Autor:Nico Pei, Fundador de Supernova
Compilación:Felix, PANews
Nota del editor: ¿Cómo pueden destacar los nuevos emisores de stablecoins en el espacio entre Tether y Circle? El fundador de Supernova, enfocado en swaps de tipos de interés on-chain, publica un artículo señalando que la ruta más realista y eficiente es construir monedas extranjeras sintéticas sobre la base de USDT/USDC, proporcionando una experiencia de moneda local a usuarios globales. A continuación, lo más destacado del contenido.
Puntos clave:
- Los nuevos bancos de stablecoins son el próximo campo de crecimiento principal para la adopción masiva de criptomonedas por parte de minoristas, y el forex se está convirtiendo en parte central de su arquitectura subyacente.
- Tether y Circle han pasado más de una década construyendo una enorme liquidez, canales de distribución y efectos de red alrededor de USDT / USDC. Esto es extremadamente difícil de replicar para los nuevos emisores de stablecoins de forex.
- En lugar de competir emitiendo stablecoins de forex al contado, es mejor adoptar el forex sintético: los usuarios continúan manteniendo el USDT / USDC subyacente, mientras que los saldos de sus cuentas se valoran en su moneda local preferida.
Los nuevos bancos de stablecoins están yendo más allá de los bancos criptonativos, revolucionando la forma en que consumidores y empresas globales realizan transacciones. En el último año, se han invertido aproximadamente 60 mil millones de dólares en capital de riesgo en este espacio.
Sin embargo, dada la infraestructura actual de forex on-chain, los nuevos bancos de stablecoins en realidad se han convertido en "bancos que solo permiten abrir cuentas en dólares". Esta limitación, a su vez, alberga una gran oportunidad, ya que entre el 95% y el 99% de las regiones del mundo utilizan monedas no estadounidenses para contabilizar.
El gasto aumenta 24 veces en un año, pasando de herramienta de trading a moneda diaria
Un amigo de Tether comentó una vez que diversificar su base de titulares es uno de los tres objetivos más importantes de la empresa. Si la base de titulares está dominada por ballenas, el TVL de USDT experimentaría una volatilidad difícil de controlar. Todos los emisores de stablecoins quieren ganarse a los usuarios minoristas y empresariales que utilizan las stablecoins para transacciones diarias y servicios bancarios, no a más traders / ballenas.
"Es mucho mejor que mil millones de personas tengan 10 dólares en USDT cada una, que una sola ballena tenga 100 mil millones de dólares".
Los nuevos bancos de stablecoins son la oportunidad perfecta para que las stablecoins lleguen a minoristas y empresas cotidianos. Además de especular (trading), el público en general experimentará la conveniencia y superioridad de las stablecoins como moneda para transacciones, ahorro e inversión, superando así el cuello de botella actual dominado por el trading.
Este es un vistazo del impulso de los nuevos bancos de stablecoins: en 2025, el gasto con tarjetas cripto se disparó un 525%, pasando de 14.6 millones de dólares a 91.3 millones, con ether.fi liderando con 55.4 millones, alcanzando un gasto diario en su tarjeta de 3.7 millones de dólares. Esto significa que el gasto anualizado en stablecoins alcanza los 1,350 millones de dólares, 24 veces más que el año pasado.
Cuando algo crece 24 veces en menos de un año, tienes que prestarle mucha atención. Mientras tanto, ether.fi lanzó su producto en euros (EUR) la semana pasada.
Los nuevos bancos de stablecoins son un campo de batalla completamente nuevo, y aún no hay un ganador absoluto. Desde 2018 hasta ahora, quien tenga la mejor liquidez on/off-ramp y sea ampliamente aceptado en CEX, se considera la mejor stablecoin y obtiene la mayor parte del crecimiento. Entonces, ¿cómo ganar en esta nueva batalla? ¿Qué tipo de stablecoin es adecuada para la nueva banca?
Si solo haces cuentas en dólares, es difícil que los nuevos bancos de stablecoins ganen
Históricamente, los nuevos bancos de moneda única no han logrado ganarse el mercado. Los grandes gigantes fintech como Wise, Revolut y Airwallex, sin excepción, comenzaron con operaciones de forex. Cuando PayPal salió a bolsa en 2002, el negocio de forex también representaba más del 40% de sus ingresos.
Mover dinero transfronterizo es mucho más difícil que hacerlo a nivel nacional, por lo que estos nuevos bancos exitosos han tenido la oportunidad de brillar en forex y establecer liderazgo de mercado en canales de pago específicos o grupos de consumidores/empresas.
Por lo tanto, los nuevos bancos de stablecoins que solo ofrecen cuentas en dólares podrían enfrentar enormes obstáculos en su desarrollo y diferenciación, sin mencionar la competencia con los nuevos bancos fiduciarios existentes. Entre el 95% y el 99% de las empresas globales utilizan monedas no estadounidenses para contabilizar. Actualmente, los nuevos bancos de stablecoins no pueden atender a estas empresas o consumidores.
Diferencia de escala de 700 veces, ¿por qué es difícil que las stablecoins de forex despeguen?
Aunque muchos equipos excelentes y ecosistemas de cadenas (especialmente Base y Codex) tienen puestos los ojos en la oportunidad del mercado de forex, la cruda realidad es: la suma total de todas las stablecoins de forex es solo una fracción del tamaño de las stablecoins en dólares. Aproximadamente 600 millones de dólares frente a 400 mil millones, una diferencia de 700 veces.
El éxito de Tether demuestra que las stablecoins son un negocio con efectos de red extremadamente fuertes. Tether es la stablecoin de más alta calidad precisamente debido a la enorme red construida a su alrededor.
Dado el TVL muy limitado de las stablecoins de forex, la mayoría enfrenta los siguientes dilemas:
- La falta de liquidez conduce a una estabilidad deficiente de la paridad. (Por ejemplo, el despegue que ocurrió con Paxos Gold el 10/10 podría sucederle a cualquier stablecoin de forex con liquidez y TVL limitados. PAXG tenía en ese momento un TVL de 1,200 millones de dólares, casi tres veces el de la stablecoin de forex más grande, EURC).
- No son aceptadas por empresas fintech o CEX
- Incluso si son aceptadas, su liquidez de entrada/salida fiduciaria es muy limitada.
- Liquidez insuficiente contra pares importantes (incluidos USDT / USDC)
- Apenas hay oportunidades de generar rendimientos
- Procesos de cumplimiento/licencias complejos en diferentes regiones
- Lo más importante, debido a que el mecanismo de anclaje no está probado, las stablecoins son difíciles de adoptar por los nuevos bancos de stablecoins y las empresas fintech en general, a menos que alcancen un cierto tamaño. Es un problema del "huevo o la gallina" que puede llevar mucho tiempo y muchos recursos resolver.
Stablecoins de alta calidad
Una buena stablecoin bancaria debe sobresalir en todos los siguientes aspectos:
- Liquidez de los canales de depósito/retiro
- Fuerte estabilidad de la paridad, independiente de la liquidez general del mercado
- Oportunidades de rendimiento
- Liquidez en los principales pares de trading
- Amplia aceptación en finanzas centralizadas / finanzas tradicionales / pagos
- Fuerte presencia en cadenas de bajo costo de gas
- Reconocimiento de marca / código
La lección del forex en las finanzas tradicionales: confiar en derivados, no en el contado
Según datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS), solo alrededor del 31% del volumen global de forex proviene de operaciones al contado, mientras que aproximadamente el 69% proviene del mercado de derivados. Esto indica que el mercado de forex moderno está impulsado principalmente por exposiciones sintéticas, coberturas y actividades de financiación, no por el intercambio de moneda física.
Por lo tanto, el volumen nominal diario de operaciones de swaps de divisas alcanza los 4 billones de dólares.
Una de las herramientas de forex no al contado más importantes es los forwards sin entrega (NDF): es un forward de divisas liquidado en efectivo, donde no se intercambia la moneda subyacente. Las contrapartes no entregan la moneda subyacente, sino que solo liquidan en dólares la diferencia de ganancias/pérdidas.
Los NDF son particularmente comunes donde la conversión de moneda está restringida, los canales offshore están fragmentados o la liquidez offshore es insuficiente para una liquidación física efectiva, ya que es más conveniente operativamente obtener una exposición sintética liquidada en dólares que obtener y liquidar la moneda local.
Por ejemplo:
- Una empresa desea tener exposición al franco suizo (CHF) durante los próximos 3 meses.
- En lugar de obtener y liquidar francos suizos físicos, la empresa celebra un contrato NDF de CHF, valorando efectivamente su cuenta en francos suizos mientras mantiene dólares.
- Al vencimiento, solo se liquida la diferencia de ganancias/pérdidas valorada en dólares (en comparación con el tipo de cambio acordado).
Muchas estructuras NDF modernas también emplean un mecanismo de mark-to-market (MtM), es decir, colateralizan o liquidan periódicamente las ganancias/pérdidas no realizadas durante la vigencia del contrato, reduciendo así el riesgo de contraparte y mejorando la eficiencia del capital. Los forwards sin entrega con mark-to-market (MtM NDF) pueden permitir efectivamente que una cuenta mantenga fondos en dólares, mientras valora los saldos y las ganancias/pérdidas de manera económica en otra moneda.
La ruta más corta para el forex on-chain: NDF forex, no contado
Para monedas que carecen de liquidez al contado profunda o eficiente, los MtM NDF son una solución efectiva. En TradFi ya se utilizan ampliamente para pares como USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL y USD/TWD. Empresas, bancos e inversores offshore los usan con frecuencia para obtener exposición sintética a divisas sin necesidad de liquidar realmente la moneda local.
Las criptomonedas enfrentan problemas estructurales similares:
- No todos los pares de divisas tienen liquidez profunda al contado;
- Mantener una stablecoin en moneda local totalmente colateralizada es operativamente difícil;
Por lo tanto, la estructura MtM NDF es muy adecuada para un sistema de forex nativo de criptomonedas.
Los usuarios pueden:
- Mantener su cuenta financiada con USDT/USDC
- Al mismo tiempo, a través de una estructura MtM NDF, estar largos en una moneda extranjera mientras están cortos en dólares;
- Valorar eficientemente el valor de la cuenta y las ganancias/pérdidas en la moneda objetivo, sin salir del canal de liquidación en dólares.
Las ventajas incluyen:
- Anclaje fuerte basado en oráculos: la exposición rastrea tipos de cambio de referencia de forex confiables, en lugar de depender de una liquidez al contado local dispersa.
- Conservar el canal y los rendimientos de las stablecoins en dólares: los usuarios continúan manteniendo USDT / USDC, obteniendo así la liquidez y oportunidades de rendimiento más profundas on-chain.
- Liquidez excepcional y canales de trading convenientes: USDT / USDC tienen los canales de trading globales más fuertes, integración con exchanges y liquidez de trading en todos los mercados cripto.
- Escalabilidad entre monedas: cualquier moneda con un oráculo confiable en dólares puede admitirse sintéticamente. No es necesario conectarse a la arquitectura bancaria local, custodia local o comprar bonos soberanos, como hacen los emisores tradicionales de stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria.
- Alta eficiencia de capital: solo se liquida o colateraliza periódicamente la diferencia de ganancias/pérdidas en forex, sin necesidad de realizar un intercambio nominal total al contado.
Esto está muy alineado con cómo funciona hoy el mercado de forex institucional off-chain: superponiendo exposición sintética y transferencia de riesgo con liquidación en efectivo sobre el sistema dominante de financiación y garantía en dólares.
¿Quién usaría NDF forex on-chain?
La simple narrativa de "el forex es el próximo paso" no funciona. Los detalles marcan la diferencia, llevar las stablecoins de forex a un TVL de 10-12 dígitos no es fácil. Los equipos que trabajan en esta dirección no pueden dar por sentado que, una vez que el producto esté listo, los titulares aparecerán milagrosamente. Es necesario tener muy claro tres cosas:
- Quiénes son tus titulares
- Por qué lo mantienen
- Cómo distribuírselo
1. Los nuevos bancos, custodios y carteras necesitan cuentas multi-moneda
Los depósitos totales son una de las métricas más importantes para los nuevos bancos y las cadenas de stablecoins. Sin infraestructura nativa de forex, las empresas internacionales no pueden mantener fácilmente fondos on-chain, viéndose forzadas a volver a los sistemas bancarios locales. Por lo tanto, muchos nuevos bancos de stablecoins y cadenas de stablecoins corren el riesgo de convertirse en meros conductos de entrada/salida de fondos, en lugar de verdaderos sistemas operativos financieros.
La infraestructura MtM NDF cambia este panorama.
Los nuevos bancos de stablecoins, custodios, carteras y plataformas de pago pueden integrar una API para ofrecer servicios de valoración en forex sintético directamente sobre el canal de las stablecoins en dólares. Para el usuario final, la experiencia se convierte en un simple interruptor:
- Cambiar la moneda de visualización de la cuenta de USD a EUR, CHF, SGD, HKD, etc.
- O mantener saldos valorados en múltiples monedas en una sola cuenta.
- Mientras que la infraestructura subyacente de liquidación, garantía y liquidez sigue siendo USDT / USDC.
Los nuevos bancos de stablecoins, custodios y carteras tienen un alto grado de alineación de intereses con los MtM NDF:
- Expandir la base de usuarios internacionales
- Aumentar los depósitos y saldos retenidos
- Reducir la migración de usuarios a sistemas bancarios tradicionales
- Soportar cuentas multi-moneda para diferenciarse y generar titulares de prensa.
Por lo tanto, los usuarios empresariales/individuales internacionales pueden:
- Mantener sus fondos completamente on-chain
- Seguir disfrutando de la liquidez profunda y los rendimientos de las stablecoins en dólares
- Al mismo tiempo, mantener exposición a divisas de manera económica y eficiente a través del mercado de forex sintético
Este producto se beneficia de factores macroeconómicos favorables, el dólar se ha depreciado aproximadamente un 10-12% frente al euro en el último año, aumentando la demanda de monedas no estadounidenses, mientras los usuarios continúan manteniendo stablecoins en dólares.
2. Los rendimientos del carry trade en forex serán mucho mayores que Ethena
Los derivados de forex también se utilizan ampliamente para el carry trade, una de las mayores estrategias macro globales. El ejemplo clásico es el carry trade del yen japonés:
- Financiarse en yenes de bajo rendimiento.
- Estar largo en una moneda de alto rendimiento (como el real brasileño BRL).
- Obtener la diferencia de tasas de interés, el "carry".
Las tasas del real brasileño a menudo están por encima del 10%, convirtiéndolo en una de las monedas de carry más populares para fondos de cobertura e inversores macro. Estas operaciones suelen implementarse a través de NDF, forwards y swaps de divisas, no a través del intercambio físico al contado.
En comparación con productos de carry trade en criptomonedas como Ethena:
- El carry en forex está vinculado a diferenciales de tasas de interés soberanas, no a las tasas de financiación de criptomonedas
- El tamaño del mercado es mayor y está más institucionalizado
- La capacidad de trading también es mayor debido al tamaño del mercado global de derivados de forex
- Los rendimientos suelen ser más bajos que los picos del carry trade en cripto, pero históricamente son más estables y escalables
Esto crea una gran oportunidad para las bóvedas de carry trade en forex on-chain: los usuarios mantienen USDT/USDC como garantía, obtienen exposición sintética a monedas extranjeras a través de MtM NDF, y ganan carry de forex soberano on-chain sin salir del canal de las stablecoins en dólares.
3. Pagos globales empresariales
En el último año, Bridge ha permitido a los clientes empresariales aceptar pagos en euros (EUR), pesos mexicanos (MXN), reales brasileños (BRL), pesos colombianos (COP) y libras esterlinas (GBP), convirtiéndose automáticamente en USDC.
Sin embargo, actualmente el forex solo se puede recibir, no mantener on-chain. Para empresas que realizan su contabilidad o finanzas en francos suizos (CHF) o dólares de Singapur (SGD), esto significa que aún necesitan conectarse a sistemas bancarios locales. Esto es especialmente importante al atender a empresas globales, y Tempo está impulsando activamente la adopción y expansión de dichos servicios por parte de empresas globales.
Stripe admite coberturas de forex similares a NDF en sus pagos globales en moneda fiduciaria. Si un comerciante desea liquidar en moneda A, pero un cliente paga en moneda B, el comerciante puede cubrir el riesgo de forex durante un período específico y ofrecer al cliente un precio estable y bloqueado en su moneda local.
API de forex NDF de Stripe para pagos en moneda fiduciaria
Los pagos con stablecoins podrían aplicar un modelo on-chain similar: los usuarios continúan manteniendo y operando con stablecoins en dólares, mientras que los comerciantes o carteras cubren sintéticamente su moneda local preferida sin depender de la liquidez al contado de forex o de la emisión de stablecoins locales.
Vale la pena mencionar que el producto de forex de Stripe tiene márgenes muy altos, con un costo de cobertura anualizado de aproximadamente el 73%.
Aunque este producto sirve principalmente a procesos de pago empresariales y minoristas, que suelen ser de bajo riesgo y altamente predecibles, el producto aún cobra alrededor de 20 puntos básicos por transacción. Anualizado, esto significa un costo de cobertura de aproximadamente el 73%, una tasa de tarifa excepcionalmente alta para la transferencia de riesgo de forex. Esto subraya tanto la rentabilidad del negocio como la poca sensibilidad de los usuarios al precio cuando se trata de pagos globales sin problemas y certeza monetaria.
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