 © 东方财富证券研究所
小蓝也欢迎大家回顾之前发布的中国NFT平台排行榜，可以对国内NFT的发展有进一步了解：
2 数字人：融合多项前沿技术，特定场景服务率先落地
虚拟数字人是由计算机图形学、图形渲染、动作捕捉、深度学习、语音合成等计算机手段创造及使用，并具有外貌特征、人类表演能力、人类交互能力等多重人类特征的综合产物。
在未来的元宇宙中，不只是人与人的交互，也会有很多人与AI的交互，甚至人类的意识会以“数字人”形式实现“永生”。
📸️ 虚拟数字人技术架构 © 东方财富证券研究所
这也是目前国内元宇宙布局的另一个主要领域，当前国内上市公司主要涉及平台层（动作捕捉、人工智能等）和应用层（虚拟偶像、虚拟主播等）。
对于2C的数字人，内容创作、技术支撑和商业运营是身份型虚拟数字人的三个关键要素，而内容是决定一个虚拟数字人成功与否最关键的因素。
对于2B的数字人，场景化数据、技术支撑和商业运营都是服务型虚拟数字人的关键要素，而渠道和场景是取胜的关键，先发优势明显。
📸️ 虚拟数字人的基础层、平台层和应用层 © 东方财富证券研究所
小蓝也欢迎大家回顾之前发布的中国虚拟偶像排行榜，可以对国内虚拟偶像的情况有进一步了解：
综合来看，美国互联网巨头聚焦 VR、云计算等基础设施，中国公司则发力 NFT 和数字人分支。
Meta 年亏损百亿美元加码 VR 设备，微软发力元宇宙办公和办公场景数字化，Epic 手握虚幻引擎和《堡垒之夜》两大元宇宙大杀器。
国内企业则率先将NFT和数字人商业化落地，诞生了一些头部NFT平台与制作精良的虚拟人。
总体而言，对于硬件、社交来说，美国先发优势明显；对于内容、游戏来说，中国后发亦可先至。
