El 4 de septiembre, la Comisión de Servicios Financieros (FSC) de Corea del Sur celebró su tercera reunión conjunta de consulta público-privada sobre valores tokenizados y anunció una hoja de ruta en tres fases. Las enmiendas a la 'Ley de Valores Electrónicos' y a la 'Ley de Mercado de Capitales', aprobadas el 15 de enero de 2026, entrarán oficialmente en vigor el 4 de febrero de 2027, momento en el que Corea del Sur se convertirá en la primera gran economía del mundo en establecer por ley específica el estatus legal de la tokenización de valores, las clases de activos y el cronograma de construcción de infraestructura.
El principio central de esta hoja de ruta se expresa en su primer párrafo: los valores tokenizados son una tercera forma de emisión, junto a los valores en papel y los valores electrónicos, y están sujetos a las regulaciones existentes sobre registro de valores, divulgación de información y licencias para intermediarios.
Esto significa que Corea del Sur ha optado por incorporar la tokenización al marco regulatorio de valores ya existente, en lugar de crear una nueva 'sandbox' regulatoria para ella.
Fase 1: Febrero de 2027, comenzando por el mercado institucional y no cotizado
La primera fase comenzará junto con la entrada en vigor de las leyes enmendadas, y las clases de activos abiertas han sido cuidadosamente seleccionadas.
En cuanto a los fondos, se abrirán inicialmente los Fondos del Mercado Monetario Privados (MMF privados) exclusivos para inversores institucionales. Para los bonos, se abrirán los bonos corporativos privados. En acciones, se comenzará con participaciones en empresas no cotizadas, utilizando una estructura de certificados de beneficios fiduciarios: las acciones permanecen en el sistema de registro existente y los inversores obtienen certificados tokenizados de derechos fiduciarios. Los productos de inversión fraccionada ya emitidos al público también están dentro del primer grupo.
Varios detalles complementarios merecen atención.
Las compañías de valores y los distribuidores que ya posean una licencia pueden manejar directamente valores tokenizados sin necesidad de una licencia adicional. Las entidades no financieras que deseen operar cuentas de inversor para sus propios valores tokenizados necesitarán un capital desembolsado de al menos 40 mil millones de wones (aproximadamente 3 millones de dólares) y personal dedicado a la gestión de cuentas, cumplimiento y TI. Las plataformas de negociación OTC (Over-the-Counter) deben obtener primero un permiso de consulta de la Supervisión Financiera de Corea. El límite de compra neta anual para inversores minoristas en plataformas OTC es de 100 millones de wones (aproximadamente 74,000 dólares). Para los productos fraccionados, el límite de suscripción por operación es de 30 millones de wones (aproximadamente 22,000 dólares) o el 5% del monto total de la emisión, el que sea menor.
El Depósito y Liquidación de Valores de Corea (KSD) está finalizando los estándares técnicos de aceptación para que las compañías de valores se conecten al libro mayor compartido. La FSC planea publicar a finales de septiembre un borrador de revisión de la legislación subordinada para recabar comentarios públicos.
Fase 2: Expansión a valores de oferta pública
La FSC no ha establecido una fecha concreta para la segunda fase. El momento de su avance dependerá de cuatro variables: la estabilidad del sistema y la eficiencia operativa en la Fase 1, la madurez tecnológica de los participantes del mercado, la capacidad de interoperabilidad entre diferentes libros mayores distribuidos, y el progreso de la legislación relacionada con las stablecoins (monedas estables) en Corea del Sur.
La extensión central de esta fase será llevar la tokenización del mercado privado a los valores de oferta pública. Simultáneamente, la FSC planea, tomando como referencia la experiencia piloto de tokenización de la Bolsa de Nueva York (NYSE) y Nasdaq, que la Bolsa de Valores de Corea (KRX) lidere la validación de modelos y proyectos piloto para la tokenización de acciones cotizadas.
Fase 3: Introducción de stablecoins y liquidación on-chain
El objetivo de la fase final es establecer una infraestructura de liquidación on-chain, permitiendo que la negociación de valores tokenizados y la liquidación de fondos se completen simultáneamente en el mismo libro mayor, utilizando stablecoins como instrumento de liquidación. La FSC cita en su hoja de ruta como casos de referencia el fondo tokenizado BUIDL de BlackRock y el bono verde tokenizado de Hong Kong.
La legislación sobre stablecoins en Corea del Sur avanza por separado; el esquema actualmente en discusión exige que los emisores de stablecoins mantengan un capital mínimo de al menos 50 mil millones de wones (aproximadamente 3.7 millones de dólares). El inicio de la tercera fase está condicionado a la implementación de este marco legal para las stablecoins.
Dos caminos: Robinhood corre primero, Corea construye primero
Al situar la hoja de ruta de Corea en el contexto global de esta semana, el contraste es muy marcado.
Justo el mismo día que la FSC anunciaba su hoja de ruta, Adam Aron, CEO de AMC Entertainment, criticó públicamente el comportamiento de Robinhood al tokenizar las acciones de AMC como "despreciable", ya que los traders de memecoins en Robinhood Chain habían inflado el precio de las acciones tokenizadas de AMC de más de 2 dólares a más de 100 dólares.
El modelo de Robinhood es: primero empaquetar acciones como valores de deuda, colocarlas en una blockchain sin permiso, captar volumen de negociación y usuarios, y dejar que el mercado digiera las implicaciones legales.
Corea del Sur está tomando un camino en la dirección opuesta. Primero, confirmar el estatus legal de los valores tokenizados mediante legislación. Luego, construir la infraestructura de custodia y compensación a través del KSD. Después, comenzar desde el mercado institucional y los productos privados, verificar la estabilidad del sistema antes de expandirse gradualmente a valores públicos, y solo introducir la liquidación on-chain una vez completada la legislación sobre stablecoins. Cada paso tiene condiciones previas y nodos regulatorios claros.
Ambos caminos tienen su costo. Robinhood gana velocidad y escala: en dos meses, los activos tokenizados on-chain alcanzaron aproximadamente 88 millones de dólares, y el volumen de negociación diario en DEX superó los 1,500 millones de dólares. Pero también cosechó enfrentamientos entre CEOs, una potencial revisión de la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU.) y un problema fundamental: cuando la propia empresa que es tokenizada no está de acuerdo, ¿cuál es la base legal de este mercado?
Es casi seguro que el camino de Corea no producirá escenas dramáticas al estilo "AMC". Su costo es la velocidad: pasa un año desde la aprobación de la ley hasta su entrada en vigor, la primera fase solo abre productos privados, y el calendario para valores públicos y liquidación on-chain está completamente por definir. Boston Consulting Group estima que el mercado surcoreano de valores tokenizados podría alcanzar los 367 billones de wones (aproximadamente 249 mil millones de dólares) para 2030, pero esta cifra depende de la rapidez con que se implementen la segunda y tercera fase.
En la misma semana, la tokenización global de valores presentó dos casos extremos: uno que, por ir demasiado rápido, vio su marca dañada por sus propios usuarios, y otro que, por ir demasiado seguro, podría perder la ventana de oportunidad del mercado. El camino que finalmente triunfe probablemente será un modelo híbrido: primero construir la infraestructura, luego abrir gradualmente los permisos, manteniendo al mismo tiempo la capacidad de composición de DeFi. El régimen piloto DLT de la Unión Europea (DLT Pilot Regime) está explorando en esta dirección, y Japón también anunció la semana pasada un plan de infraestructura nacional de liquidación basada en blockchain para principios de la década de 2030.
La carrera acaba de comenzar, pero la forma de la pista se está definiendo.
