Autor: Wang Chuan
Este artículo es la continuación de Wang Chuan: Cómo no sentir ansiedad después de que el vecino Lao Wang invirtió en acciones de almacenamiento y obtuvo treinta veces ganancias (VI) - La trampa de los productos homogéneos .
1/ En la industria del software y servicios existe un término llamado Net Dollar Retention rate (Tasa de Retención de Dólar Neto), que se traduce literalmente como "tasa de retención neta de dólar", lo que significa que si un cliente comienza a pagarle un dólar al mes, cuánto le seguirá pagando después de un tiempo. Si la NDR supera el 100%, indica que los ingresos provenientes del cliente están aumentando; si está por debajo del 100%, están disminuyendo. Pero cuando este término se convierte en la "tasa anualizada de retención neta de dólar", algunas personas comienzan a hacer trampa. Por ejemplo, si una empresa de IA experimenta un crecimiento del 50% en los ingresos del mismo cliente en tres meses, la tasa de retención neta de dólar sería del 150%. Los ejecutivos de la empresa pueden declarar sin inmutarse públicamente que su tasa de retención neta de dólar es del 500%, calculada asumiendo un crecimiento del 50% cada trimestre, elevando 150% a la cuarta potencia, e implícitamente asumiendo que esto continuará todos los años, a pesar de que el crecimiento real solo ha sido de unos meses. Cualquiera que haya hecho negocios sabe que ningún crecimiento acelerado puede mantenerse a largo plazo, y el estancamiento o la reversión repentina del crecimiento son comunes. Desde la perspectiva de estas empresas, como todos están exagerando, mientras consigan financiación primero, pueden exagerar sin importar las consecuencias futuras.
2/ Un aspecto muy sutil es que, durante el período de auge de una burbuja industrial, una parte considerable de la demanda no es a largo plazo y rígida, sino más bien exploratoria, impulsada por el pánico y la liquidez. Esta demanda tiene una característica "reflexiva": es decir, si todos los demás están explorando, todos están en pánico, y la liquidez está entrando frenéticamente, entonces yo también me apresuro a seguir la tendencia y a invertir dinero. Una vez que alguien quiebra, el panorama se invierte por completo y la liquidez se restringe, entonces yo también recorto inmediatamente el presupuesto y las inversiones, y esa parte exploratoria de la demanda desaparece rápidamente.
3/ En correspondencia con esta demanda "reflexiva" de los productos, también existe un grupo de compradores especulativos "reflexivos" en el mercado de valores; durante el período alcista, siguen la tendencia, usan apalancamiento y empujan el precio de las acciones al máximo; no son tenedores a largo plazo y, si la situación se revierte, muchos venden en pánico de manera competitiva y ellos también se dispersan rápidamente. El precio de transacción finalmente lo determinan los compradores y vendedores marginales. Los precios altos en el momento más frenético del mercado alcista y los precios bajos en el momento de mayor pánico del mercado bajista son creados por estos especuladores "reflexivos".
4/ Por lo tanto, tenemos simultáneamente una estructura "reflexiva" tanto en el plano físico como en el financiero. Durante el período alcista de la industria, la demanda de productos reflexiva en el plano físico forma una realimentación positiva fuerte como un tsunami, atrayendo a especuladores reflexivos del plano financiero que ingresan masivamente, formando también una gran realimentación positiva en el plano financiero y empujando aún más los precios de los activos. Estas dos realimentaciones positivas solo se detendrán y revertirán cuando se enfrenten simultáneamente a restricciones rígidas en el plano físico y en el plano de la liquidez financiera. Y una vez que se revierta, también habrá una realimentación positiva, una realimentación positiva descendente que se intensifica cada vez más, como una avalancha o un flujo de lodo.
5/ Pero la industria del almacenamiento, la industria de los semiconductores y toda la cadena de suministro de los centros de datos conllevan un riesgo aún mayor: a diferencia del ciclo de reducción a la mitad definido con precisión en el código de Bitcoin cada cuatro años, no existen reglas obligatorias que garanticen que los precios de las acciones se recuperen definitivamente dentro de cuatro años después de una caída. De hecho, varios gigantes tradicionales, como Micron en 2024, Intel y Cisco en 2026, superaron sus máximos anteriores del año 2000, y durante este cuarto de siglo experimentaron retrocesos de precio devastadores de más del 80% e incluso del 95%. A Q, antes de morir, dejó un último deseo: "¡Dentro de dieciocho años, volveré a ser un hombre!" Para la industria de alta tecnología, especialmente la del hardware, A Q era demasiado optimista.
6/ ¿Por qué ocurre este fenómeno? Una razón es el "efecto látigo" en la cadena de suministro de la industria de hardware mencionado anteriormente. (Wang Chuan: Cómo no sentir ansiedad después de que el vecino Lao Wang invirtió en acciones de almacenamiento y obtuvo treinta veces ganancias (V) - El efecto látigo) Cuando la industria se revierte por completo, la desaparición de la demanda es instantánea, pero la producción de la oferta tiene retrasos y rigidez, el exceso de capacidad empeorará durante un tiempo, y lograr un nuevo equilibrio para digerirlo completamente lleva varios años. Incluso cuando se alcanza el equilibrio, el fenómeno de grave escasez de oferta durante el período alcista nunca vuelve.
7/ Otra razón más sutil proviene de la migración de la narrativa (narrative) que trae el efecto látigo durante la fase descendente. La construcción de narrativas es esencialmente un mecanismo de reclutamiento para encontrar más personas que mantengan el mercado. Cuando la liquidez es alta, muchas narrativas de alta valoración que no resisten un escrutinio detallado son inmediatamente creídas por algunos, quienes invierten dinero real. Es como cuando hay refugiados hambrientos por todas partes, es muy fácil para los héroes y personas notables reclutar tropas. La valoración alta y frenética durante el período alcista no solo se debe a la escasez de oferta, ni solo a la aceleración de esa escasez, sino a la superposición de múltiples factores "reflexivos" en un corto período de tiempo, lo que lleva a un aumento exponencial donde la aceleración misma se acelera. Esta buena historia de crecimiento generalizado y rápido es rara y atrae grandes cantidades de capital especulativo para respaldar valoraciones de ensueño. Y una vez que el crecimiento se ralentiza, el capital especulativo "reflexivo" se marcha inmediatamente para perseguir la próxima buena historia de alto crecimiento en otra industria.
8/ Tomemos como ejemplo la comparación entre las ganancias y los precios de las acciones de tres grandes empresas durante veinte años: Las ganancias de Intel en 2020 fueron el doble que en 2000 (20.9 mil millones de dólares vs 10.5 mil millones de dólares), pero el precio máximo de las acciones en 2020, 69 dólares, fue inferior al máximo de 75 dólares en 2000; Las ganancias de Micron en 2020 fueron de 2.69 mil millones de dólares, un aumento de casi el 80% con respecto a los 1.5 mil millones de dólares en 2000, pero el precio máximo de las acciones en 2020, 75 dólares, seguía siendo un 20% más bajo que el máximo de 97 dólares en 2000; Las ganancias de Cisco en 2020 fueron más de cuatro veces las de 2000 (11.2 mil millones vs 2.67 mil millones), pero el precio máximo de las acciones en 2020, 50 dólares, solo equivalía aproximadamente al 60% del precio máximo de 82 dólares en 2000. Veinte años después, aunque el cuerpo de estas empresas es más robusto y sus ingresos y ganancias son mucho más altos que hace 20 años, el alma de la narrativa de valoración ultra alta se marchó hace mucho tiempo.
9/ Una persona que acaba de entrar en inversiones y tiene éxito repetidamente durante el período de auge de una burbuja de inversión desarrollará dos grandes marcas mentales:
La primera es equiparar la fuerte demanda actual con una demanda fuerte sostenida; un crecimiento rápido de uno o dos años con un crecimiento rápido ininterrumpido en el futuro. Durante el período alcista, el precio de las acciones sube continuamente, y aunque caiga brevemente, generalmente rebota rápidamente. Toda la información negativa se ignora (o se racionaliza con explicaciones alcistas), cualquier caída breve se considera una oportunidad de compra, y con el tiempo, esta marca mental se refuerza constantemente. En el modelo mental de estas personas, cuando el precio sube, no me hables de teorías, el aumento del precio es la teoría más sólida. ¿Por qué, con todas tus teorías, no tienes un rendimiento tan alto como el mío?
10/ La segunda es que ganar dinero rápido y en grande es fácil. Aquí, "rápido" significa menos de un año, con un rendimiento de al menos el doble en un año. ¡Diez mil años es demasiado tiempo, hay que luchar por el momento! Como se dice, SanDisk ha multiplicado por seis su valor desde principios de año, esos gestores de fondos que se contentan con un rendimiento anual del 20% son demasiado anticuados y atrasados.
11/ Warren Buffett dijo una vez: "La línea que separa la inversión de la especulación nunca es clara y brillante, pero se vuelve aún más borrosa cuando la mayoría de los participantes del mercado han tenido éxito recientemente. Ganar mucho dinero sin esfuerzo es la forma más rápida de perder la cordura. Después de tener esa experiencia embriagadora, las personas normalmente racionales comienzan a comportarse lentamente como Cenicienta en el baile. Saben que quedarse demasiado tiempo en la fiesta - es decir, seguir especulando con empresas cuyo valoración está muy alejada de sus flujos de efectivo futuros - finalmente les dará calabazas y ratones. Pero aun así, no quieren perderse ni un minuto de la fiesta. Todos los participantes eufóricos quieren salir antes de la medianoche, pero hay un problema: el reloj del salón de baile no tiene manecillas."
12/ En esta etapa, puedes verlo como una situación de asimetría entre recompensa y riesgo. Seguir jugando dentro, ¿quizás aún traiga un rendimiento del doble o incluso más? Pero una vez que la situación se revierta en algún momento impredecible, todo el sistema de valoración colapsará, el riesgo es un retroceso de más del 80% en el precio y el resultado de esperar 25 años para recuperar la inversión. Los especuladores "reflexivos" ni siquiera pueden esperar dos o tres años, ¿cómo podrían esperar más de veinte años?
13/ En cuanto al vecino Lao Wang que supuestamente obtuvo treinta veces ganancias? En un futuro retroceso de precios repentino del 30% o más, si usó un apalancamiento de tres veces, lo más probable es que sea liquidado y pierda todo. Si aún no ha usado apalancamiento, considerando la marca mental anterior de "ganar dinero rápido y en grande es fácil", sentirá que el revés es solo mala suerte temporal y que puede recuperarse rápidamente con su propio valor y conocimiento. ¿No enseñó el Mariscal Zhang a su hijo "cuando llega el momento, hay que ser audaz"? Así que, sin esperar unas semanas, el vecino Lao Wang vuelve a entrar con más posiciones y fuertes inversiones. Pero la experiencia anterior de que las grandes caídas siempre rebotan de repente deja de funcionar, y lo que le espera es una caída lenta y constante. La narrativa de crecimiento acelerado pertenece al "mundo de ayer" que se fue. Ansioso por recuperarse, el vecino Lao Wang intentará frecuentemente varias operaciones complejas hasta que finalmente agote sus recursos y tenga que parar.
14/ Esto recuerda lo que dijo el profesor Schopenhauer: "Aquellos que han tenido la experiencia de dos o tres generaciones son como personas sentadas en el puesto de un mago en una feria, que han visto el mismo espectáculo dos o tres veces seguidas. El truco solo está destinado a ser visto una vez. Cuando ya no produce novedad y ya no puede engañarte, su efecto desaparece por completo."
