Autor: Wall Street Insights
Los mercados globales se enfrentan actualmente a tres bucles reflexivos que se refuerzan mutuamente: la política del precio del petróleo, los gastos de capital de los gigantes de la nube y el riesgo de la deuda de IA. Goldman Sachs advierte que el mecanismo de retroalimentación negativa formado por la superposición de estos tres elementos coloca al mercado actual en un equilibrio frágil y peligroso.
Esta semana, Rich Privorotsky, jefe de trading 1-Delta de Goldman Sachs, señaló en su último informe a clientes que la doble presión del aumento del precio del petróleo y de los tipos de interés hace que al mercado le resulte cada vez más difícil digerir los impactos, y las sacudidas negativas en el lado de los bonos se han agravado drásticamente.
Afirmó que si no hay un alivio sustancial a nivel político, el mercado se verá obligado a digerir los riesgos por sí mismo, empujando la situación hacia un desarrollo peor.
Al mismo tiempo, la expansión descontrolada de los gastos de capital de los gigantes tecnológicos y el desplome de los precios de los bonos relacionados con la infraestructura de IA están minando la confianza de los inversores en la narrativa de los hiperescaladores de la nube.
Privorotsky advierte que invertir en estas empresas se está convirtiendo esencialmente en una apuesta de alto riesgo de que "el punto de inflexión de los ingresos llegue antes que el pico de gastos".
El mecanismo de retroalimentación bidireccional entre el precio del petróleo y la política es la primera cadena de reflexividad que más preocupa a Privorotsky.
Esta semana, el precio del crudo Brent superó brevemente los 100 dólares por barril, poniendo a prueba las expectativas del mercado sobre la respuesta política de Trump.
Previamente, el mercado esperaba en general que, una vez que el precio del petróleo superara un cierto umbral, impulsara el precio minorista de la gasolina y afectara la tasa de aprobación del presidente, la administración Trump intervendría para reprimir los precios.
Esta expectativa ha sustentado en cierta medida la resiliencia del mercado de valores, pero Privorotsky señala que cada día que pasa sin una respuesta política al mismo nivel de precios, el mercado más necesita conducir el resultado por sí mismo.
El impacto de los tipos de interés se está convirtiendo en la variable más difícil de ignorar en este ciclo.
Mientras tanto, la transmisión de los costos energéticos a la inflación alimentaria también está a punto de hacerse realidad.
Ya han aparecido señales de advertencia a nivel de la economía real: American Airlines, a pesar de registrar ingresos históricos, aumentos en las tarifas y una demanda aún sólida, redujo su orientación para 2026 porque sus costos de combustible han aumentado en aproximadamente 16 mil millones de dólares desde principios de julio.
La geopolítica continúa calentándose.
Según CCTV News, el 24 de julio, hora local, el presidente estadounidense Trump habló en la Casa Blanca sobre la "estrategia de salida" de la guerra con Irán, diciendo que Estados Unidos tiene dos opciones: continuar con las operaciones militares actuales y posiblemente intensificar los ataques, destruyendo gradualmente las capacidades militares de Irán; o negociar un acuerdo.
Wall Street Insights menciona que, más temprano ese día, según Reuters citando fuentes, Pakistán está explorando impulsar la reactivación de las estancadas negociaciones entre Estados Unidos e Irán.
El primer ministro israelí Netanyahu se reunirá con Trump en la Casa Blanca el próximo martes. Privorotsky señala que este momento podría estar preparando al mercado para un "momento TACO": una repentina negociación o un movimiento de mercado por un compromiso.
El segundo ciclo reflexivo gira en torno a los gastos de capital de las megacompañías tecnológicas. Su contradicción central es: ¿el mercado todavía está dispuesto a ver las enormes inversiones como una señal de crecimiento sin costo?
Google se convirtió en el símbolo negativo de esta temporada de resultados tecnológicos. La empresa anunció que aumentará su orientación de gastos de capital para 2026 a 195-205 mil millones de dólares. Su flujo de caja libre en el trimestre fue negativo en 5.9 mil millones, y sus acciones cayeron un 6.9%.
Datos operativos como un crecimiento del 82% en el negocio en la nube serían impresionantes por sí solos, pero el mercado ya no está dispuesto a ver el gasto como una inversión estratégica sin costo, y las preguntas sobre el cronograma de productos de vanguardia y el retorno de la inversión casi no recibieron respuestas positivas.
El impacto más profundo es la transmisión de la competencia. Si Google aumenta el gasto, obligará a sus pares a seguirlo, poniendo bajo presión a todo el sector de hiperescala en la nube. El lado del hardware también está en alerta:
- STMicroelectronics no cumplió con las expectativas de ganancias principales y su orientación de ingresos para el tercer trimestre fue algo débil; sus acciones cayeron alrededor de un 14%;
- Texas Instruments (TXN) tuvo un desempeño relativamente sólido, pero cerró con una caída del 3%.
En cuanto al panorama competitivo de la inteligencia artificial, Privorotsky señala que la brecha entre los modelos cerrados de vanguardia y los modelos de código abierto chinos se ha reducido significativamente.
Afirma que la brecha que antes se medía en nueve a doce meses, ahora se ha reducido a semanas en algunas pruebas de referencia. La relación costo/beneficio marginal del preentrenamiento frente al aprendizaje por refuerzo y el post-entrenamiento está dando lugar a modelos económicos radicalmente diferentes; la intensidad de la competencia a nivel de aplicación y la planitud del panorama competitivo son históricamente inusuales.
Considera que los riesgos derivados de los modelos pequeños y las mejoras de eficiencia son una "historia para más adelante", pero no deben subestimarse.
El tercer ciclo reflexivo se esconde en la estructura de bonos y financiación de las megacompañías tecnológicas.
Privorotsky ve al mercado de bonos como la señal de riesgo más digna de atención en este momento.
Tomemos como ejemplo la financiación "Hyperion" de Meta completada a través del vehículo de propósito especial Beignet. Esta emisión de bonos de 27.3 mil millones de dólares se fijó inicialmente a la par, luego cotizó por encima de 109, y actualmente ha caído alrededor de 95.
La situación financiera general de los hiperescaladores de la nube sigue siendo sólida, con un apalancamiento en el balance no elevado, pero la revalorización ha ejercido una presión significativa en los múltiplos de las acciones.
El problema más grave es que, a medida que los gastos de capital se aceleran, la tasa de conversión del flujo de caja libre continúa deteriorándose, y los impactos serán más intensos para las entidades apalancadas que financian la construcción de infraestructura.
Privorotsky advierte que la expansión de capacidad de hoy podría convertirse en el exceso de capacidad de cómputo de mañana, y para entonces, mayores cargos de depreciación comenzarán a erosionar la cuenta de resultados.
De cara al futuro cercano, Privorotsky señala dos eventos que constituirán pruebas importantes para las cuestiones de reflexividad mencionadas.
El primero es la conferencia de resultados de Microsoft este miércoles. Cree que "si la tesis de la reflexividad va a desarrollarse, esta podría ser la llamada más crucial".
El mercado examinará de cerca el equilibrio de Microsoft entre gastos de capital, crecimiento en la nube y flujo de caja libre para determinar si la narrativa de las megatecnológicas puede estabilizarse.
El segundo es la salida a bolsa de ChangXin Memory Technologies en la Bolsa de Ciencia y Tecnología de China. ChangXin es actualmente el cuarto mayor productor mundial de DRAM, y esta oferta recaudará alrededor de 8.6 mil millones de dólares.
Privorotsky enfatiza que "este no es un nuevo competidor insignificante". Si su precio de cotización después de la salida a bolsa se acerca a los niveles de valoración implícitos en el mercado perpetuo extrabursátil, tendrá un impacto importante en todo el sector de los chips de memoria.
Privorotsky resume la situación actual en una frase:
Se siente un poco como una referencia circular en el problema del precio del petróleo.
En un mercado dominado por la reflexividad, cada variable es tanto una causa como un resultado.
