En junio del año pasado, la acción de Circle alcanzó los 260 dólares.
El 19 de julio, se situó en 62 dólares.
Una caída de aproximadamente un 76%. No es un simple ajuste, es una reescritura del sistema de valoración.
Ante las cámaras de Fox Business, Heath Tarbert, presidente de Circle, no eludió las cifras, pero eligió sus palabras con cuidado: ejecutar bien planes a largo plazo como Arc, y el precio de la acción se cuidará solo. Añadió una frase más: "Circle está en esto para el largo plazo".
Estas palabras suenan a fe, pero la respuesta del mercado ha sido fría. Mizuho rebajó la calificación de CRCL de "Neutral" a "Infravalorada respecto al mercado", reduciendo su precio objetivo de 85 a 50 dólares, lo que implica un potencial de caída de aproximadamente un 21%. La razón es directa: incluso si los tipos de interés siguen altos en 2027, no podrán soportar la erosión de los beneficios causada por la presión a la baja de precios y el aumento de la competencia.
Los inversores minoristas aún están animando al alza en plataformas de discusión como Stocktwits, donde el debate es intenso. Pero el sentimiento y la valoración dejaron de estar relacionados hace tiempo.
¿Es suficientemente ancho el foso defensivo?
La confianza de Tarbert no está vacía. El volumen en circulación de USDC es de aproximadamente 730 mil millones de dólares, cubriendo 34 blockchains. Esa es una ventaja de escala tangible. También lo dejó claro: los modelos de alianza entre competidores en el ámbito de los stablecoins difícilmente se sostendrán a largo plazo.
Pero precisamente esta afirmación es la premisa que el mercado está poniendo a prueba últimamente.
Ya ha aparecido un nuevo stablecoin, Open USD, respaldado por unas 140 empresas, con una estrategia directa: atraer socios devolviéndoles los rendimientos de las reservas. Esto consiste en "ceder beneficios" para ganar ecosistema, esquivando esencialmente el efecto de red de Circle y atrayendo a comerciantes e instituciones financieras a tomar partido a través de la participación en los beneficios de los socios.
Es más notable la jugada de Visa. Este gigante de pagos, que cuenta con el acceso de unas 15,000 instituciones financieras globales y más de 200 millones de comerciantes, lanzó la Visa Stablecoin Platform, que inicialmente da soporte a Open USD, manteniendo también la compatibilidad con USDC y USDG de Paxos.
El foso defensivo de Circle no ha desaparecido, solo ha pasado de ser el "líder" a ser "quien necesita demostrar continuamente su ventaja de liderazgo". Esta combinación de Open USD y Visa no pone a prueba si Circle tiene competencia, sino cuánto tiempo podrá mantener su posición de ventaja.
Circle tampoco ha estado inactivo. Ya ha firmado un memorándum de entendimiento con JCB de Japón para explorar escenarios de implementación de USDC en pagos comerciales y gestión de tesorería transfronteriza, incluyendo permitir que turistas extranjeros utilicen stablecoins para pagos físicos en Japón. Esta es una extensión del "volumen en circulación en cadena" hacia "escenarios reales de consumo físico", y también una de las piezas más concretas del "plan a largo plazo" que menciona Tarbert.
La cuenta atrás de dos años de USDT
Si el problema de Circle es la competencia, lo que enfrenta Tether es el cumplimiento normativo.
Ha pasado un año desde la entrada en vigor de la Ley GENIUS, y el periodo de ajuste que tiene USDT es de aproximadamente dos años. La ley exige que las reservas de los emisores de stablecoins sean suficientes y estén compuestas principalmente por activos de alta liquidez como efectivo y bonos del Tesoro estadounidense.
Pero la última divulgación de reservas de Tether muestra que todavía mantiene en su cartera metales preciosos, activos de préstamo y bitcoin. Si estos activos cuentan bajo la nueva normativa, es una incógnita.
Dos años no es un tiempo corto, pero para un emisor cuya estructura de reservas ya está consolidada, reajustar la cartera no es tan simple como accionar un interruptor: cada cambio en la estructura de activos afecta al modelo de ingresos y a la exposición al riesgo. Si después de dos años USDT aún no ha logrado "limpiar" sus reservas para cumplir, podría perder su elegibilidad para operar en plataformas criptográficas estadounidenses.
Periodo de bonanza de licencias, los gigantes reservan con antelación
En Hong Kong, el ritmo es más rápido.
Según información del mercado, Anchor Financial Technologies, establecida bajo el liderazgo de Standard Chartered (Hong Kong), es una de las instituciones que recibió una de las primeras licencias de emisor de stablecoins de la Autoridad Monetaria de Hong Kong en abril de este año. Se espera que Standard Chartered y Anchor Financial anuncien conjuntamente, a más tardar a finales de este mes, el lanzamiento de HKDAP, un stablecoin vinculado al dólar de Hong Kong.
El peso de esta licencia no radica en la palabra "cumplimiento" en sí misma, sino en si la red global de compensación y las relaciones bancarias comerciales de Standard Chartered pueden transformar HKDAP de una mera licencia en un canal real por donde fluya el capital. La licencia es solo la entrada; la verdadera batalla que viene será ver si pueden integrar el stablecoin de Hong Kong en los flujos diarios de liquidación de comercio transfronterizo y gestión de tesorería corporativa.
La carrera de los stablecoins está pasando de la fase de "quién obtiene la licencia primero" a la de "quién puede convertir la licencia en flujos de capital reales".
Circle tiene la ventaja de la escala, pero debe enfrentar la presión de desvío que supone la alianza de Open USD y Visa; Tether tiene el mayor volumen de circulación global, pero necesita realizar una cirugía en su estructura de reservas en dos años; Standard Chartered y Anchor Financial acaban de obtener la licencia, aún no ha llegado el momento de poner realmente a prueba su valor.
Detrás de la caída del 76% en la acción de Circle, no solo está el aumento de la competencia en la carrera de los stablecoins; las expectativas sobre los tipos de interés y el enfriamiento general del sentimiento del mercado criptográfico también son variables. Pero al menos una cosa es segura: cuando los stablecoins comienzan a pasar de "el ganador se lo lleva todo" a una "competencia multipolar", el capital que el mercado está dispuesto a pagar por la ventaja de escala también está siendo recalculado. Si la capacidad de ejecución podrá alcanzar la velocidad de la narrativa, lo veremos dentro de dos años.
*El contenido de este artículo es solo para referencia y no constituye ningún tipo de consejo de inversión. El mercado tiene riesgos, la inversión requiere precaución.
