State Street Investment Management mantuvo en su Monthly Gold Monitor de julio su objetivo de precio del oro de 5.000 dólares por onza para principios de 2027, a pesar de que el oro al contado cayó un 11,7% en junio y probó en múltiples ocasiones el soporte cercano a los 4.000 dólares por onza.

Este juicio no significa que el oro no tenga riesgos de corrección. En junio, la plata cayó un 22,2%, el Bitcoin un 20,4%, y los ETF de oro cotizados en EE.UU. sufrieron reembolsos netos de unos 53.000 millones de dólares. El entorno de tipos también está girando hacia el lado desfavorable para el oro: la curva OIS de EE.UU. ya descuenta aproximadamente 1,5 subidas de tipos en 2026, mientras que en febrero el mercado aún apostaba por 2-3 recortes.

Sin embargo, para las instituciones, la fuerte caída no ha cambiado la estructura de compra más importante del oro en los últimos años: los bancos centrales siguen incrementando sus reservas, las presiones fiscales y de deuda siguen aumentando, y la demanda de China y Asia-Pacífico sigue absorbiendo parte de la salida de capitales occidentales. En el escenario base, existe un 70% de probabilidad de que el precio del oro suba al rango de 4.750-5.500 dólares en los próximos 6-9 meses. La probabilidad del escenario más conservador de consolidación se ha ajustado al alza hasta el 25%, correspondiente a un rango de 4.000-4.750 dólares.

Los 4.000 dólares no son necesariamente el suelo; el capital occidental sigue retirándose

Los 4.000 dólares ya no son solo un nivel psicológico. Ahora están sometidos a una triple prueba: técnica, flujos de fondos de ETF y expectativas de tipos.

Tras la fuerte caída del precio del oro en junio, los ETF de oro cotizados en EE.UU. registraron reembolsos netos de unos 53.000 millones de dólares. Tras una entrada estacional récord de 115.000 millones de dólares en enero-febrero, los inversores norteamericanos han liquidado 187.000 millones en los últimos cuatro meses, lo que muestra una disminución de la paciencia del capital occidental con el oro en niveles elevados.

Flujos mensuales de fondos de oro en Norteamérica, Asia y China; salida neta de 187.000 millones de dólares en Norteamérica en los últimos cuatro meses, entrada neta de 59.000 millones en China en lo que va de año, compra neta de unos 126.000 millones en Asia-Pacífico en el primer semestre.

La presión de los tipos es más directa. Un aumento de los rendimientos reales y un dólar más fuerte elevan el coste de oportunidad de mantener oro. El informe también menciona que el tamaño de los activos de los fondos del mercado monetario ha aumentado a 7,9 billones de dólares, haciendo que el efectivo en sí mismo sea más atractivo.

Esta es también la razón por la que State Street no evita la posibilidad de una caída a corto plazo. Sitúa el fuerte soporte del precio del oro en el rango de 3.750-4.000 dólares y ha elevado la probabilidad del escenario de consolidación entre 4.000 y 4.750 dólares al 25%. El analista técnico de Bank of America, Paul Ciana, también señaló recientemente que el precio del oro aún podría probar el soporte alrededor de los 3.600 dólares, pero una caída a niveles bajos podría ofrecer una ventana para que los inversores a medio y largo plazo realicen compras escalonadas.

Si se alcanzarán los 5.000 dólares depende de las compras de los bancos centrales

La compra más estable de los alcistas del oro sigue procediendo de los bancos centrales.

Según datos del World Gold Council, los bancos centrales mundiales compraron un neto de 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026. State Street afirma que este volumen aumentó un 17% respecto al trimestre anterior, un 3% interanual, y es un 8% superior a la media trimestral de los últimos cinco años. Prevén que las compras netas de oro por parte de los bancos centrales para todo 2026 estarán en el rango de 680-820 toneladas, con una previsión base de 765 toneladas. Si se cumple, sería el decimoséptimo año consecutivo de compras netas desde la crisis financiera global.

Este tipo de demanda no necesariamente empuja al alza el precio del oro cada día, pero proporciona una compra de soporte más estable en el fondo del mercado. La compra de oro por parte de los bancos centrales no suele ser una operación a corto plazo, sino un ajuste de los activos de reserva, con objetivos que incluyen reducir la dependencia exclusiva del dólar y los bonos del Tesoro estadounidense, y añadir un activo que no dependa de la solvencia del emisor.

La encuesta sobre reservas de oro de los bancos centrales de 2026 del World Gold Council también refuerza este punto. Entre los bancos centrales encuestados, el 89% espera que las reservas mundiales de oro aumenten en los próximos 12 meses, el 45% espera que su propia institución incremente sus tenencias, el 84% espera que la proporción del oro en las reservas totales sea mayor en cinco años, y el 74% espera que la cuota de reservas en dólares disminuya.

Encuesta sobre las expectativas de las reservas de oro de los bancos centrales; 89% espera que las reservas mundiales de oro aumenten, 45% espera que su propia institución incremente sus tenencias, 74% espera que la cuota de reservas en dólares disminuya.

Los compradores específicos siguen actuando. El informe afirma que Polonia compró 14 toneladas en abril, acumulando 45 toneladas en lo que va de año. El Banco Popular de China había aumentado sus tenencias en 10 toneladas hasta las 2.332 toneladas a finales de mayo, comprando oro de forma continua durante 19 meses en ese momento.

El trasfondo macroeconómico tampoco se ha suavizado. En la primera mitad de 2026, la deuda global total ascendió a 353 billones de dólares, con la deuda pública acercándose a un tercio del total. Mientras existan simultáneamente necesidades de déficit fiscal, impulso inflacionista y diversificación de reservas, la demanda de oro como cobertura monetaria difícilmente desaparecerá por una corrección.

El oro asciende al núcleo de las reservas; la posición de los bonos del Tesoro estadounidense está disminuyendo

El cambio a más largo plazo proviene de la reordenación interna dentro de los activos de reserva oficiales.

State Street cita estimaciones del Banco Central Europeo que indican que, a finales de 2025, la proporción del oro en las reservas oficiales mundiales había aumentado a aproximadamente el 27%, superando por primera vez el 22% de los bonos del Tesoro estadounidense. Para 2026, esta proporción se acercaba aún más al 28%, mientras que la cuota de reservas en dólares caía a alrededor del 40%.

Transferencia de activos de reserva de bonos del Tesoro estadounidense a oro; la proporción de las reservas de oro aumentó al 27% en 2010-2025, superando por primera vez el 22% de los bonos del Tesoro estadounidense; la proporción de bonos del Tesoro estadounidense en manos extranjeras disminuyó de aproximadamente el 50% al 31%.

Este cambio afecta al precio del oro en dos niveles.

Primero, la compra de oro por parte de los bancos centrales hace que la demanda de oro ya no dependa completamente de los inversores individuales y los fondos de ETF. Cuando los fondos occidentales salen a corto plazo, las compras oficiales y la demanda física asiática pueden amortiguar la velocidad de la caída.

Segundo, la estructura de compradores de bonos del Tesoro estadounidense ha cambiado. La proporción de bonos del Tesoro estadounidense en manos extranjeras ha disminuido de aproximadamente el 50% al 31%, y la cuota de tenencias del SOMA de la Fed también se ha comprimido desde un pico del 25% en 2021 hasta el 13%. A medida que la deuda estadounidense sigue expandiéndose y los compradores externos tradicionales disminuyen relativamente, los gestores de reservas tienen más incentivos para trasladar parte de sus activos al oro.

Esta es también la lógica principal detrás del objetivo de 5.000 dólares. El precio del oro no se ha disparado solo por el sentimiento de aversión al riesgo, sino que está sostenido por la estructura de reservas global, las presiones de la deuda y la asignación de los bancos centrales.

La demanda china solo puede poner un suelo; la recuperación aún depende del regreso de los flujos de los ETF

Además de los bancos centrales, la demanda física china y los flujos de capital regionales son otro pilar de soporte.

El informe afirma que las importaciones chinas de oro no monetario alcanzaron las 160 toneladas en abril, un aumento del 25% interanual. En mayo alcanzaron las 163 toneladas, un aumento del 63% interanual. En junio, la prima media del precio local del oro en China fue del 1,0%, el nivel más alto desde abril de 2025.

Esto indica que, incluso con la corrección del precio global del oro, el mercado local chino no se ha debilitado por completo. Un aumento de la prima suele corresponderse con una mayor compra local, y la demanda de importación aún tiene soporte.

Los flujos de capital también muestran una clara divergencia. El capital norteamericano sale de los fondos de oro, pero China ha registrado una entrada neta de 59.000 millones de dólares en lo que va de año, y Asia-Pacífico una compra neta de unos 126.000 millones en el primer semestre. Aunque en mayo-junio también hubo ventas de unos 36.000 millones en Asia, el aumento de las primas locales deja espacio para un posible retorno de capitales en la segunda mitad del año.

Aún hay límites. Una fuerte demanda física no equivale necesariamente a un flujo continuo de fondos hacia los ETF. Un aumento de la prima local tampoco equivale a una recuperación inmediata del precio internacional del oro. Para el objetivo de 5.000 dólares, es más importante si la demanda física china puede seguir traduciéndose en compras de fondos, y si los reembolsos de los ETF occidentales dejan de ampliarse.

La lógica alcista a largo plazo no ha cambiado; los altos tipos frenan primero el ritmo alcista

El oro se enfrenta ahora a una situación en la que la compra a largo plazo no ha desaparecido, pero el coste de tenencia a corto plazo ha aumentado.

Si las expectativas de subidas de tipos de la Fed continúan calentándose, los rendimientos reales siguen subiendo y el dólar mantiene su fortaleza, es difícil que el oro se libere inmediatamente de la presión en torno a los 4.000 dólares. El hecho de que State Street haya elevado la probabilidad del escenario de consolidación entre 4.000 y 4.750 dólares al 25% reconoce precisamente esta resistencia.

El escenario base sigue siendo el de 4.750-5.500 dólares, con una probabilidad del 70%. El escenario extremo alcista se reduce al 5%, correspondiente a 5.500-6.250 dólares. El objetivo de 5.000 dólares sigue vigente, pero la forma de alcanzarlo probablemente será una recuperación con consolidaciones, no un impulso unilateral.

El riesgo más realista en esta corrección es que los reembolsos de los ETF de oro occidentales sigan ampliándose, mientras el dólar y los rendimientos reales presionan la valoración del oro. Si estas presiones no se moderan, incluso con el soporte de las compras de los bancos centrales y China, el precio del oro podría primero digerir la fuerte caída de junio dentro de un rango más amplio.