Según el último informe de estrategia de mercados emergentes de Citigroup, la entidad ha aumentado la asignación de acciones chinas de 'neutral' a 'sobreponderada', mientras que tácticasmente ha reducido la de Corea de 'sobreponderada' a 'neutral'. Mantiene una sobreponderación en los mercados de China y Taiwán, y establece objetivos para el índice MSCI EM de 1870 puntos a finales de 2026 y 2050 puntos a mediados de 2027.
El gancho directo de este informe para el mercado es que, después de que el MSCI EM haya subido aproximadamente un 20% desde principios de año, Citigroup aún considera que el índice tiene margen de subida. Calculando desde el nivel actual de aproximadamente 1664 puntos, 1870 puntos representan un margen de aproximadamente un 12%. Los 2050 puntos representan un nivel más alto, y Citigroup afirma que para mediados de 2027 hay un margen de subida de aproximadamente un 20%.
Sin embargo, Citigroup no está apostando por un mercado alcista indiscriminado en los mercados emergentes. En los últimos tiempos, las ganancias de los mercados emergentes provenían principalmente de Corea, la cadena de tecnología y hardware de IA de China y Taiwán, mientras que otros países y sectores no siguieron el mismo ritmo. China fue elevada a sobreponderada precisamente porque Citigroup comenzó a buscar candidatos para la 'difusión' más allá de la cadena de IA.
Corea con un rendimiento positivo de casi el 40%, los mercados de China y Taiwán con más del 30%, el repunte de los mercados emergentes este año está altamente concentrado.
La corrección en Corea y otros mercados aún no ha formado un relevo completo.
China sube a sobreponderada, Corea primero se enfría
En este ajuste de asignación, China pasó de neutral a sobreponderada, y México fue elevado a neutral. Corea pasó de sobreponderada a neutral, mientras que los mercados de China y Taiwán se mantienen en la lista de sobreponderados.
El atractivo de China proviene principalmente de tres puntos. Los inversores extranjeros aún mantienen posiciones relativamente bajas en acciones chinas, y una vez que mejore el apetito por el riesgo global, hay más espacio para recompras de capital. La caída del precio del petróleo beneficia a mercados importadores de energía como China. Después de que los datos de crecimiento global mejoren, algunos activos cíclicos vuelven a obtener apoyo, y China ocupa una posición destacada en esta ronda de mercados sensibles a los macro.
Esto difiere de la narrativa principal de los mercados emergentes en los últimos dos años. Previamente, las operaciones más fuertes se concentraban en la cadena de hardware de IA, siendo Corea y los mercados de China y Taiwán los mayores ganadores debido a la demanda de semiconductores, memoria y servidores de IA. Pero si el índice quiere seguir subiendo, depender únicamente del apoyo de unas pocas acciones tecnológicas será cada vez más difícil, y el capital necesita encontrar más mercados que puedan absorber la tendencia alcista.
La reducción de Corea no equivale a un debilitamiento fundamental. Reportes públicos muestran que Citigroup mantiene una visión aún fuerte a largo plazo para la bolsa coreana, y sus estrategas locales han dado un objetivo de 10,000 puntos para el KOSPI. Según el informe fuente, la lógica subyacente incluye que la escasez de memoria podría prolongarse hasta 2027, y que el crecimiento de los tokens de IA y la demanda de personalización continúan impulsando la prosperidad del almacenamiento. El problema a corto plazo radica en que Corea ha subido demasiado previamente, la volatilidad implícita es relativamente alta, y los productos apalancados para minoristas han amplificado las fluctuaciones.
Los mercados de China y Taiwán siguen siendo uno de los beneficiarios más directos de la cadena de hardware de IA. Según el informe fuente, los estrategas locales dan un objetivo para el índice ponderado de China y Taiwán de 53,500 puntos a mediados de 2027. Pero este mercado también enfrenta problemas similares: el comercio ya está saturado, y si el retorno de los gastos de capital en IA genera más controversia, la volatilidad a menudo se reflejará primero en estos ganadores previos.
Los mercados emergentes aún tienen espacio, pero las revisiones al alza de ganancias siguen siendo estrechas
Los dos niveles establecidos por Citigroup para el MSCI EM son el juicio numérico más explícito de este informe: 1870 puntos a finales de 2026 y 2050 puntos a mediados de 2027.
El punto de apoyo no es una expansión significativa de la valoración. El precio/ganancias prospectivo a 12 meses del MSCI EM actual es de aproximadamente 11.5 veces, aproximadamente en línea con su media a largo plazo. Después del repunte de los mercados emergentes este año, la valoración no ha sido llevada a un rango obviamente de burbuja; el aumento del índice proviene más de la mejora en las expectativas de ganancias.
Los números de ganancias parecen sólidos. Se espera que el crecimiento del EPS del MSCI EM para 2026 alcance el 63%, con una revisión acumulada al alza de 28 puntos porcentuales desde finales de febrero. Se prevé que el crecimiento para 2027 se desacelere al 24%, pero aún supera al de activos similares en mercados desarrollados.
El problema es que la fuente de mejora de las ganancias sigue siendo muy estrecha. En la revisión al alza del EPS para 2026, el sector de TI contribuye con aproximadamente el 85%, siendo Corea y la cadena de IA de China y Taiwán las mayores fuentes. La mayoría de los sectores no tecnológicos, como consumo, bienes raíces y servicios públicos, aún tienen revisiones débiles. Es decir, superficialmente el índice EM tiene soporte de ganancias, pero las revisiones al alza de ganancias aún no se han extendido a más industrias.
Se espera que el EPS del MSCI EM para 2026 crezca un 63%, el sector de TI contribuye con aproximadamente el 85% de la magnitud de la revisión al alza.
Esta es también la razón por la cual Citigroup no ha elevado los mercados emergentes a sobreponderados en la asignación global de activos. Dentro de la región, se puede aumentar el peso de mercados como China, pero a nivel de asignación global de activos, los mercados emergentes se mantienen neutrales. La actitud de Citigroup se acerca más a 'aumentar selectivamente la posición en beneficiarios de la difusión', en lugar de confirmar un mercado alcista completo.
La llamada difusión significa que la tendencia alcista debe alejarse de los pocos ganadores de la IA
Lo que Citigroup llama 'operación de difusión', en términos simples, significa que este año los mercados emergentes no pueden seguir dependiendo únicamente del repunte de Corea, los mercados de China y Taiwán, y la cadena de IA. El capital necesita encontrar nuevos países y sectores, o de lo contrario el espacio futuro del índice se verá limitado.
Este filtro considera principalmente varios tipos de condiciones. Si el mercado se beneficia de un dólar débil y de la caída de los rendimientos de los bonos estadounidenses, si se beneficia de la caída del precio del petróleo, su desempeño histórico cuando mejoran los datos económicos globales, si las revisiones de ganancias a corto plazo han mejorado, y si el comercio actual ya está demasiado saturado.
Bajo este marco, China, Sudáfrica y México ocupan posiciones destacadas. Según el informe fuente, las puntuaciones integrales de China, Sudáfrica y México en el filtro de 'candidatos a la difusión' son 4.2, 5.0 y 5.3 respectivamente. Corea y los mercados de China y Taiwán, aunque siguen siendo ganadores recientes, tienen problemas más prominentes de saturación y volatilidad a corto plazo.
El precio del petróleo es una condición realista. La hipótesis de base de Citigroup es que el precio promedio del petróleo en el tercer trimestre de 2026 sea de aproximadamente 75 dólares por barril, disminuyendo luego a 65 dólares por barril a principios de 2027. La caída del precio del petróleo generalmente beneficia a mercados importadores de energía como Corea, China y Taiwán, India y China, ejerciendo presión sobre algunos mercados sensibles a los recursos y al petróleo.
La tabla 'Candidatos a la Ampliación' muestra que China, Sudáfrica y México ocupan posiciones destacadas, con dimensiones que incluyen dólar débil, rendimientos de bonos estadounidenses, precio del petróleo y nivel de saturación.
El contexto clave para el aumento de China también está aquí. No es el mercado con mayores ganancias este año, ni es la operación más saturada dentro de la cadena de hardware de IA, pero bajo la combinación de mejora del crecimiento global, caída del precio del petróleo y recomposición de posiciones, tiene las condiciones para absorber la rotación de capital.
La difusión aún no se ha completado, la cadena de IA sigue siendo la mayor divergencia
La cautela de este informe radica en que Citigroup no presenta la 'difusión' como un hecho consumado.
Las ganancias de los mercados emergentes este año están altamente concentradas, y la dispersión de retornos entre mercados ya ha alcanzado un máximo en los últimos 25 años. Corea y la tecnología de China y Taiwán, junto con el sector de IA, han contribuido casi a todas las ganancias a nivel de índice. Si en el futuro las revisiones de ganancias siguen limitadas al sector de TI, la llamada difusión se parece más a un reajuste temporal del capital que a una mejora fundamental generalizada.
Los gastos de capital en IA también son una de las mayores incertidumbres. Previamente, el mercado estaba dispuesto a dar mayores expectativas a la memoria, semiconductores e infraestructura de IA debido a que la demanda de entrenamiento e inferencia continuaba impulsando la inversión en capacidad de cálculo. Pero si los inversores comienzan a cuestionar el retorno de los gastos de capital, Corea y estos ganadores previos de China y Taiwán podrían soportar una mayor presión.
Los riesgos macro tampoco han desaparecido. Si la geopolítica se intensifica nuevamente, el precio del petróleo podría desviarse del escenario bajista. La política de la Fed aún presenta divergencias; si los recortes de tasas no cumplen las expectativas, el dólar y los rendimientos de los bonos estadounidenses presionarán a los mercados emergentes. Un potencial super El Niño también podría traer nuevas presiones inflacionarias.
La tabla de asignación por países de mercados emergentes de Citigroup muestra sobreponderación para China, Sudáfrica y los mercados de China y Taiwán, Corea reducida a neutral.
El juicio de Citigroup sobre los mercados emergentes se parece más a 'la tendencia alcista tiene la oportunidad de ampliarse', en lugar de 'se ha confirmado un mercado alcista completo'. China fue elevada porque en esta ronda de operación de difusión tiene mejores probabilidades. La reducción de Corea indica que los ganadores previos no pueden seguir subiendo indefinidamente, sino que las ganancias a corto plazo y la volatilidad han reducido su atractivo.
Que el MSCI EM pueda alcanzar los 1870 puntos o incluso los 2050 puntos no solo depende de cuánto más pueda subir la cadena de IA, sino también de si las ganancias de los sectores no tecnológicos pueden detener sus revisiones a la baja, si la mejora del ciclo global puede sostenerse y si el capital realmente está dispuesto a fluir de los pocos ganadores a más mercados.
