Autor original:Glassnode
Compilación original:AididiaoJP,Foresight News
Los mercados globales baten récords, pero Bitcoin no se mueve. Este informe se centra en esta 'inmovilidad': un robo que el mercado casi se perdió durmiendo, señales de fondo que se acumulan a través del aburrimiento más que de la capitulación por pánico, y un mercado de opciones que cotiza como 'inmóvil' pero que emocionalmente es alérgico a cualquier soplo de aire.
Resumen
- Las acciones y el oro se disparan, el petróleo se revaloriza a la baja, Bitcoin casi no se mueve.
- Se robaron 594 BTC, la afluencia de monedas dormidas fue 200 veces mayor; el precio no reacciona a ninguno de los dos eventos.
- Las señales de fondo se están ensamblando a través del aburrimiento y no de la capitulación, pero aún no tocan el verdadero fondo de cada ciclo bajista anterior.
- El comprador institucional de los últimos dos años sigue funcionando a la inversa.
- Las opciones cotizan sin grandes movimientos en ninguna dirección, pero el sentimiento se voltea con cada pequeña sacudida.
- Históricamente, una compresión tan profunda casi siempre se resuelve al alza; esta vez se formó sin que el motor de la demanda se haya puesto en marcha aún.
Una semana sin Bitcoin
Ponga los principales mercados en el mismo eje, con el cero como referencia, y la semana se vuelve clara. Los dos principales índices de acciones rompieron récords, el oro subió al mismo tiempo, y el petróleo abrió bruscamente a la baja el domingo al desaparecer instantáneamente la prima de riesgo por oferta con las noticias de tensión en el Medio Oriente. Bitcoin, el único activo que cotiza también los fines de semana, terminó ligeramente por debajo de donde lo dejó el informe de la semana pasada, rezagado más de cuatro puntos porcentuales respecto al S&P 500. Todo se movió excepto el protagonista de este informe. Lo que sigue es un intento de explicarlo.
La Fed se mantiene firme, el miedo se desvanece rápidamente
El movimiento del mercado de acciones colgaba del FOMC. El 29 de julio, la Fed mantuvo las tasas sin cambios, y la primera reacción del mercado fue vender: el S&P cerró en el punto más bajo del verano y el miedo en el mercado de acciones también alcanzó su punto máximo. La reevaluación tomó solo una sesión. La velocidad a la que se desvaneció el miedo es un nivel que solo ha ocurrido diez veces desde 2009. Cuatro días después de la decisión, el índice cerró en 7737 puntos, rompiendo el récord establecido en junio, y el mismo día el Euro Stoxx 50 también estableció su propio récord. La clave está en el orden: el mercado primero vendió la 'paciencia', durmió sobre ello, y luego tardó cuatro días en decidir que la 'paciencia' era en realidad una buena noticia.
Los datos prospectivos se fortalecen
Mantenerse firme se leyó como una buena noticia porque los datos subyacentes cambiaron. El Índice Económico Principal revirtió en dos meses una caída de un año, mientras que la confianza del consumidor registró el aumento más pronunciado en dos meses desde principios de 2024. Un banco central inmóvil con datos prospectivos que mejoran equivale a eliminar el riesgo de un mayor endurecimiento, dejando que el crecimiento haga su trabajo; el mercado de acciones valoró esto con precisión. Bitcoin no ha valorado nada de esto. Si su inmovilidad es debilidad o anestesia, los datos siguientes responderán.
Una prueba de estrés de 25 minutos
En la madrugada del viernes 31 de julio, el mercado se enfrentó a una prueba de estrés que nadie nombró. En 25 minutos, un atacante explotó una vulnerabilidad de generación de claves de hace cinco años en la cartera de hardware Coldcard y se llevó aproximadamente 594 BTC de unas 500 carteras de autocustodia, valoradas en unos 38 millones de dólares. El robo casi terminó cuando comenzó. Pero las reacciones en cadena que desencadenó duraron días, y también son el experimento natural más claro del comportamiento de los titulares en este ciclo.
La 'Oferta Resucitada de más de 1 año' (cantidad de monedas que se mueven después de al menos un año de inactividad) se disparó a unos 119,000 BTC en los tres días siguientes, 200 veces la cantidad robada. Los titulares de todo el ecosistema movieron sus monedas desde semillas potencialmente comprometidas. En comparación con el flujo normal de tres semanas, este fue un pico aislado. Solo alrededor de una décima parte terminó en exchanges, el número de nuevas direcciones volvió a la línea base en tres días, y la oferta de carteras con menos de un mes ha aumentado un 40% desde entonces, y sigue subiendo. Esta es una migración hacia nuevas carteras frías, no una liquidación por venta.
En el mercado spot, el evento apenas se registró. El mayor movimiento forzado de monedas antiguas de este ciclo no generó presión de venta medible ni una reacción de precio discernible. Un mercado que puede ser insensible al robo del núcleo de autocustodia no tiene compras activas ni ventas activas, y ese es precisamente el estado que describen los indicadores del ciclo a continuación.
Zona de fondo, pero sin lavado por liquidación
Señales de fondo en el aburrimiento
Las señales de fondo de Bitcoin suelen llegar con dolor: una venta de capitulación que presiona la participación de la oferta en ganancias a extremos, mientras la volatilidad se dispara. Este ciclo, sin embargo, ha llegado a la misma zona a través del aburrimiento. La compresión de ganancias ya está en su lugar, pero fue moldeada por meses de deslizamiento, llegando con la volatilidad en el suelo y no en el techo. El destino es familiar, el camino no tiene precedentes en fondos anteriores.
En la puerta, aún no en la habitación
La 'Constante de Agotamiento del Vendedor' (participación de la oferta en ganancias multiplicada por la volatilidad realizada) lo deja más claro. Su media móvil de 30 días está en mínimos de este ciclo, ya entrando en la zona donde se formó cada fondo anterior, pero aún aproximadamente un tercio por encima del suelo final que tocó cada mercado bajista anterior. El indicador está en la puerta, no en la habitación: si los ciclos pasados son la plantilla, la caída final aún no ha salido.
La vía funciona a la inversa
En el lado de la demanda, la historia es similar. La vía institucional del último mercado alcista (ETF spot de EE. UU. más tesorerías corporativas) ha estado devolviendo monedas en el último trimestre: solo en junio, los fondos tuvieron una salida neta de aproximadamente 65,800 BTC, el peor mes registrado, mientras que el mejor mes de absorción neta a fines de 2024 superó los 218,000. Las compras de tesorerías corporativas continúan, pero a una escala insuficiente para compensar las salidas de fondos. Independientemente de cómo se forme el fondo, debe formarse en ausencia del comprador estructural que definió el mercado durante los últimos dos años, hasta que ese comprador cambie de dirección nuevamente.
De aversión al riesgo a defensivo
Nuestra brújula del mercado resume el estado actual: después de casi tres semanas clavado en la zona de aversión al riesgo, el indicador compuesto subió a la zona defensiva, con las entradas en gran medida alineadas. Defensivo significa que el mercado deja de empeorar, pero aún no tiene impulso. La lista de verificación del fondo está marcada a la mitad, y la mitad no marcada espera el mismo elemento faltante: un evento forzoso.
Nadie paga por dirección
Al dividir la superficie de opciones en dos alas, la 'prima de miedo' tan comentada en las opciones de Bitcoin es en realidad más extraña. La volatilidad implícita alcista marcó el nivel más bajo en la historia del indicador, cerca del 23%; la volatilidad implícita bajista es bastante normal (la última vez que fue más barata fue en agosto de 2023). Esta asimetría no es una puja por opciones de venta, sino la desaparición de la compra de opciones de compra. Nadie paga por el alza, y tampoco pagan mucho por la baja.
El sentimiento no puede quedarse quieto
Mientras tanto, el sentimiento no puede quedarse quieto. Nuestro indicador de posicionamiento más rápido (Sesgo de 25 Delta a 1 semana) se desplomó más de ocho puntos en un solo día esta semana mientras el spot casi no se movía; hace dos semanas en los máximos de julio, el mismo vacío se abrió y se cerró en cuatro días. La valoración del miedo a corto plazo se voltea con fluctuaciones de solo unos puntos porcentuales, mientras que los niveles de volatilidad valorados están en el suelo. Este látigo ocurre casi por completo en las opciones: las tasas de financiación perpetuas están fijas en la norma a largo plazo, por lo que el apalancamiento no es el amplificador, lo es el sentimiento. El mercado compró una semana de calma, pero sigue pagando una prima por el riesgo de medio año.
La historia tiene una opinión
La historia tiene una opinión sobre esta compresión. Cuando la volatilidad realizada a 1 mes se comprime a una profundidad similar, la liberación casi siempre se resuelve al alza; esta tasa de referencia es el punto de datos más constructivo de este informe. Pero hay una advertencia: la mayoría de las compresiones anteriores se resolvieron con el motor de la demanda al ralentí en segundo plano, y esta vez se formó con la vía en reversa y la caída final aún por completar.
Conclusión
Una frase resume el régimen actual: un mercado comprimido, con poca exposición y rezagado frente al apetito de riesgo global, donde las condiciones de fondo se están ensamblando pero aún no están completas. La compresión garantiza que el movimiento final parecerá grande en relación con cualquier posición, y la naturaleza reactiva de la parte delantera de la curva de opciones garantiza que la multitud seguirá tarde. El retorno de un flujo neto positivo sostenido de la vía de los ETF, o la expansión de la volatilidad desde la compresión hacia arriba, confirmarían una mejora. La 'Constante de Agotamiento del Vendedor' empujada a la zona final que tocó cada mercado bajista anterior marcaría la finalización de la plantilla clásica de fondo. 'Valorado en cero, reacciona en exceso' no es un estado estable.
