A partir de agosto, el "índice del miedo" VIX del mercado estadounidense ha experimentado una baja continua, pasando de niveles cercanos a 20 a ubicarse en 15, y ayer incluso tocó los 14.2 en la sesión. En este contexto de volatilidad en mínimos, el S&P 500 ha acumulado una subida de aproximadamente el 16% en lo que va de año, los fondos de acciones han registrado entradas netas durante 12 semanas consecutivas, y el mercado estadounidense ha subido durante tres semanas seguidas, alcanzando nuevos máximos históricos en múltiples ocasiones.
Todo parece ir en calma. Pero precisamente en momentos como este, algunas alarmas comienzan a sonar en las instituciones de Wall Street.
1. ¿Qué tipo de alarma ha desencadenado el VIX?
Las instituciones de Wall Street generalmente consideran el período comprendido entre mediados de agosto y mediados de octubre como una época históricamente volátil para los mercados.
El modelo estadístico de la firma de inversiones BTIG incluso proporciona cifras concretas: desde 1990, en cada año de elecciones intermedias, el índice S&P 500 de igual ponderación ha experimentado una corrección de al menos el 7% desde su punto máximo promedio el 18 de agosto hasta mediados de octubre—sin excepción.
El significado de esta regla es claro: estamos entrando en el peor período del calendario para un año de elecciones intermedias, no se confíen demasiado. Especialmente cuando la volatilidad se mantiene en niveles extremadamente bajos, es probable que el mercado esté subestimando la fragilidad de este rebote frente a noticias negativas imprevistas. Cuanto más se comprime un resorte, más fuerte es el rebote.
2. En medio de la calma general, las acciones de memoria recuperan el protagonismo
Lo interesante es que, justo anoche, mientras el VIX permanecía plano, el sector de los chips de memoria volvió a subir de manera generalizada, recuperando el foco del mercado: SK Hynix cerró con una subida de aproximadamente el 3%, SanDisk subió cerca del 9%, y Micron Technology avanzó más del 4%.
En un mercado de baja volatilidad, el capital parece haber llegado a un acuerdo tácito: la memoria es el único sector que por el momento tiene esperanzas de mantenerse fuerte.
3. Las tres cartas en manos de los alcistas de la memoria
¿Por qué puede seguir subiendo la memoria? Al analizarlo, la lógica tiene tres niveles.
Primero: las subidas de precios no solo no se han detenido, sino que se están acelerando. Las proyecciones del banco de inversión estadounidense KeyBanc indican que los precios del DRAM subirán entre un 15% y un 20% en el tercer trimestre, y otro 15% en el cuarto trimestre; el NAND experimentará un aumento directo del 30% al 40% en el tercer trimestre. Atención, esto no es un impulso temporal causado por una reposición concentrada de inventarios por parte de los fabricantes, sino una escasez estructural: el HBM y el DRAM avanzado están absorbiendo una gran cantidad de capacidad de los fabricantes, desplazando las líneas de producción del DRAM común y el NAND, lo que provoca una escasez pasiva.
Segundo: una contención sorprendente en el lado de la oferta. Los fabricantes de memoria tienen en sus manos una gran cantidad de contratos a largo plazo; en pocas palabras, han fijado por escrito con los clientes los volúmenes de compra y los precios para el próximo año o dos. Micron tiene la mayor cobertura de estos contratos. Con estos acuerdos asegurados, nadie tiene incentivos para expandir la producción de repente o bajar precios para ganar cuota de mercado. Incluso Bank of America ha declarado: la IA ya ha cambiado permanentemente la naturaleza cíclica de las acciones de Micron, proyectando un EPS de 236 dólares para 2030 y un margen bruto de aproximadamente el 80%.
Tercero: la lógica a largo plazo está respaldada por las propias empresas. SanDisk prometió recientemente en su día del inversor un crecimiento de ingresos de medio a alto dígito hasta el 15% para los años fiscales 2028-2030; además, junto con Kioxia de Japón, lanzó la novena generación de memoria flash QLC de 2Tb—QLC es una tecnología de almacenamiento que permite almacenar más datos en la misma área, con menor costo y mayor capacidad, apuntando directamente a los almacenes de datos de centros de datos de IA. Esto equivale a anunciar públicamente: vienen a arrebatarle terreno a los discos duros (HDD) en los centros de datos.
4. ¿Dónde se esconden los puntos de riesgo?
La lógica alcista parece sólida, pero los riesgos tampoco se pueden ignorar.
Primer punto: la oferta china. CXMT llegó a ocupar en un momento el puesto de la empresa china con mayor valor de mercado, y grandes fabricantes de PC como HP, Acer y Asus ya están introduciendo en pequeños lotes sus productos; YMTC se ha colocado entre los tres primeros proveedores globales de NAND en términos de envíos. Los fabricantes chinos aún no logran penetrar en el mercado de gama alta, pero su estrategia puede ser comenzar desde los modelos de gama baja, ejerciendo presión alcista capa por capa—esta es la espada de Damocles que pende sobre todos los fabricantes de memoria.
Segundo punto: la trampa psicológica de las acciones cíclicas—durante las subidas, nadie cree que vayan a caer. Micron experimentó una corrección del 23% desde máximos sin que se publicaran nuevos resultados financieros; Kioxia fue aún más drástica, cayendo primero un 48% antes de rebotar. Ahora mismo el mercado mismo debate: ¿es este repunte actual el último impulso antes del techo, o una pausa de consolidación a medio camino? Nadie puede dar una respuesta anticipada.
Tercer punto: poner todos los huevos de la demanda en la canasta de la IA. Los "compromisos de IA fuera de balance" de las nueve grandes tecnológicas—compromisos de compras e inversiones en IA firmados fuera del balance general y que aún no se han convertido en gastos reales—se acercan a los 3 billones de dólares. La demanda parece enorme, pero una vez que los gigantes entren en una "fase de digestión", es decir, pausen nuevos pedidos para utilizar primero la capacidad de cálculo existente, la demanda de memoria será la primera en experimentar un vacío. Es aún más crucial estar alerta: el banco de inversión Bernstein ya ha aumentado en un 75% sus expectativas de gasto en WFE para los próximos dos años—WFE es el gasto en equipos para fundiciones de semiconductores, que puede entenderse como el dinero que las fábricas de memoria gastan en máquinas y nuevas líneas de producción. Un gran aumento en los pedidos de equipos equivale a sembrar ahora mismo la semilla para el próximo ciclo de exceso de capacidad.
5. Para concluir: la tendencia a corto y medio plazo sigue ahí, pero la era de comprar con los ojos cerrados ha terminado
Al presentar ambos lados, alcista y bajista, la conclusión es bastante clara: a corto y medio plazo, es muy probable que el sector de la memoria mantenga una tendencia alcista, y el ciclo de subidas de precios se prolongue al menos hasta 2027. Pero también hay que dejar claro: en este nivel actual, ya no estamos en la etapa en la que se podía ganar dinero comprando con los ojos cerrados.
Los inversores minoristas deben ahora prestar mucha atención a estas señales:
Primero: la pendiente mensual de los precios contratados del NAND, es decir, cuánto sube el precio contratado cada mes respecto al anterior; si el ritmo de aumento se desacelera o se estabiliza, indica que la lógica de escasez se está debilitando. Segundo: el porcentaje de cobertura de los contratos a largo plazo de los fabricantes; si este porcentaje comienza a disminuir, significa que los propios fabricantes ya no están tan seguros del futuro. Tercero: el progreso de la introducción de memoria china en la gama alta; una vez que empresas como CXMT logren abrir la puerta al mercado de alta gama, el sistema de precios se verá reestructurado.
Cualquiera de estas tres señales que dé la vuelta primero, representará el techo del ciclo actual.
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