这次的联储议息会议其实有很多值得讨论的地方，但在开始之前，我想先反思一下自己今年的一些错误。然后针对我自己的一些错误，我会做出一些改进。最后我希望和大家聊一聊，以后该怎么去使用这个公众号里面的一些经济看法和结论。如果不想看的往下拉一下就好
今年在市场上我所犯下的最大的错误是对于中国经济过度乐观，对于上证50在年初比较看好，到目前为止，今年上证50的收益率还是-2%左右。
错误的发生是有原因的，有些错误是黑天鹅一样的，属于你做对了所有动作，但最后结果还是不理想，有些错误是可以避免的，属于自己蠢。今年我的错误是自己蠢。自上而下的投资，可以从情景着手，没有情景就看叙事逻辑，没有叙事逻辑就看资金走向，没有资金走向就看价格的水平。一个好的投资计划，一定是从Scenario - Narrative - Flow - Price Level四个方面都说得通的。
今年2月3号的时候我在外面旅游，所以我偷懒了，一月份外资流入了差不多1450亿，已经是历史最多，Flow的情况不可能更好，然后美国的就业数据是六个标准差之外的数据，Narrative也出了问题。而我当时没有很好去思考这两点，原因很简单，从去年11月开始买50，然后到2月3号已经很爽，然后那几天我完全无心工作。所以错过了最好的时间点。我很后悔，也很遗憾。
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我们来思考一下这次FOMC的问题，我觉得有三个问题是值得思考的，而我建议大家结合之前这两篇文章思考下面这三个问题，从我自己的角度来说，我觉得过去两天市场在交易联储从此不加息，我觉得这个交易在未来1-2周，美国下个月数据出来前可能没法证伪（除非哪个委员讲话说明白），但后面真的要看很多数据才能得出这个结论，我自己不敢在这里下注说联储就7月份不加息了，我觉得Core PCE MOM不一定会走低，下个月的NFP会不会再超预期也真的不知道，这就像你永远猜不到涨停板有多少个...
写在FOMC之前的一些想法 ：我心中的联储的三条道路
中国资产 - 否极泰来？
如上文所述，对于联储的思考，会决定我们在很多资产上的情景和叙事逻辑。
1，为什么联储要暂停？
2，暂停后在接下来四次会议中，还会继续加息50bp么？还是说这个点阵图可能是骗人的。
3，和第二个问题一脉相承，联储在什么情况下会停止加息？
第一个问题：为什么联储要暂停
这个问题其实很精髓，从1995年开始算起，联储从来没有暂停之后再加息的例子（2016年那次不能算），那么为什么市场现在如此相信联储会这样做，或者说，为什么联储希望市场相信这个剧本？
我自己的看法是两点：第一，六月，甚至七月的数据，都会朝着联储希望的方向移动，给了联储暂停的底气
第二，七月之后的数据依然有很大的不确定性，所以联储不想在当下就把话说死。保留了之后继续加息的可能。
换而言之，你可以理解联储选择了德扑里面的check，check的意思就是，我想多看一下。
第一，六月和七月的数据，估计都是通胀往下的，但这个一部分是因为基数原因。我觉得另一方面，如果说2020-2021年，联储不相信财政刺激+货币刺激 = 通胀，那么现在联储可能也确实担心财政紧缩+货币收紧 = 通缩
但这个图我觉得不能这么简单思考，因为很简单，如果去年M2是100，今年M2是125，然后明年M2是120，那么今年M2增速是25%，明年M2增速是-4%，但很有可能明年的通胀不是负数，因为第一企业可以不降价，第二今年的125有没有花完也不知道。
其实这就是联储现在的窘境之一，大部分企业在2020-2021年的低利率年代做了融资，然后这部分到期的企业债要等到2025-2026年才会突显压力，那么对于这些公司来说，他们只要联储在2025年之前降息（有没有感觉昨天鲍威尔说两年后考虑降息也有点道理？），其实就万事大吉。那么如果这些企业融的钱还在，他们只是扩张被遏制，没有开始收缩，那么通胀能回到2%么？
我觉得这个问题是联储看不清的，现在的核心CPI和PCE的月环比其实没有在降低
稍微算一下你会发现，如果核心CPI或者PCE的月环比不走低，那么等到Q4，美国真的要二次通胀了。
当然大家的基本假设肯定是核心CPI和PCE的月环比都会降低，但这个一方面和数据对不上，另一方面，为什么企业在经济好的时候，又没有一年内的融资压力的时候，要主动削减开支呢？
所以综上所述，Q2和Q3，联储其实是有基数效应的护盾的，而且一般来说货币政策生效需要一段时间，去年4月份开始加息，九月份利率来到R-Star之上，现在是六月份，确实有可能需要等一等，才能看到货币政策对于总需求的压制。
所以我觉得暂停是一个没有先例的事情，但不能因为它没有先例，就很莽撞认为六月份不加息之后，七月份也不加息。一个很简单的例子，要是7月初的Core PCE MOM还在增加或者不动，那联储肯定要担心后面的二次通胀问题。这时候七月份加息与否真的就是一个五五开的事情了。
所以这解释了为什么暂停，简单来说，基数效应让数据依然在往联储喜欢的方向移动，而且近月的数据还比较好预测，联储想看看货币政策生效的时间有没有来，也想看看后面核心PCE月环比会不会回落。
那么七月之后呢？联储把Terminal Rate提高了50点，非常鹰派，为什么？我理解就是为了把凉意传导给市场，因为目前市场觉得2024年会降息，那反正到时候降息了再融资就好。如果人人都这样想，短期的开支不下来，联储的通胀就下不来，所以联储打断这个叙事逻辑，是有助于短期通胀走低的，因为可能就会有一些企业开始思考2024-2025年的再融资计划了。万一2021年用2%融到了钱，然后2025年利率还有3%怎么办。
接下来怎么看：联储的两难
首先如果下个月非农数据在连续13次还是14次超预期之后，第一次不达预期，然后Core PCE MOM符合甚至低于预期，那不用想，七月份估计联储都不会加息。这就是本轮加息的终点。
其实从上面这句话你就看得出来这是个非常艰难的决定，连续十四次超预期，理智告诉你肯定有不达预期的一天，但到底是什么时候...
反之亦然，如果通胀很高，失业率很低那也不用想了。
真正难回答的问题是：如果从今天开始，未来一段时间，所有的通胀和失业率数据，都完美符合预期，那么联储会按照点阵图，加息50bp么？
比方说通胀真的就是下图这样，到年底2.8，到明年才有可能接近2
失业率就是联储的经济预测，4%。假定所有的经济预测联储都做对了，联储会加息这50bp么？
从逻辑上说，答案是肯定的，如果经济都看对了，为什么不执行利率的看法，但从市场的反应来说，我觉得市场根本不相信联储会这样做。
只有6%的看法认为联储会加满50bp。当然最近一两年这个东西不太准，不过或多或少说明问题。
其实这个问题关键在于，联储到底准备怎么结束这一轮加息周期
我觉得联储目前是有个棘手的问题的，也是一个货币政策的常识，央行可以控制短端利率，但不那么能控制长端利率，而市场是被长端利率影响的，而联储又会被市场影响。所有这就像你坐在副驾驶，然后通过口头指令，指导坐在驾驶位的盲人驾驶员转动方向盘。
美国现在长端利率在3.6-3.8%的位置，我觉得比较合理的拆分是2.5%左右的通胀预期，和1.1-1.3%左右的实际利率，而且我们还不知道以后AI会不会提高实际利率。那么这时候联储告诉我们，他要抗击通胀，那么这个2.5%的长期通胀预期就不会继续走高，然后他又告诉我们，为了抗击通胀他不惜降低经济增速，那么实际利率要走高也很难。所以长端利率确实上不去，短端利率其实大家没有那么在乎，因为之前说了再融资的压力还不大。而且短端利率对于资产价格的影响远不如长端利率。所以在5%以上的利率环境，联储要继续通过加息，拉高长端利率的可能性在变小
而通过短端的加息（同时还告诉大家两年后可能降息），很有可能市场就无视了。
这意味着，有可能联储到今天，他只有三种退出本轮加息周期的方法
1，继续加息，但效果不明显，出问题后降息
2，不继续加息，但不降息，出问题后再降息
第二点的风险在于，如果美国经济真的能够长期承受5%的利率，或者在这两年可以承受5%的利率，那么通胀就不会下来。
结合之前的通胀看法，我觉得联储的思路可能是以下两个
- 如果Q3-Q4通胀依然继续走低，那么可以考虑不加息，就把利率维持在目前这个水平，然后随着时间推移，Higher for Longer，到了2024年市场自然会开始考虑2025年再融资的问题，那时候信用利差走阔，然后企业也可能开始收缩需求，通胀即便今年年底2.8%，明年还可以继续走低
- 如果Q4通胀开始走高，或者中国PPIQ3开始转正，那么很有可能被迫继续加息，这种加息的效果不会太明显，但可以表明一个态度“不惜萧条也要遏制通胀”继而影响市场的预期
这两条道路的选择，取决于Core PCE MOM到底能不能走低，这个问题我觉得坦率说，如果联储都在Data Dependent，我也不相信有任何人可以拍胸脯说一定就知道他的走势。
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综上所述，我的猜想是这样的
1，在加息到5%以上，十年期国债收益率到了3.8左右的位置时，联储可能也丧失了一些对于长端利率的影响力，因为短期加息与否，对于十年的经济实际利率和通胀预期影响不大，尤其是联储短期加息就是为了压低通胀预期。所以有可能我们往后面会发现联储对于市场的影响力在削弱，除非他给出一些石破天惊的说法。
2，如果说长端的利率不太被联储影响，短端利率我觉得完全取决于核心PCE的走势，如果在基数效应过去之后，通胀还是很高或者走低不达预期，即便联储知道这时候加息对于经济的遏制作用不大，他也会继续加息，这时候联储加息对于经济的传导作用就只有一个了，如果市场终于想到2025年不降息的可能性，那么再融资市场，企业债市场，影子银行市场都可能出问题，继而带来通胀走低。
这是目前我的看法和思考，而还有一个问题我到现在都没想明白，如果PCE回不到2%，在2.5%停下来，然后跌不动了，同时失业率已经4%了
目前通胀的顽固项目还是周期性通胀，意味着通胀走低大概率会带来失业率的走高。
这时候，联储是会继续坚持2%的通胀目标继续加息，不惜在选举年人造一个萧条，还是会选择目光放长远一点，要么选择提高通胀目标，要么告诉市场自己这个对称的通胀目标以10年计算，过去10年通胀低于2%，所以现在这10年可以稍稍高出2%.
简而言之，这真的是一个非常磨人的阶段，但你会发现市场很聪明，从今天开始到七月初可能都没法证伪联储暂停这个事情，所以很多利率敏感的资产都开始涨。具体的资产我们之后再一个一个看吧。
最后关于软着陆我觉得真的挺魔幻的，当然我们需要仔细验证，但如果联储可以在一次历史上最快的加息周期，伴随高通胀和诸多经济不确定性，实现经济的软着陆，那真的是打了很多之前联储主席的耳光，你们之前都干了什么。我始终还是相信，在高利率环境下，不确定性始终存在，我们不能假设说黑天鹅没看到就不会发生。
