Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Autor | Azuma(@azuma_eth)
"Circle está mirando hacia el desarrollo a largo plazo (playing the long game)...... Si logramos cumplir nuestra misión de construir una infraestructura de plataforma de Internet de pila completa, a la larga, el precio de la acción se encargará por sí mismo (the stock is going to take care of itself)."
El 14 de julio, Heath Tarbert, presidente de Circle, apareció en una entrevista en vivo de FOX Business. Al responder a la pregunta del presentador sobre "CRCL ha caído desde un máximo de 260 dólares hasta 62 dólares, ¿qué le dirías a los inversores atrapados?", Tarbert dio la respuesta anterior.
Gritar "valor a largo plazo" parece ser la respuesta que da cualquier empresa que pasa por una fase de bajo precio de las acciones, pero si se quiere verificar la credibilidad de esta respuesta, no basta con mirar cómo los directivos describen el futuro, sino con ver si están dispuestos a seguir apostando por el futuro con su propio dinero.
Después de todo, los directivos suelen ser el grupo que mejor conoce la situación de la empresa, poseen los datos operativos, la planificación estratégica y la ruta de crecimiento futura de la empresa. Si realmente creen que el precio actual de la acción está infravalorado, entonces una corrección significativa del precio debería ser teóricamente una oportunidad de compra poco común.
Pero para Circle, las acciones de la dirección pueden estar revelando una respuesta diferente.
73 ventas, 0 compras, ¿es esto el llamado valor a largo plazo?
Después de que Tarbert alzara la bandera del "largo plazo", los inversores de CRCL revisaron los formularios Form 4 que Circle presentó a la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) y descubrieron un hecho bastante revelador —— este presidente de Circle que acaba de transmitir confianza a largo plazo al mercado ha estado vendiendo continuamente acciones de la empresa desde que CRCL se hizo pública.
- Nota de Odaily: El Form 4 es un documento de declaración de transacciones de valores que los allegados de las empresas cotizadas en EE.UU. deben presentar a la SEC, utilizado para divulgar las compras y ventas de acciones por parte de directores, altos ejecutivos y accionistas con más del 10% de participación. A diferencia de los inversores ordinarios que solo pueden ver los cambios en los precios del mercado público, el Form 4 proporciona una ventana importante para observar cómo los allegados ven el valor de la empresa.
Los archivos Form 4 de Circle muestran que desde la primera venta de CRCL por parte de Tarbert en junio de 2025, ha vendido CRCL en 10 ocasiones, obteniendo en total aproximadamente 30,77 millones de dólares, y nunca ha realizado ninguna operación de compra adicional.
Si fuera solo Tarbert el que vende continuamente acciones, podría ser comprensible, pero al revisar más a fondo todos los registros de transacciones de allegados de Circle, la situación no es tan simple —— desde el fundador y director ejecutivo, hasta el director financiero (CFO), el director de producto y tecnología (CPTO), el director de contabilidad (CAO), y los miembros de la junta directiva...... varios de los altos directivos clave de Circle también han estado vendiendo acciones, con un total de 73 ventas, 0 compras, obteniendo en conjunto aproximadamente 664 millones de dólares.
Aquí hay algunos datos simples de las ventas de estos altos directivos clave:
- El fundador y director ejecutivo (CEO) Jeremy Allaire vendió un total de 9 veces, compró 0 veces, obteniendo 139 millones de dólares;
- El miembro de la junta directiva Burns M Michele vendió un total de 12 veces, compró 0 veces, obteniendo 276 millones de dólares;
- El miembro de la junta directiva Neville Patrick Sean vendió un total de 13 veces, compró 0 veces, obteniendo 181 millones de dólares;
- El director financiero (CFO) Fox-Geen Jeremy vendió un total de 9 veces, compró 0 veces, obteniendo 22,45 millones de dólares;
- El director de producto y tecnología (CPTO) Chandhok Nikhil vendió un total de 12 veces, compró 0 veces, obteniendo 69,21 millones de dólares;
- La directora de contabilidad (CAO) Schulz Tamara vendió un total de 9 veces, compró 0 veces, obteniendo 1,21 millones de dólares;
- El presidente Heath Tarbert vendió un total de 10 veces, compró 0 veces, obteniendo 30,77 millones de dólares......
Obviamente, cuando el precio de CRCL ha retrocedido más del 70% desde su máximo y el mercado comienza a reevaluar el valor a largo plazo de Circle, el grupo más cercano al negocio real de la empresa no ha elegido expresar confianza en el crecimiento futuro mediante la compra de acciones.
La reducción de acciones por parte de los directivos es común, pero la estructura de las transacciones es demasiado "unilateral"
Es necesario aclarar que la venta de acciones por parte de allegados no equivale simplemente a que estén pesimistas sobre el futuro de la empresa.
Para los directivos de empresas cotizadas, la venta de acciones en sí no es algo inusual. Especialmente después de una OPV, los fundadores, altos ejecutivos e inversores iniciales a menudo poseen grandes cantidades de acciones, y vender parte de ellas para diversificar la riqueza, planificar impuestos o configurar activos personales, son fenómenos normales.
Por lo tanto, simplemente ver que uno o incluso varios altos ejecutivos venden acciones no es suficiente para probar que no tienen fe en el futuro de la empresa. El verdadero punto clave del problema es —— cuando el precio de la acción experimenta una corrección significativa, ¿hay alguien dispuesto a volver a comprar?
Para Circle, la controversia está precisamente aquí.
CRCL subió rápidamente a más de 260 dólares después de su OPV, luego cayó continuamente, y actualmente ha bajado más del 70% desde su máximo. Aunque hubo un breve repunte anteriormente, no duró mucho y volvió a caer. Según la lógica de inversión tradicional, si la dirección realmente cree que el valor a largo plazo de la empresa no ha cambiado, o incluso cree que el mercado infravalora el futuro de Circle, entonces el precio después de una corrección tan grande debería proporcionar una oportunidad de compra extremadamente atractiva.
Después de todo, en comparación con los inversores ordinarios, estos allegados tienen naturalmente una ventaja informativa absoluta. Saben el crecimiento de USDC, el progreso en la expansión de clientes de la empresa, la hoja de ruta de productos futuros, y también la posición real de la empresa en la competencia de las stablecoins...... Sin embargo, según los datos del Form 4 divulgados públicamente, la dirección clave de Circle no ha realizado ninguna compra en niveles bajos del precio de la acción, sino que ha estado vendiendo continuamente para obtener liquidez.
Esta estructura de transacciones altamente "unilateral" difícilmente puede transmitir al mercado la misma confianza a largo plazo que la expresada en la entrevista como "playing the long game".
Reevaluación del valor de CRCL: ¿puede la narrativa a largo plazo coincidir con la valoración actual?
Por supuesto, incluso si los allegados están vendiendo continuamente acciones, no puede igualarse completamente a que "Circle carece de valor a largo plazo", pero fácilmente puede reforzar aún más las expectativas pesimistas del mercado sobre la empresa.
Especialmente en el contexto de la continua caída del precio de CRCL, existe una gran divergencia en la percepción del mercado sobre Circle —— ¿Es Circle una futura empresa de infraestructura financiera, o una emisora que depende de la escala de stablecoins y el entorno de tipos de interés?
Al principio de la OPV, la alta valoración que el mercado dio a Circle apostaba por una historia más grandiosa —— a medida que las stablecoins se conviertan en infraestructura de pago digital global, Circle tiene la oportunidad de convertirse en una importante puerta de entrada que conecte las finanzas tradicionales y el mundo cripto.
Pero con la caída del precio desde su máximo, los inversores ya han comenzado a reexaminar esta lógica. Por un lado, los ingresos actuales de Circle aún dependen en gran medida de los rendimientos de los activos de reserva de USDC, y si la rentabilidad puede mantener un alto crecimiento en un ciclo de bajada de tipos, se ha convertido en un problema de atención del mercado; por otro lado, en una fase de mercado cripto deprimido, si el espacio de crecimiento de USDC aún puede cumplir con las expectativas anteriores, también existe incertidumbre; además, a medida que más instituciones financieras y empresas cripto ingresan al campo de las stablecoins, la ventaja de cumplimiento que una vez fue la mayor de Circle también está siendo reevaluada.
Por lo tanto, la debilidad actual de CRCL puede entenderse esencialmente como que el mercado está reevaluando su valor —— el crecimiento de la industria de las stablecoins y la situación comercial de Circle en sí, ¿son suficientes para soportar la valoración de alto crecimiento que se le otorgó anteriormente a CRCL?
En el futuro, Circle aún necesitará utilizar resultados reales para responder a esta pregunta.
